汪濤系瑞銀亞洲經濟研究主管、首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事
繼3月出口同比下跌後，4月出口重回同比增長，進口同比增速超預期躍升，應如何解讀，未來有何可期？
出口重回同比正增長，環比增長勢頭強勁
繼3月同比下跌7.5%後，4月出口反彈至同比增長1.5%，基本符合市場預期。經季節性因素和工作日調整後，我們估計出口持續環比增長1.5%，抵消了高基數拖累，推動出口實作同比增長。以三個月移動環比增速估算的出口增長動能也有所加快。以2019年為基準，4月出口年均複合增長率也有所回升。
對主要目的地的出口大部分有所改善，對東盟經濟體的出口大幅增長
對G3（美國、歐盟、日本）的出口同比跌幅大幅收窄至2.9%，而前值為-10.4%。盡管基數仍然很高，對美國的出口僅同比下跌0.2%。對東盟經濟體的出口增長再次領先其他地區，其出口同比增速從2.4%加快至11.1%。主要出口目的地中，東盟是唯一一個在2024年前四個月均實作同比增長的目的地。對其他新興市場經濟體的出口同比跌幅大多收窄。
消費品出口對整體出口的拖累減弱，IT出口同比增速進一步加快
繼3月同比下跌17.2%後，4月消費品出口同比跌幅大幅收窄至3.5%，這得益于高基數拖累減弱和環比改善。4月IT産品的出口同比增速從3月的7.4%加速至11.4%，電腦、手機和內建電路等主要IT産品的出口增長均有所加速，這對應了科技相關産品的出口上行周期持續。
大宗商品和IT零部件推動整體進口改善
一籃子主要大宗商品進口從3月同比下跌1.4%改善至同比增長9.9%。原油進口增長明顯加快，鐵礦石進口增速也有所回升，銅礦石進口增速有所放緩至13.8%、增速仍比較穩健。與科技相關産品出口周期持續改善相一緻，IT零部件進口同比增速進一步加快至16.4%，對4月整體進口增長貢獻2.4個百分點（3月為0.3個百分點）。
出口穩步複蘇，未來幾個月整體出口有望保持同比增長
周邊經濟體的貿易資料表明外部需求保持穩建。 另一方面，調查資料顯示新訂單資料表現不一。 綜合目前資料表現，年初至二季度，外需持續複蘇支撐中國出口表現、且環比增長勢頭比較平穩，不過目前資料并不足以表明出口需求會強勁反彈。鑒于未來幾個月基數持續下降，環比增長動能保持穩健将支援出口在未來幾個月持續同比增長。鑒于出口有望持續複蘇，我們最近上調全年出口增長預測至3.5%。
美元溫和走強，人民币兌美元匯率有所走弱，外匯存底規模下降
在美元指數進一步走強的背景下，4月人民币兌美元小幅貶值。 朝前看，中美利差、美債收益率和美元指數的波動仍将持續影響人民币匯率走勢，短期内貶值壓力可能持續存在。我們仍預計央行可能會動用各種工具（包括重新引入中間價的逆周期因子）以防止人民币兌美元匯率較7.3的水準大幅走弱。考慮到美聯儲可能将在四季度降息，我們預計到年底人民币兌美元将升值至7.1-7.2區間。
出口重回同比增長，進口增速超預期
4月出口從3月同比下跌7.5%重回同比增長1.5%，符合市場一緻預期（同比增長1.3%）。進口同比增速躍升至8.4%，3月為同比下降1.9%，超市場一緻預期（同比增長4.5%）。4月貿易順差從3月的585億美元擴張至724億美元。
我們估計，經季節性因素和工作日調整後，4月出口環比增長1.5%，略低于3月的3.3%，但三個月移動環比增速已加快至5.6%，表明出口持續複蘇。以2019年為基準，4月出口的複合年均增長率為9.0%，而3月為7.1%。
基于初步資料，我們估計4月實際出口同比增長11.3%，對比3月為同比下降1.3%。實際進口同比增長9.3%，而前值為同比下降0.7%。我們估計價格同比下跌對出口的拖累略有擴大，但對進口的拖累減小。
對主要目的地的出口大部分有所改善，對東盟經濟體的出口表現領先
對G3（美國、歐盟、日本）的出口同比跌幅大幅收窄至2.9%，而前值為-10.4%。對美國的出口僅同比下跌0.2%，較3月同比下跌11.9%顯著改善。另一方面，對日本的出口同比跌幅擴大。高基數仍是拖累整體出口同比增速的主要因素，假設4月出口保持3月水準，對G3的出口将同比下跌11.4%，遠低于實際的同比下跌2.9%。（請注意，單月同比增速是根據海關累計增速回溯調整2023年同期的進出口額之後計算所得。）
4月對東盟經濟體的出口增長再次領先其他地區。對東盟經濟體的出口同比增速從3月的2.4%加快至11.1%。主要出口目的地中，東盟是唯一一個在2024年前四個月均實作同比增長的目的地。對台灣地區和香港的出口也均保持同比增長。對南韓的出口同比跌幅大幅收窄。
對其他新興市場的出口同比跌幅大多收窄，其出口額基本保持穩健，而高基數的拖累有所減弱。對“一帶一路”經濟體的出口同比下跌3.8%，而3月為同比下跌12.1%。對非洲經濟體和拉丁美洲經濟體的出口也有所改善。
消費品出口同比跌幅大幅收窄，IT産品出口仍處于上行周期
消費品出口從1-2月同比增長20.3%大幅走弱至3月同比下跌17.2%，4月同比跌幅大幅收窄至3.5%。其中，鞋類同比跌幅最大（同比下降14.9%），家具出口重回同比正增長（同比增長8.6%）。
汽車及汽車零部件出口增速從3月的11.8%再度回升至14.5%。汽車出口保持同比增長28.9%，汽車零部件出口同比跌幅從3月的4.3%收窄至1.1%。
4月手機出口改善至同比增長7.7%，出口量跌幅收窄，而出口價格穩步增長。4月電腦出口同比增長9.0%，較3月同比增長6.2%有所加速，內建電路出口也有所改善。電腦和內建電路的出口在今年前四月均實作同比正增長。4月IT産品出口同比增速從3月的7.4%加快至11.4%，這與其他資料所反映的科技上行周期持續相一緻。
大宗商品和IT零部件支撐整體進口
一籃子主要大宗商品進口從3月同比下跌1.4%改善至同比增長9.9%。4月主要大宗商品進口對整體進口增長的貢獻3.0個百分點，而3月為0.4個百分點。能源品中，原油進口從3月同比下跌3.0%回升至同比增長15.3%，進口量增速和價格漲幅均有所加快。煤炭進口同比跌幅收窄。另一方面，天然氣進口同比增速從7.0%放緩至2.6%，其價格跌幅收窄，但無法完全抵消進口量增長放緩的拖累。
在非能源品中，4月銅礦石進口同比增速從3月的15.3%放緩至13.8%，但仍保持穩健增長。其進口量增速仍保持在10%以上，盡管增速有所放緩，但進口價格溫和增長。鐵礦石進口同比增速從此前的5.6%改善至7.5%，進口量增長大幅加速，抵消了價格同比下跌。
4月IT零部件進口同比增速上升至16.4%，此前為2.2%，4月IT零部件對進口增長的貢獻為2.4個百分點（3月為0.3個百分點）。2024 年年初至今IT零部件進口量均同比增長，這與 IT 出口增長和全球科技周期的改善相一緻。電腦進口量的同比增速從3月的28%上升至52%，其增長加速或與生成式人工智能相關計算機持續進口有關。
在進口産品中，加工貿易進口同比增速從3月的6.8%加快至17.3%，表明外需改善在一定程度上支撐了整體進口增速反彈。一般貿易品進口從同比下跌6.3%轉為同比增長4.1%。這有可能表明内需改善，不過去年基數較低也是重要原因。
出口穩步複蘇，未來幾個月整體出口可能重回同比增長
周邊經濟體的貿易資料表明外部需求保持穩建。比如，4月南韓出口同比增長加速，環比增長動能也有所加快（三個月移動環比增速），越南貿易資料（工作日調整後）也有所改善。
調查資料顯示新訂單資料表現不一。美國ISM制造業進口訂單指數在4月回落至51.9，仍保持在擴張區間。發達市場PMI新訂單指數回落，但新興市場出口新訂單指數回升。中國統計局PMI新訂單指數回落，财新PMI指數有所改善，但均保持在環比擴張區間。
綜合目前資料表現，年初至二季度以來，外需持續複蘇支撐中國出口表現，且出口環比增長動能比較平穩，不過目前資料并不足以證明出口需求會強勁反彈。鑒于未來幾個月基數持續下降，環比增長動能保持穩健将可能推動整體出口重回同比增長。鑒于出口有望持續複蘇，我們近期上調全年出口增長預測至3.5%，對比此前預測為1.2%，2023年同比下跌5.0%。
美元溫和走強，人民币兌美元匯率小幅走弱，外匯存底規模有所下降
美元指數進一步走強的背景下，4月末人民币兌美元較3月末貶值0.3%。不過，4月人民币兌CFETs一籃子貨币升值。随着美元指數在5月以來有所走弱，人民币兌美元也小幅升值。
朝前看，中美利差、美債收益率和美元指數的波動仍将持續影響人民币匯率走勢，短期内貶值壓力可能持續存在。另一方面，我們仍預計央行可能會動用各種工具（包括重新引入中間價的逆周期因子）以防止人民币兌美元匯率較7.3的水準大幅走弱。對應瑞銀美國團隊預計美聯儲将在四季度降息，我們預計到年底人民币兌美元将升值至7.1-7.2區間。
4月外匯存底規模較3月下降448億美元至3.2萬億美元。我們估計，主要儲備貨币匯率變動的估值損失可能達190億美元。此外，全球金融市場價格回調可能帶來額外估值損失。4月資本外流壓力似乎持續存在。另一方面，貿易順差較3月擴大可能部分抵消估值損失。
