百億傭金“隐秘角落”期待陽光化

公募傭金新規剛剛釋出，多家基金公司和券商已展開行動。按照新規，如何把此前傭金配置設定的“模糊賬”變為“明白賬”，是各機構行動的重點方向，畢竟距離新規正式實施時間7月1日，隻剩下兩個月了。

此前傭金分倉中的“市場條線”被新規明文禁止，而保留的投研傭金配置設定在許多基金公司仍是一本“模糊賬”。中國證券報記者調研了解到，一直以來部分券商對基金公司的服務，如路演、研究報告等不留痕、無記錄，導緻傭金配置設定無源可溯。基金公司根據券商服務内容對傭金“打分-派點-公示”這一流程，在部分基金公司尚未形成閉環，傭金配置設定的邏輯經不起仔細推敲。

據了解，目前社保基金等基金管理人已有較為系統的券商服務管理模式。業内人士表示，标準化、流程化券商服務管理，使得傭金配置設定有據可依，方可充分發揮傭金資訊披露的意義，進一步助推交易傭金制度改革，降低投資者基金投資成本。

百億傭金透明化

為進一步加強公募基金證券交易費用管理，4月19日，證監會釋出《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（以下簡稱“傭金新規”）。其中的第四條明确，基金管理人應當與提供證券交易服務的證券公司簽訂協定，約定雙方的權利義務，明确服務内容、收取交易傭金的價格标準與計算方式。第十二條明确，基金管理人應當于每年3月31日前，在官方網站公開披露選擇證券公司的标準和程式、與提供服務的證券公司的關聯關系、股票交易傭金費率、交易量年度彙總及配置設定明細、交易傭金年度彙總支出及配置設定明細等資訊。

綜合上述規定，基金公司不僅要明确傭金配置設定的計算方式等管理制度，還需要将具體配置設定情況進行披露。基金年報顯示，2023年，券商從基金方面得到的分倉傭金達168.33億元。也就是說，基金公司要将百億傭金賬“算得清清楚楚，寫得明明白白”。

某公募人士向中國證券報記者解釋，簡單了解的傭金新規就是把傭金使用透明化，更深層次來說，傭金透明化的過程也是基金公司與券商之間業務關系的重建。

剛剛過去的一周，一家金融數智化服務公司——訊兔科技“忙壞了”。“不少基金公司和券商找到我們，希望盡快提供券商服務管理系統。”訊兔科技合夥人喻春燕說，相關新規要求傭金資訊按期披露，對于基金公司來說，傭金配置設定依據是什麼？按照什麼計算公式配置設定，都是傭金資訊披露前需要明确的内容。

“對于傭金的使用情況，不是所有基金公司之前都會有清晰的記錄。”喻春燕表示，在接觸30多家基金公司的過程中發現，部分公司由于服務記錄零散、缺失、甚至登記錯誤導緻的傭金配置設定問題，仍是行業痛點。

上述公募人士表示，此前券商對基金公司的服務資訊散落在微信、郵件中，沒有中心化的系統管理，缺乏彙總和整理，難以進行統一的日程管理。“券商服務記錄不留痕，比如路演沒有記錄，記錄格式不統一等，導緻打分、派點沒有有效依據。”他說，更重要的一點，根據券商服務内容對傭金“打分-派點-确認傭金金額”這一流程，在部分基金公司尚未形成閉環，即傭金配置設定的邏輯經不起仔細推敲。

一直以來，在基金定期報告中，傭金以“應支付該券商的傭金”總額的形式列示，因分倉沒有明确的量化标準，也沒有具體列明交易費用、研究費用等，為利益輸送埋下了一些隐患。

此外，中國證券報記者采訪了解到，将基金銷售規模與傭金挂鈎的現象，可能導緻基金公司更注重銷售業績而忽視投資研究和服務品質，不利于激勵券商提供更優質的服務；由于外部研究支援的存在，可能導緻基金公司忽視内部投研能力的建設，較為依賴外部研究服務。

不該成為“隐秘角落”

探讨傭金新記賬模式，需要先了解傭金是如何被基金公司“花出去的”。

基金租用券商交易單元進行股票投資，将交易量按一定配比分給券商，同時向證券公司支付交易手續費、研究服務費用等，被業内稱之為“分倉”。

中國證券報記者調研了解到，新規之前，在基金公司内部，券商參與基金分倉一般有兩個條線，即投研條線和市場條線，分别對應研究傭金和市場傭金，研究傭金即通常所說的“派點”。“一般來說，如果基金公司需要券商研究所提供研究服務，研究所會給出報價，如果一個項目的對價是一億的交易金額，那就會對應萬分之八的派點，折合成現金是8萬元；雙方會就此項目簽合同，對價要麼是一億的交易金額，要麼是萬分之八的派點，要麼是8萬元現金，這要根據雙方談的情況來定。”一位資深業内人士李想（化名）說。

市場傭金則是基金通過券商進行交易時支付的費用。市場傭金方面，基金公司一般都會與券商約定對價，如券商幫基金公司代銷多大規模的基金産品，基金公司給到相應倍數的交易規模。李想透露：“通常交易規模是代銷規模的30-40倍，但對于一些特殊的基金，有時交易規模可以高達60-80倍。”

事實上，在市場條線，基金公司與券商的合作模式花樣繁多，這也成為此次新規重點整改的方向。“基金公司通常還以交易規模作為對價，由券商進行轉移支付，支付本應由基金公司承擔的一些費用。”

研究傭金和市場傭金的配置設定比例，可能會根據不同的券商和基金公司的協定而有所不同，一位基金人士透露，研究實力較強的券商可能會有更高的研究傭金比例，有時市場傭金和研究傭金的比例可達到5:5。

從交易傭金費率來看，此前，公募股票交易傭金費率為個人投資者傭金費率的近3-6倍。證券交易費率近年來維持着機構高于個人的态勢，即個人股票交易傭金費率為萬分之1—萬分之3（大多數在萬分之1.5-萬分之2），私募萬分之2（量化政策收費更低，為萬分之1.2-萬分之1.5），保險資管萬分之3，而公募為萬分之6-萬分之9。上海證券根據Wind資料統計的107家券商資料估算，2023年公募傭金費率平均值為萬分之7.82，大多數分布在萬分之6-萬分之10之間。

多方尋找可行解決方案

本次傭金新規明确要求：嚴禁基金公司将證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金配置設定等與基金銷售規模、保有規模挂鈎，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換。這意味着，此前傭金分倉中的“市場條線”被明文禁止。

除被動股票型基金外，其他類型基金仍可以通過交易傭金支付研究服務費用。中國證券報記者調研了解到，“投研條線”的傭金如何建立起清晰明确的配置設定制度，如何設計經得起推敲的傭金配置設定計算公式，對于不少基金公司來說仍是待解的難題。

對此，目前監管層、基金公司、金融科技公司多方都在尋找可行的解決方案。

2021年，有關監管部門在北京地區率先啟動資本市場金融科技創新試點工作。其中“投研服務數字化解決方案Ⅰ期——機構間資料流通解決方案”進入首批試點名單。據了解，該方案Ⅰ期的主要成果便包括實作研報資料、路演日程資料的線上标準化整合，以及應用區塊鍊技術，實作了線上研究内容、服務資訊的存證。

喻春燕表示，基金公司或可參考社保基金對傭金的閉環管理模式。“這是一個自下而上，再自上而下的過程。”她表示，總體是以數字化系統中的券商日常服務記錄或分析師服務記錄為打分标的進行服務動态評價，并按服務對象或類型等參數進行權重配置及派點計算。滿足機構服務流程化、資料透明化、記錄可追溯的管理要求。目前，包括社保基金、國壽資産、華夏基金、銀華基金等機構對券商的管理均已在訊兔科技旗下的AlphaLink券商服務管理系統中完成。

某公募高管透露，其所在的基金公司季度末打分是通過投研過程服務記錄按照券商、行業、服務類目去打分，再把打分的分值轉化為派點的點數，最後再把點數轉化成具體金額支付給券商，未來公示的或是對應券商的排名和所屬券商的分數、點數。

回歸基金行業本源

根據最新的規定，被動股票型基金的股票交易傭金費率不得超過市場平均股票交易傭金費率；其他類型基金通過交易傭金支付研究服務費用的，股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍。上海證券估算，降費後被動股票型基金的傭金費率下調為萬分之2.5、其他類型基金下調為萬分之5，根據2023年年報資料測算，公募股票交易傭金總額将由180.39億元下降到106.15億元，每年将為投資者節省近74.24億元的股票交易成本，降幅約41.15%。

對投資者而言，廣發基金表示，交易傭金制度改革有利于降低投資成本、維護投資者權益。此次公募證券交易傭金改革後，投資者未來承擔的綜合費率将進一步降低，有助于降低投資者基金投資成本，最終形成投資者獲得感提升和吸引更多中長期資金入市的良性循環。

華夏基金認為，新規有利于推動公募行業進一步端正經營理念，回歸“受人之托、代人理财”業務本源，更加關注投資者服務和回報，聚焦投研能力建設，着力提升投資者長期收益，降低投資者交易成本。

富國基金認為，新規明确了公募股票交易傭金費率的上限，将交易傭金費率與市場平均股票交易傭金費率挂鈎，将有效降低基金資産的交易成本，對基民而言是實實在在的利好政策。

彙百川基金公募投資部聯席總經理劉歆钰認為，新規要求更透明的資訊披露機制，有助于投資者更清楚地了解基金的運作機制，提升投資者信心，增強投資者對基金行業的信任。

對基金公司而言，廣發基金認為，交易傭金制度改革，将引導行業不斷提升增強投資者獲得感的能力水準，推動行業高品質發展。一方面，改革将推動公募行業回歸資産管理業務本源，聚焦于投研核心能力建設，通過豐富投資政策、創新管理模式、優化投資流程，打造穩定可持續的投資能力，通過提升研究的廣度、深度和前瞻性，不斷增強價值發現功能；另一方面，改革将推動公募行業進一步把維護投資者利益放在首要位置，專注提升客戶服務能力，通過發展投顧業務、開展投資者教育陪伴以及“逆周期布局”等多種手段，改善投資者體驗，提升投資者長期回報。

富國基金表示，新規将促進證券公司始終着力于持續強化研究服務能力建設，進一步提升對公募行業的賣方投研服務品質，更加聚焦投研能力建設，努力打造成為一流投資機構。