二季度行情走到現在，核心有兩條主線，一條是通脹，一條是以舊換新。
通脹是由海外輸入的，早期主要炒黃金、石油，後來向有色金屬銅、鎢、稀土，以及化工原料、塑膠制品等蔓延。
這條線的走勢很難預測，一切看大宗商品價格波動。
“以舊換新”由高層政策驅動，範圍廣、補貼力度大、業績貢獻的可預期性強，值得更深入的重視。
範圍廣，從家電到工業裝置，從汽車到住房，目前絕大部分制造業都已經出台了相關的“以舊換新”政策。
君臨認為，這大機率是今年下半年大陸最重要的經濟抓手了。
接下來，君臨打算寫一個“以舊換新”系列，将各個領域的受益闆塊都覆寫一遍。
今天先寫家電。
看政策——
4月12日，商務部等14部門聯合印發《推動消費品以舊換新行動方案》。
《方案》提到，推動家電換“智”，以便利城鄉居民換新為重點，健全廢舊家電回收體系，打通廢舊家電回收“靜脈循環”堵點，暢通家電更新消費循環。
具體措施包括：
1)發揮财稅政策引導作用；
2)鼓勵出台惠民舉措；
3)完善廢舊家電回收網絡；
4)加大多元化主體培育力度；
5)強化家電标準引領與支撐；
6)全面提升售後服務水準；
7)發展二手商品流通。
多地政府紛紛響應以舊換新政策，其中上海市率先補貼資金總額1.5億元，浙江省則提出2027年全省家電年銷售量較2023年增長20%。
管道方面，蘇甯易購開啟新一輪以舊換新活動，時間從3月29日持續至5月5日，推出“支付立減10%，至高補貼5000元”等購物優惠；
京東2024年将聯合品牌投入30億元，持續加碼家電家居以舊換新補貼及服務體驗更新。
總的來看，上至高層，下至地方、管道終端，各方面都卯足了勁，要抓住這次機會，來一波大促銷。
過去幾年，内需市場動力不足，房地産銷售低迷，家電行業受到的拖累也是比較大的。
自上一輪地産牛市2017年到頂峰，2018年進入下行階段，至今已經過去6年了。
六年裡，許多家庭都沒有更新過家電，這些家電已逐漸老化，該進入到更新換代周期了。
趁着這輪政策補貼的刺激，家電闆塊進入一輪牛市是大機率的事情。
我們看看家電三巨頭在今年的業績和股價表現。
截至5月7日，好家夥——
美的集團，市值4962億元，今年漲幅30%；
海爾智家，市值2952億元，今年漲幅49%；
格力電器，市值2403億元，今年漲幅32%。
漲幅全都在30%以上！
漲勢如此喜人，主要有兩個原因：
一是在地産銷售仍然低迷的一季度，家電三巨頭的業績均實作了兩位數的增長，讓市場看到了“消費複蘇”的苗頭。
二是市場不确定性的環境下，基金集體加倉高股息分紅的白馬龍頭，家電三巨頭首當其沖。
三巨頭中，海爾智家是漲幅最大的，又是為什麼呢？
很簡單，海爾是用實力說話，它是三巨頭中業績表現最出色的。
先看2024一季報。
海爾智家一季度利潤47.7億元，雖然隻有美的集團的一半，跟格力電器差不多。
但它的增速是最快的，以20.2%的利潤增速超過了另外兩家的12%、13%。
其實不僅是今年一季度，放眼過去三年，海爾智家的增速都是最出色的。
從2022年一季度，到2024年一季度，海爾智家的利潤增速分别為15.44%、12.6%、20.2%。
以16.3%的複合利潤增速，超過了美的集團的11.8%、格力電器的8.07%。
憑什麼呢？
憑它的戰略眼光，率先抓住了出海的風口。
這幾年，内需市場低迷，單吊在内需市場的企業都很難有作為。
要突圍而出，唯有靠出海。
而海爾智家又是三巨頭中最早布局出海的，從1990年代就開始積極探索自主品牌出海了。
早期經曆了很多困難，隻能通過小冰櫃等邊緣化産品，以低價方式切入發達國家市場。
後來，海爾摸索到了一條收購海外品牌+本土化産品技術結合的方式，才迎來了突破。
2011年，收購三洋洗衣機業務，獲得日本市場；
2012年，收購Fisher & Paykel，獲得澳洲和紐西蘭市場；
2016年，收購GE家電業務，獲得美國市場；
2018年，收購意大利Candy，獲得歐洲市場。
正是靠着這四筆關鍵收購，海爾徹底打開了發達國家市場。
截至2023年，海爾智家的海外營收高達993億元，占比52%，是三大巨頭中最高的。
說到出海，排名第二的是美的集團。
美的在2023年，海外營收占比40%，雖然不如海爾，但海外營收高達1099億元，規模已經超越海爾了。
按營收增速來看，美的無論是過去三年，還是今年一季度，都是排名第一的。
但為什麼這幾年，無論是利潤增速，還是股價表現，都被海爾甩開了呢？
這裡面的奧秘，在于“多元化”。
跟海爾和格力都專注于家電市場不同，美的集團是家電存量時代積極轉型的“優等生”。
轉型的方向是從to C到to B。
轉型始自2015年，那一年白電低迷，美的集團、海爾智家和格力電器營收全線下滑。
也是在這一年，方洪波提出了“美的不隻是家電”的戰略。
美的與日本安川電機合資成立了兩家機器人公司，同時兩度增資收購庫卡集團13.5%股權。
2017年，美的進一步拿下庫卡集團94.55%股權，并對外正式宣布要從中國家電企業向全球化科技集團轉變。
願景很宏大，收購标的也很牛。
庫卡集團是工業機器人行業的四大家族之一，不僅為奔馳、寶馬、大衆等德系車企打造整體産線，也為國内的蔚來汽車、特斯拉上海工廠提供整車自動化解決方案。
借助這層關系，美的在汽車行業不斷拓展業務。
2018年，子公司廣東威靈汽車零部件有限公司成立；
2019年5月，安徽威靈汽車零部件有限公司成立。
今年4月的北京車展上，威靈汽車部件全面展示了新能源汽車熱管理、電驅動和底盤執行的三大系統業務線。
除了汽車零部件業務線，其它新興業務線也動作頻頻。
比如4月11日，美的集團舉辦美的醫療戰略更新釋出會，主要載體是其收購的子公司萬東醫療（600055），核心産品是影像醫療器械CT、DR、MR等。
2023年，美的集團還收購了科陸電子（002121），該公司主要從事智能電網、儲能業務等。
效果是顯而易見的，美的集團2023年報顯示——
新能源及工業技術營收為279億元，同比+29%；
智能建築科技營收259億元，同比+14%；
機器人與自動化營收為311億元，同比+12%。
To B業務營收已接近850億，占總營收比重22.7%，是拉動營收增長的重要動力。
到今年一季度，美的集團營收首次突破千億，海爾智家營收近700億元，格力電器營收363.64億元，三者的營收規模比例約為2.9：1.9：1。
一個美的集團=海爾智家+格力電器。
但問題在于，新興業務營收增速快，利潤品質表現差。
以機器人與自動化業務為例，該業務的毛利率隻有23.59%，比消費電器的毛利率33%要低很多。
工業機器人業務，現在存在幾個問題：
一來，缺乏與美的集團的品牌和管道協同效應，難以享受到溢價；
二來，作為B端産品，缺乏與美的集團消費家電業務的采購協同效應，成本降不下來；
三來，仍處于自由競争階段，與競争對手之間缺乏技術代差；
四來，大陸制造業近年出現産能過剩，價格戰從下遊向上遊蔓延，工業機器人也不例外。
毛利率提不上去，成本端降不下來，同質化競争+需求端低迷又加劇了價格戰。
可以說，問題一籮筐。
其實，不僅是工業機器人業務，其它新興業務的問題也是類似的。
美的集團作為一個C端消費企業，大力轉型向B端業務發展，汽車、醫療、新能源等等跟主業差異很大，完全沒有協同效應。
這種跨度極大的多元化，成功的機率是很小的，更大可能成為拖累利潤的吞金獸。
跟激進的美的集團相比，格力電器則是保守的典型。
過去幾年，格力電器也搞過幾次高難度的多元化，包括進軍手機、新能源車、晶片等。
但最終都雷聲大、雨點小，以失敗告終。
到現在，董明珠已經心氣全無，在去年的某個頒獎盛典上，她公開表示——
“格力将繼續深化産品戰略，在品質控制上保持定力，深耕制造業産業鍊“微笑曲線”裡最底部的環節。”
至今，格力電器仍然是靠空調一個産品打天下，出海也是最慢的，2023年的外銷比例隻有12%。
不幸的地方是：過去三年營收增速最慢，利潤增速最慢，缺乏想象力，估值最低。
幸運的地方是：其經營效率是三巨頭中最高的。
2024Q1毛利率，格力29.45%，海爾28.95%，美的27.32%；
2024Q1淨利率，格力12.76%，海爾7.04%，美的8.52%.
這意味着，雖然在過去幾年，内需消費市場下行中表現不好，但在今年下半年的以舊換新政策開啟後，内需回暖向上，格力反而有可能是最受益的那個幸運兒。