周六公布金融資料從量和時點上都令人“出乎意料”。量的意外在于4月金融資料出現了不少負值，其中尤其值得注意的是新增社融與M1同比的“雙負”。
時點上的“意外”在于社融資料少見地在貨政報告後出爐，報告表述上的“不尋常”或與今天的資料也有着千絲萬縷的聯系。
東吳宏觀認為“意外”的資料或多或少會對市場産生觸動，恰逢政治局會議“拔高”貨币政策的背景下，央行可能很快寬松減“負”，以降準降息為首的貨币政策有望加速。
4月金融資料的“負增”有點多，大體可分為三類：
一是居民貸款的負增，4月居民短貸、中長貸均錄得曆史同期新低，反映淡季壓力下借貸意願仍然保守，政策還需在穩樓市，擴消費領域下足力氣。
二是M1同比的負增，或與4月中旬以來叫停“手工補息”有關。存款利率管理落實後部分企業及居民存款可能轉向定期，也可能外流，同時不排除“還貸”的選項，或許能部分解釋上述大幅回撤的零售貸款以及低于季節水準的企業和居民存款。
三是政府債的負增，反映财政發力節奏“滞後”。年初以來特别國債發行視窗推後，而地方債持續“觀望”，導緻了财政節奏不及預期，這也是4月政治局會議“督促”的重點。
而這些“意外”的負增，其實在昨天的貨政報告上已有“預告”。一季度貨政報告在一向重要的“專欄”中讨論信貸增長與高品質發展的關系，表明“即使信貸增長比過去低一些，也足夠支援經濟保持平穩增長”。
不過即使有央行的“預防針”，“意外”的資料之下市場也難免有所觸動，因而央行有必要通過寬松減“負”。特别是在政治局對貨币政策的“拔高”下，以降準為首的貨币寬松勢必加速，落地視窗最早或在5月中旬。
4月金融資料具體來看：
居民信貸經曆最“冷”的4月。居民部門整體信貸減少5166億元，甚至比疫情波動期間的2022年4月還低兩倍多。短貸與中長貸均創下曆史新低，4月“火熱”的假期消費與持續擴張的服務業PMI并未與居民短貸“同步”，可能反映平日的消費被假期拿走了“額度”，全月整體仍趨向“淡季”；走弱的4月車市銷量與樓市銷售能夠解釋居民中長期貸款轉負。
對公貸款總量不差，但票據占比不少。8600億元的企業新增貸款結構裡，絕大部分都來自于票據融資（新增8381億元），部分來自于實體中長期借款（4100億元），企業短貸則為拖累（減少4100億元）。對公長貸在近5年也僅高于2022年同期，反映項目開工，實體需求在二季度初仍有一定程度的放緩。
社融罕見轉負，上一次還是在2005年。我們認為轉負的背後主要有兩個不尋常：一是4月政府債淨融資少見地錄得負值，其實是年初以來财政節奏放緩的縮影，二季度初特别國債發行未至，地方政府發債也處于“觀望”狀态，是導緻4月政府債淨償還的主因；二是表外票據大幅回撤，根據曆史經驗，表内票據沖量較多時，未貼現銀票往往會回落，反映實體借貸需求有限。
M1同比首次在春節外轉負，其中既有近期叫停“手工補息”的影響，也有财政力度偏弱、項目開工放緩的因素。一方面，4月中旬市場利率定價機制明确禁用手工補息突破存款利率吸納存款，管理落實後勢必會一定程度上壓降企業及居民存款，在4月的低于季節水準的新增居民及企業存款也可見一斑，企業存款水位的下降進而拖累M1增速。另一方面，年初以來相對偏弱的基建、地産項目在二季度初也未見明顯起速，加之财政融資節奏較慢，M1增長相對承壓。
風險提示：政策出台節奏及項目落地放緩導緻經濟複蘇偏慢；海外經濟體提前顯著進入衰退，國内出口超預期萎縮。
本文源自券商研報精選