韻達股份被降級：營運現金流、盈利能力和杠杆率弱于預期

小債看市

2024-05-13 17:09釋出于北京财經領域創作者

快遞行業集中度提升，市場競争激烈。

01

降級

5月10日，穆迪将韻達股份（002120.SZ）發行人評級及其全資子公司所發行債券的進階無抵押債務評級從Baa2下調至Baa3，該債券由韻達股份提供無條件及不可撤銷的擔保。

穆迪評級

同時，穆迪将上述評級展望從負面調整為穩定。

穆迪表示，在快遞市場激烈競争和經濟增長放緩之下，韻達股份的營運現金流、盈利能力和杠杆率弱于預期，且不太可能改善到此前預期的水準。

不過，韻達股份減少資本投資的審慎财務政策、出色的流動性和多元化的融資管道，以及持續的市場領先地位，這些因素支援投資級評級。

《小債看市》統計，目前韻達股份僅存續上述一隻美元債，發行于2020年8月，存續規模5億美元，将于2025年8月19日到期。

存續美元債

在境内債方面，目前韻達股份存續4隻債券，存續規模39.5億元，其中一年内到期規模有10億元。

據最新評級報告，韻達股份主體和相關債項信用等級均為AA+，評級展望穩定。

未來償債現金流

02

财務情況

據公開資料，韻達股份于1999年成立，總部位于上海，公司通過全國網絡提供快遞服務和其他增值物流服務。

2017年，韻達股份在深圳證券交易所借殼上市。

韻達速遞官網

從股權結構看，韻達股份控股股東為上海羅颉思投資管理有限公司（以下簡稱“上海羅颉思”），持股比例為52.05%。

聶騰雲、陳立英夫婦為一緻行動人，分别持有上海羅颉思70%和30%股份，聶騰雲與其他一緻行動人對韻達股份持股比重為 57.16%。

股權結構圖

根據國家郵政局的資料，韻達股份是中國第三大快遞公司，2023年按派件量統計市場佔有率為14%。

雖然韻達股份排名較此前的第二位略有下降，但其仍是重要的業内領先企業，與當年市場佔有率略高于韻達股份的競争對手差距不大。

從業績上看，由于市場競争激烈，2023年韻達股份的總收入下降5.2%至450億元，公司11%的單價跌幅抵消了包裹數量7%的增長。

2023年，韻達股份實作歸屬于上市公司股東的淨利潤16.25億元，同比增長9.58%；2024年第一季度淨利潤4.125億元，同比增長15.02%。

歸母淨利潤

值得注意的是，韻達股份的經營利潤率處于較低水準，2023年該名額為4.7%。

截至2024年一季末，韻達股份總資産有377.31億元，總負債180.07億元，淨資産197.25億元，公司資産負債率為47.72%。

以穆迪調整後債務/EBITDA比率衡量，2023年韻達股份的杠杆率為2.2倍，與上年持平。

由于競争對公司盈利能力和現金流的負面影響，未來12-18個月韻達股份的杠杆率将升至2.5倍左右。

《小債看市》分析債務結構發現，韻達股份主要以流動負債為主，占總債務的54%。

截至相同報告期，韻達股份流動負債有96.34億元，主要為應付票據及應付賬款，公司一年内到期的短期債務合計有38.7億元。

相較于短債壓力，韻達股份的流動性較好，其賬上貨币資金有47.68億元，可以覆寫短債，公司短期償債壓力不大。

在财務彈性方面，截至2023年9月末，韻達股份銀行授信總額有130.5億元，未使用授信額度為100.96億元，可見其備用資金較多。

銀行授信

此外，韻達股份還有非流動負債83.73億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有74.68億元。

整體來看，韻達股份剛性債務總規模有113.38億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為63%。

從融資管道看，作為A股上市公司，韻達股份融資管道較為暢通，除了股權融資，其還通過租賃、應收賬款以及債券等方式融資。

不過，在現金流方面，近年來韻達股份籌資性現金流淨額均為淨流出狀态，2022、2023以及2024年第一季度該名額分别為-7.13億、-8.39億以及-3.07億元，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現金流

總得來看，市場競争激烈，韻達股份營業收入下滑，經營利潤率處于較低水準；不過其流動性充沛，短期償債壓力不大。

需關注在快遞網絡加盟模式下，若加盟商與韻達股份的合作發生異常變化，或對公司局部地域服務的開展造成不利影響。

03

民營快遞“桐廬系”

桐廬，地處浙西北山區，有着中國最美縣城之稱。桐廬不僅因自然美景出名，它還是“中國民營快遞之鄉”。

大陸是世界第一快遞大國，其中八成快件來自“三通一達”四家快遞企業：申通、圓通、中通、韻達。而“三通一達”的老闆，都是浙江桐廬人。

1993年，桐廬縣人聶騰飛和詹際盛創辦申通，成為了國内第一家民營特許加盟的快遞企業。

一年後，聶騰飛安排妻子陳小英的哥哥陳德軍，接替詹際盛的上海業務。

在這之後，詹際盛離開申通，創辦天天快遞。

後來，天天快遞被申通收購，由陳小英第二任丈夫奚春陽任董事長，而奚春陽也是申通的創始人之一。

五年後，聶騰飛因車禍去世，申通由陳小英和陳德軍兄妹接手，聶騰飛的弟弟聶騰雲離開申通創辦韻達快遞。

2000年，喻渭蛟創辦圓通快遞，喻渭蛟的妻子張小娟是陳德軍的國中同學，還曾擔任過申通的财務工作。

2012年，與他們一起長大的賴海松成立了中通快遞，賴梅松的合作夥伴曾經是申通的分公司經理。

“桐廬幫”人物關系圖 

曾經的同鄉和事業上的合作夥伴，現如今已成為競争對手。

2007年以來，電子商務産業呈現爆發式的增長，“桐廬系”為主的民營快遞企業開始大規模地承接淘寶等電商平台的快件業務。

伴随着電商的快速發展，快遞市場的需求呈井噴式增長，各家快遞公司在不斷發展壯大的基礎上紛紛開始謀劃上市。

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