文|天峰
來源|财富獨角獸
又有基金公司總經理變更！近日融通基金釋出公告稱，總經理張帆離任。公告顯示，因個人家庭原因，張帆自2024年4月22日起離任總經理一職。據公開資料顯示，張帆于2017年6月正式出任融通基金總經理，任職将近7年時間。
張帆離任之後，目前融通基金總經理一職暫由商小虎代任。商小虎自2023年4月起擔任融通基金副總經理，目前正好剛滿一年。有消息稱，此次融通基金由投研專業出身的副總經理代為履行總經理職責，或是基于加強公司投研核心能力建設的考慮。
然而，近年來一些權益類基金經理業績并不理想，詳細研究下來發現，鄒曦旗下有4隻基金中，持股一緻的問題特别嚴重，4隻基金存在互相抄作業的問題，4隻基金分别共同持有杭叉集團、安徽合力、華發股份、招商蛇口、濱江集團、濰柴動力、中聯重科、恒立液壓、中國重汽、徐工機械，這樣互相抄作業的行為隻會導緻基金淨值同漲同跌。
01
鄒曦旗下基金成立來虧29%
鄒曦旗下基金最大回撤為55%
我們先來了解一下鄒曦，從就職履曆上看，鄒曦是融通基金的老将。2001年2月就加入融通基金管理有限公司,曆任市場拓展部總監助理、機構理财部總監助理、行業分析師、宏觀政策分析師、基金管理部總監、研究部總監、公司權益投資負責人。累計任職時間16年又148天，目前管理基金總規模42.70億元，任職期間最佳基金回報117.06%。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
我們先看看融通産業趨勢股票基金，據天天基金網顯示，融通産業趨勢股票基金成立于2020年5月9日，目前規模1.32億元。截至4月30日基金機關淨值0.6731，自基金成立來收益率-29.41%，今年來收益率4.84%，近6月來收益率-2.62%，近1年來首後移了-18.87%，近2年來收益率-29.94%，近3年來收益率-45.46%。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
有基民表示，連跌三年，最大回撤 60%，沒想到這麼坑。筆者也發現，該基金一直由鄒曦單獨管理，任職3年又357天，任職回報-29.34%。從回撤率上看，在近1年中，該基金的下行風險為15.3262%，持平同類平均；最大回撤為30.9820%，大于同類平均；綜合該基金的下行風險和最大回撤在同類基金中的排名，該基金過去一年風險為中。
在近3年中，該基金的下行風險為16.2624%，大于同類平均；最大回撤為55.8832%，大于同類平均；綜合該基金的下行風險和最大回撤在同類基金中的排名，該基金過去一年風險為高。在近5年中，該基金的下行風險為-，小于同類平均；最大回撤為60.2742%，大于同類平均；綜合該基金的下行風險和最大回撤在同類基金中的排名，該基金過去一年風險為高。
我們再從各季度持倉發現，該基金在2022年3季度持有116.46萬股華發股份，2022年4季度持有174.14萬股。2023年1季度持有172.26萬股，2023年2季度持有177.41萬股，2023年3季度持有171.17萬股，2023年4季度持有181.08萬股。2024年1季度持有181.81萬股。
然而，在該基金持股期間，華發股份股票價格出現波動，在2022年7月1日-2024年4月26日華發股份股票價格下跌了17.31%。4月28日，華發股份（600325）近日釋出2023年年度報告，報告期内公司實作營業收入72,144,909,943.75元，同比增長19.35%；歸屬于上市公司股東的淨利潤1,837,841,852.48元，同比下滑29.58%。從業績上看并不理想。
筆者發現，該基金還在2021年3季度持有150.73萬股的招商蛇口，2021年4季度持有236.75萬股。2022年1季度持有157.23萬股，2022年2季度持有86.18萬股，2022年3季度持有122.44萬股，2022年4季度持有141.90萬股。
2023年1季度持有140.08萬股，2023年2季度持有134.91萬股，2023年3季度持有111.54萬股，2023年4季度持有138.60萬股，2024年1季度持有134.52萬股。然而，該基金在持有招商蛇口時股票也出現大幅波動，從2021年7月1日-2024年4月26日股票價格下跌了24.47%。
值得關注的是，該基金在2022年2季度還持有151.59萬股的濱江集團，2022年3季度持有195.82萬股（股票價格在創新高，該基金沒選擇高位減倉，而是加倉。），2022年4季度持有192.21萬股。2023年1季度持有200.68萬股（股票價格有下跌的走勢，該基金還是選擇加倉，進一步擡高了持有成本。），2023年2季度持有199.42萬股，2023年3季度持有169.79萬股，2023年4季度持有173.53萬股，2024年1季度持有168.99萬股。
然而，在該基金持有濱江集團期間股票價格出現波動，在2022年4月1日-2024年4月26日濱江集團股票價格下跌了6%，等于持有2年時間收益并不多，要是在2023年股價高位平倉，應該能取得高收益。4月26日，濱江集團釋出2023年年度報告。
2023年，公司實作營業收入704.43億元，同比增長69.73%；實作歸母淨利潤25.29億元，同比下降32.41%，主要受本期計提存貨跌價準備增加影響。截止報告期末，公司總資産2900.32億元，歸屬于上市公司股東的淨資産253.02億元，分别較上年末增長5.01%和7.5%。截止報告期末，公司尚未結算的預收房款為1430億元，較年初增長9.73%。
報告期内，公司新增土地儲備項目33個，其中甯波1個，南京1個，湖州2個，金華2個，杭州27個。新增項目計容建築面積合計333萬平方米，權益土地款256億元。有基民抱怨，房價一直在下跌，但這基金卻一直在持有地産股，難道不會止損嗎？
筆者還發現，該基金在2020年3季度持有120.64萬股的恒立液壓，2020年4季度持有71.52萬股。2021年1季度持有89.92萬股，2021年2季度持有75.83萬股，2021年3季度持有51.93萬股，2021年4季度持有39.88萬股。2022年1季度持有27.34萬股，2022年2季度持有36.08萬股，到了2022年3季度持有沒有了持倉。這期間從2020年7月1日-2022年9月30日股票價格下跌了43%。
不過，該基金在2022年4季度又買進了25.67萬股，2023年1季度持有29.45萬股，2023年2季度持有27.59萬股，2023年3季度持有25.41萬股，2023年4季度持有25.09萬股，2024年1季度持有14.54萬股。從目前恒立液壓股價走勢看，持有期間從2022年10月10日-2024年4月26日股票價格上漲了12%。
恒立液壓（SH 601100，收盤價：52.93元）4月22日晚間釋出一季度業績公告稱，2024年第一季度營收約23.62億元，同比減少2.7%；歸屬于上市公司股東的淨利潤約6.02億元，同比減少3.77%；基本每股收益0.45元，同比減少4.26%。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
筆者發現，融通産業趨勢股票基金成立之初募集了14.84億元，但成立後5個多月就開始了巨額贖回，2020年3季度贖回了7.87億份，2020年4季度又贖回了3.35億份，2021年1季度也被贖回2.09億份。截至2024年3月31日，融通産業趨勢股票,期末淨資産1.32億元，比上期減少0.53%。
02
鄒曦旗下基金互相抄作業
李文海押注電力闆塊是否合适？
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
除了上述基金業績差外，筆者還發現，融通産業趨勢精選混合A業績也一般，該基金成立于2021年3月16日，目前基金規模1.5億元。截至4月30日基金機關淨值0.6789，自基金成立來收益率-32.11%，今年來業績有所回正，其收益率13.41%，近6月來收益率13.17%，近1年來收益率-1.62%，近2年來收益率-15.71%，近3年來收益率-31.92%。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
基金業績虧損，有基民抱怨道，從該基金近期業績表現還不錯，近3月來與近6月來的收益率都回升到10%以上，但自基金成立來的收益率還是-31%。有基民也表示，一進制買的，3年還虧這麼多，挨千刀天殺的，能換水準高點的嗎？不圖回報，回本就行。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
值得關注的是，可能基金公司也意識到問題的嚴重性。筆者發現，融通産業趨勢精選混合A基金成立之初是由鄒曦管理，但在其管理的2年又53天，任職回報-31.87%。從2023年5月9日起增加了李文海共同管理，目前，管理了355天，任職回報-1.00%。該基金後續的業績表現，筆者會持續關注。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
筆者翻看該基金各季度持倉發現，該基金在2023年2季度後持倉發生變化，2023年1季度前十大重倉股與融通産業趨勢股票基金前十大重倉股有很多重合，但到了2023年2季度持倉就全部換成清一色電力股，這樣的風格轉變，或許與增加了一位基金經理共同管理有關。
2023年5月9日至今，該基金增加了李文海共同管理，而且風格變化如此之大，與鄒曦所持股票的股票完全不一樣，或許意味着後期就由他來管理。不過，值得注意的是，李文海全部押注電力闆塊，這樣的方式是否有點過激？如果後期電力股下跌，對基金業績也會造成影響。
是以，在2021年-203年1季度期間的持股都是鄒曦所呈現的真實水準，筆者發現，該基金在2021年2季度持有119.70萬股的三一重工，2021年3季度持有131.03萬股，2021年4季度持有145.48萬股。2022年1季度持有69.63萬股，2022年2季度持有112.02萬股，到了2022年3季度已經沒了持倉，估計是平倉了。該基金在這期間持股從2021年4月1日-2022年9月28日三一重工股票價格下跌了57%。
筆者還發現，該基金在2021年2季度持有9.82萬股的三棵樹，2021年3季度還持有16.74萬股，2021年4季度持有20.50萬股。2022年1季度持有11.93萬股，2022年2季度持有14.87萬股，到了2022年3季度突然沒了持倉。這期間從2021年4月1日-2022年9月28日股票價格下跌了37%。
然而，到了2022年4季度再度持有13.30萬股，2023年1季度持有14.72萬股，到了2023年2季度又沒了持倉。這期間從2022年10月8日-2023年6月29日股票價格漲幅5%，還好該基金在2023年2季度平掉了三棵樹，要不基金淨值肯定回撤會更大。
筆者還發現，基金成立之初，在2021年2季度持有186.85萬股的濰柴動力，2021年3季度持有192.79萬股，2021年4季度持有128.28萬股，到了2022年1季度已經沒有濰柴動力的持倉了。然而，持股期間濰柴動力股票價格從2021年4月1日-2022年3月31日股票價格下跌了28%。
融通産業趨勢精選混合A與融通産業趨勢股票基金類似，該基金也持有過恒立液壓，在2021年2季度持有44.25萬股的恒立液壓，2021年3季度持有41.45萬股，2021年4季度持有42.73萬股。2022年1季度持有35.05萬股，2022年2季度持有47.82萬股，2022年3季度已經沒了持倉。
這期間從2021年4月1日-2022年9月30日股票價格下跌了49%。2022年4季度持有36.04萬股，2023年1季度持有34.08萬股，到了2023年2季度已經沒了持倉。在這期間2022年10月10日-2023年6月30日股票上漲了42%。從漲跌來看，至少又挽回點損失。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
據天天基金網顯示，目前鄒曦旗下有6隻基金，從業績上看，今年來6隻基金都回歸正向收益；近3月來6隻基金也全部回正，而且都維持在12%以上的正收益；不過，近6月來有5隻基金還處于虧損狀态，近1年來有6隻基金出現虧損，近2年來也有6隻基金出現虧損，其中虧損最大的是融通行業景氣混合A/C，其收益率分别-31.44%、-32.12%。
（資料來源于天天基金網 截至4月30日）
筆者發現，上述4隻基金中，持股一緻的股票有杭叉集團、安徽合力、華發股份、招商蛇口、濱江集團、濰柴動力、中聯重科、恒立液壓、中國重汽、徐工機械。這持股節奏令人詫異，4隻基金前十大重倉股全部一緻，這樣互相抄作業的行為隻會導緻基金淨值同漲同跌。
持股同質化有可能放大市場波動，基金的同質化極有可能放大了市場的波動。市場能不能逐漸降低其波動性，基金的同質化對于降低波動性是一個非常大的障礙。筆者發現，如果買的時候大家都在買，賣的時候一起賣，而看到基金有很多的名字，但是實際上基本投資風格和投資特點都随着市場形勢的變化而變化，這最終也隻是是千人一面。
持股同質化也會導緻基金淨值集體縮水，如果随着市場估值水準的不斷推高，系統性風險的壓力導緻業績優良的基金重倉股也呈現殺跌走勢，“不怕看不準，就怕跑得慢”的潛規則勢必引發基金間的互相厮殺，進而導緻股票的大幅下跌以及基金淨值的集體縮水。
從市場演繹的方向看，在經曆持續多年的結構性行情之後，市場會向均衡狀态回歸，依靠押注賽道或行業獲得短期高收益的可能性将降低。在跟風押注的基金越來越多的情況下，市場容量同樣會邊際遞減。當基金經理采用極緻押注的風格無法擷取規模增長的時候，自然就失去了采用押注政策的動力。
即使打造出非常鮮明的行業主題風格，也無法維持長期的高收益。一個行業的高利潤是不可持續的，卡對風口帶來的高利潤必然會引來衆多競争者，進而攤薄毛利率，最終回歸正常的利潤水準。如果基金經理希望通過輪動維持高收益，則會犧牲掉押注行業風格的特征，而通過輪動獲得高收益更是難上加難。
公開資料顯示，融通基金成立于2001年5月，是國内第二批、全國第十三家成立的基金公司。2021年12月，中國誠通集團以131.35億元的價格受讓了新時代證券98.24%的股權，2022年3月，證監會核準中國誠通集團成為新時代證券主要股東、融通基金實際控制人，原新時代證券更名為誠通證券，正式成為央企子公司，融通基金也由此成為央企系基金公司。目前，融通基金股東為誠通證券和日興資産管理有限公司，各持股60%和40%。
據Wind資料顯示，在張帆管理融通基金的近7年時間裡，公司公募基金管理規模最高時累計增長了1.25倍，從2017年6月初的748.86億元增長至2020年三季度末的1687.52億元。此後兩年，受股東新時代證券被證監會接管風波影響，融通基金出現發展停滞、規模下行難題，2022年三季度末管理規模曾降至1127.76億元。然而，近年來融通基金管理規模出現上升，截至2024年1季度基金規模升至1451.41億元。