出品 | 子彈财經
作者 | 尉捍
編輯 | 閃電
美編 | 李雨霏
稽核 | 頌文
2023年年報季進入尾聲，消費金融行業的全年經營情況也逐漸明晰。
縱覽2023年“成績單”，排在前列的多為招聯消費、興業消金等“銀行系”消費金融公司。馬上消費金融（以下簡稱“馬上消費”）的收入、利潤、資産規模等名額表現亮眼，是為數不多能跻身頭部的“産業系”消費金融公司。
4月19日，A股上市公司重慶百貨（600729.SH）釋出2023年年報，透露其持股31.06%的馬上消費股份有限公司不斷創新金融服務，維持了穩定經營業績。全年，馬上消費實作淨利潤19.82億元，為重慶百貨帶來投資收益6.15億元。
這樣的盈利能力不容小觑，顯著增厚了重慶百貨利潤。2023年，重慶百貨營業利潤攀升至14.35億元的曆史高值，上述6.15億元的投資收益功不可沒。每一份機構對重慶百貨的研究報告裡，“馬上消費”都是避不開的關鍵詞。
成績斐然的馬上消費，增長動能還能保持多久？
1、高速增長是否會告一段落
2021年以來的三年，馬上消費對重慶百貨的利潤貢獻格外顯著。以“來自馬上消費的投資收益/重慶百貨歸母淨利潤”這一比值計算，貢獻率從2019年和2020年的不到30%一下躍升到了44%到63%的高水準。
這樣的躍升，與馬上消費的經營境況上台階有關。重慶百貨公告，2023年馬上消費營收157.95億元，淨利潤19.82億元。與2022年公告的資料直接計算可得，營利同比增速分别為16.74%和10.85%。
資産規模方面，馬上消費的總資産從2022年的665.10億元升至2023年的712.80億元，同比漲幅7.17%。放在行業裡橫向比較，這樣的資産規模大于絕大多數消費金融公司，僅低于螞蟻消金、招商銀行和中國聯通共同組建的招聯消費、興業消金，與中銀消金幾乎并肩。
值得留意的是，馬上消費的業績增長有觸碰到天花闆的迹象。信達證券在2023年10月28日發表的研報留意到，重慶百貨三季報顯示，當季馬上消費貢獻投資收益0.75億元，同比下降47%。
馬上金融能否繼續向上突破？行業趨勢提供了值得借鑒的參考。
艾瑞咨詢報告指出，此前從螞蟻集團等為典型代表的網際網路金融平台憑借流量及技術優勢快速增長，成為狹義消費信貸領域貢獻率僅次于信用卡的龐大主體。随着網際網路金融平台的持牌化與業務轉型，這些原本由螞蟻集團等巨頭占據的業務份額轉移至消費金融公司。這是近些年“馬上消費們”增長的重要行業背景因素。
不過随着整改推進，如今螞蟻消金重新以巨頭之姿在消費金融賽道出現。攻守角色互換，需要警惕守住份額的壓力，又來到了“馬上消費們”的身上。
社會整體的消費回暖節奏亦值得關注。國家統計局資料顯示，2023年全年社會消費品零售總額同比增長7.2%。這一增速建立在2022年同比下滑0.2%的基礎上。2024年穩增長、促消費政策不斷，居民消費需求能否被持續激發、進而帶動馬上消費業績增長，仍要進一步觀測。
消費金融與其他金融行業一樣，業務拓展和資本實力息息相關、呈正比關系。目前，消費金融公司補充資本實力的方式包括留存收益、發行二級資本債券、股東增資等，每一種方式都影響着消費金融公司的經營節奏。
2022年，馬上消費曾經成功募集6.8億元銀團貸款；近些年，它還是用發行資産證券化産品（ABS）拓寬融資管道的“大戶”。據中國經濟新聞網2023年12月報道，全年馬上消費發行5期ABS規模約70億元，排在全行業第一。2024年4月，馬上消金發行了2024年第一期10億元金融債。
但惠譽博華《2024年消費金融公司行業展望》報告中指出，消費金融公司的資本補充，還是仍高度有賴于股東增資和利潤留存。
在增資方面，馬上消費的股東實力怎麼樣？
2、行業新規增添母公司責任
作為一家“産業系”消費金融公司，馬上消費的股權結構和“銀行系”差別顯著。
先看“銀行系”。體量較大的招聯消費由招商銀行和中國聯通各占一半股份，興業消金也由興業銀行持有66%的股份。整體來看，股權結構都相對簡單，且控制權明晰。
但“産業系”的馬上消費股東多樣——最大股東重慶百貨股比為33.09%，北京中關村科金技術有限公司持股31.43%，物美科技集團有限公司持股17.17%，重慶銀行、陽光财險等也在股東之列。
值得注意的有兩點細節。
其一，馬上消費和大股東重慶百貨之間，除了前者為後者貢獻投資收益外，也有業務上的往來。據重慶百貨2023年年報，全年公司共在馬上消費辦理“股東存款”21億元，在馬上消費的存款合計确認利息收入7223.73萬元。這些存款利率範圍為4.22%到5.36%。
其二，馬上消費的大股東之一物美科技集團，也間接持有着重慶百貨的大量股份。而重慶百貨目前仍是一家無實際控制人的企業，董事長為物美集團創始人張文中。
之是以要了解馬上消費的股東結構，是因為和近期釋出的監管新規有關。
（圖 / 攝圖網，基于VRF協定）
2024年3月18日，由金融監管總局制定的《消費金融公司管理辦法》正式釋出，并剛剛于4月18日起施行。與2013年的試點辦法相比，此次主要修訂包括，提高主要出資人的出資比例及資質要求，出資額需不低于全部股本的比例從30%提高到了50%。
國盛證券的研報梳理發現，目前共有15家消費金融公司第一大股東持股比例低于50%，馬上消費正是其中之一。
目前重慶百貨和物美科技集團所持總股比剛好超過50%，但鑒于三者較為複雜的股權關系、上市公司股東利益及合規要求，能否滿足上述監管辦法要求，尚無明确分析定論。此外，股權挪騰也恐怕不是一件容易事。
更何況，作為消費金融的重要出資方，無論是重慶百貨還是“物美系”，資金更是擺在眼前的一個難題。
2020年和2021年，重慶百貨曾經兩年大手筆分紅，再次引發了市場對物美系資金情況的注意。據界面新聞，在當時疫情影響仍在、實體繼續萎縮的背景下，重慶百貨2020年現金分紅比例為146.88%、金額高達14.75億元，2021年合計派發15.01億元（含稅）、現金分紅比例為178.20%。
當時有分析指出，物美集團及張文中可能是這樣異常分紅的較大受益者。據長江商報2022年文章分析，當時重慶百貨兩年賺20億元、卻蹊跷分紅30億元，按股比計算，物美集團或從中分得7.09億元，疊加減持，當時的“套現”額度或總計超8億元，或為折戟IPO的物美減輕資金壓力。
回到馬上消費身上來看，沒有“富爸爸”是必須面對的現實。寄望于股東實力進行資本補充？可行性恐怕是個懸而未決的大問号了。
馬上消費自身也謀求過IPO。早在2020年，重慶銀保監局就曾經釋出資訊、原則上同意其IPO。2021年1月，馬上消費還曾與中金公司、中信建投簽訂了輔導協定。2023年4月，馬上消費董事長趙國慶透露公司仍處于輔導過程中。
3、沒有“富爸爸”，PK銀行系勝算幾何？
除了股東資金的“硬實力”，業務方面能否發揮協同效應的“軟實力”也是市場投資消費金融企業的關注重點。
作為為數不多的“産業系”消費金融公司，馬上消費面對“銀行系”競争對手，天然的劣勢不言而喻。
這些大多背靠股份行、頭部城商行甚至國有大行的“銀行系”消金公司在資金成本、信用評估能力、客戶基礎、線上線下融合等方面有着多重優勢。正如經營資料顯示，且不論螞蟻消金，馬上消費前有招聯消費、興業消金亟待追趕，背後還有中銀消金、中郵消金、甯銀消金等窮追不舍，“銀行系”競争對手實力強勁。
尤其是背靠頭部城商行甯波銀行的甯銀消金，2023年末的資産總額為456.71億元、同比大增460.72%，營業、利潤也分别高增193.96%、676.92%，追趕之勢洶洶。
馬上消費自己也意識到了沒有“富爸爸”的劣勢。國際金融報對馬上消費總經理郭劍霓的采訪中，她曾直言馬上消費“沒有‘富爸爸’、不能依靠别人”。
（圖 / 攝圖網，基于VRF協定）
數字化和創新服務或是馬上消費謀求的突破口之一。郭劍霓在上述采訪裡強調，馬上消費的發展是以業務為導向，以資料支撐進行專業決策，其中“最重要的一點是以機制推動内部創新”。此外，公司亦在人工智能探索數字消費金融方面持續投入。中新經緯也曾經關注到，馬上消費着力用科技創新助力發展。
另外一個突破口可能在于，“産業系”消費金融公司也具備一些“銀行系”沒有的優勢。例如民生證券在研報中看到了馬上消費與重慶百貨發揮協同效應的潛力。具體合作場景包括，馬上消費2018年曾與重慶百貨開啟家電購物授信以及分期免息、在百貨上線“刷臉支付”等。
但科技方向的突破口已有螞蟻消金的耀眼光芒，馬上消費與重慶百貨的協同效應能否真正生效也尚未可知。在消費金融市場競争日益激烈的背景下，與“銀行系”的比拼将會是一場充滿變數的競賽，馬上消費的每一步都将考驗它的智慧和韌性。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協定。