◎ 李響
披露季結束，受多重因素影響，鋼鐵行業經營狀況不佳。縱觀近兩年鋼鐵行業上市公司表現，整體來看2022年鋼鐵冶煉類公司盈虧相加，利潤總額約為222億元，2023年回落至167億元左右，而今年一季度這些鋼鐵上市公司合計利潤為負10億元左右，行業洗牌加劇。
不過，在經營環境發生巨變的情況下，行業内适者生存，部分鋼企積極轉型，實作逆勢增長。
9日，财聯社從2024年債券投資人鋼鐵行業專場交流活動了解到，受益于大環境的企穩以及部分鋼企的積極轉型，部分鋼企債券估值得到一定修複，信用利差收窄。
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鋼企轉型在路上
上述活動由中誠信投資人會客廳、中信建投證券、中信銀行、森浦Sumscope聯合舉辦，旨在搭建企業與投資者溝通的橋梁，為投資者提供深入了解鋼鐵行業現狀與發展趨勢的平台。
與會人士就目前經濟環境、鋼鐵産業發展變革和融資需求與投資人進行了充分的交流。多數參會人士表示，盡管過去幾年鋼企普遍承壓，但鋼材價格今年預計将會企穩，鋼企轉型也正在路上。
财聯社據Wind資料統計顯示，2023年及2024年1-3月，鋼鐵企業發債主體共計26家，其中AAA級20家，占比76.92%，整體評級等級較高，發行債券180隻，總發行額2,300.10億元。截至2023年末，鋼鐵行業存續債券3,233.66億元。
鋼鐵債發行人整體分布較為集中。其中，首鋼集團有限公司、山東鋼鐵集團有限公司、河鋼集團有限公司（以下簡稱“河鋼集團”）、鞍山鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“鞍鋼集團”）、中國寶武鋼鐵集團有限公司五家主體合計發債規模占發債總額的69.82%，占比較高。
對于部分鋼企的逆勢增長，中誠信國際評級分析師李俊彥認為，這些發行人除産品結構優、自有礦供應比例高、參股優質金融或者礦産等資産外，還有一大原因在于非鋼業務貢獻高，其抓住了供應鍊下遊行業中處于各自上升周期的機會，使得自身在行業寒冬中依然保持較好的毛利率水準。
如鞍鋼集團旗下的攀枝花鋼鐵集團負責人介紹，攀鋼集團在一季度行業普遍虧損的局面下，其一季度營收172億元，淨利潤5.54億元實作了“開門紅”，與攀鋼集團非鋼産業提升不無關系。
該負責人表示，在攀鋼2024年年度預算中，總營收方面，将僅有58%占比會是傳統的鋼鐵産業，剩餘比例包含了特鋼、钛以及釩等新興産業。目前攀鋼年産钛高達175萬噸，國内第一，此外五氧化二釩産量5萬噸位居世界第一，該類礦産均與化工、航空等高精尖端的新質生産力行業息息相關。
此外如河鋼集團供應的鋼材，與國内諸多頭部汽車、家電企業深度合作，是大陸第二大汽車用鋼供應商以及家電用鋼第一大供應商，在上述兩個市場均具有較強的品牌影響力和市場議價能力。受益于新能源汽車市場的蓬勃興起，汽車行業預計将在2024年迎來鋼材消費量約6100萬噸的新高，實作約3%的同比增長。
由于上述幾個行業所處的周期均屬于長波周期，是以預期這些行業的發展将對鋼鐵市場形成有力支撐，并驅動着國内鋼鐵行業整體産品結構的更新。
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鋼材企穩，鋼鐵債預計将迎來估值修複
中信建投分析師王曉芳表示，資料上看，2023年焦煤、焦炭、螺紋鋼、熱軋、鐵礦的平均噸價分别為2283元、2107元、3925元、4007元、120元，除鐵礦石以外，均較去年同期2840元、2802元、4397元、4424元有明顯下滑。
“不過這主要是以房地産、基建為代表的下遊需求量不足導緻的鋼材産能過剩，但這一趨勢在2024年會企穩，其中焦煤噸價預計會有所反彈，至2363元左右。”與此同時，王曉芳認為，目前在監管要求下，國内部分鋼企陸續主動降負荷減産，也會對鋼材價格穩定發揮作用。
此外，不少鋼企加強海外市場開拓，對大陸鋼鐵行業需求有明顯支撐。資料顯示，2023年全國鋼材出口量躍升至9026萬噸，相較于前一年度大幅增加了2399萬噸，實作了36.2%增長率。海外市場的積極增長态勢，促使國内鋼鐵制造商加大對海外市場的關注度和參與度。
如寶鋼集團年度财務報告顯示，2023年集團海外市場銷售額為490.6億元，較上年增長32.3億元。值得注意的是海外市場産品毛利率達到了10.19%，比國内市場産品毛利率高出4.59pct，較上一年度海外市場産品毛利率也大幅提高了6.49pct。
大環境的企穩以及部分鋼企的積極轉型，部分鋼鐵債券估值得到一定修複，整體信用風險仍可控。
據機構研報統計，2023 年以來，鋼鐵行業 AAA 級發行人平均發行利率僅為 3.03%。利差方面，AAA 級發行人的平均發行利差也顯著低于 AA+級和 AA 級發行人，機構預計，2024年随着地産、基建項目開工情況回暖，鋼鐵行業平均信用利差有望進一步收窄。
表：2023年及2024年1~3月鋼鐵行業發行利率和利差統計情況
資料來源：公開資料，财聯社整理
華創固收首席周冠南也表示，從近期信用利差統計資料來看，行情調整下的鋼鐵債利差全線收窄，1y各品種利差收窄23-26BP，其餘品種全線收窄4-13BP。目前鋼鐵債3-5y隐含評級AA+品種相較于煤炭債品種溢價較高，收益挖掘機會值得關注。
來源：财聯社