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-長期主義-
過去一段時間，我們一直強調長期持有，做時間的朋友。我們似乎把長期持有和長期主義劃上了等号。是以，在了解長期主義之前，我們可以先去了解長期持有。長期持有的好處顯而易見，淡化短期波動，享受資本市場長期的收益。但這個過程并非一帆風順。
其一，資本市場可能面臨黑天鵝的沖擊，或者低迷的市場的沖擊，相關資産的回撤往往超過20%，甚至達到50%。
其二，某些資産可能長期不掙錢，甚至處于虧錢的狀态，且事前很難完全判斷和規避這一類資産。
不論是遇到第一種情況還是第二種情況，長期持有的計劃都有可能會被打斷。第一種情況，扛下了結果最終可能是好的。但第二種情況，抗下來的結果可想而知。
上述兩種情況，對于長期持有的投資者而言都是考驗。資産不掙錢的時間超過了投資者的忍耐限度，投資者的耐心和信心流失最終放棄長期持有的計劃。第二種情況反映的則是另外一種更糟糕的情況，資産本身就看錯了。這個資産是一個長期很難掙錢的，甚至虧錢的資産。面對上述考驗的時候，長期持有被質疑，進而質疑長期主義。2021年以來的A股表現正在上演這樣的故事。
一、長期持有政策面臨了前所未有的挑戰
過去一段時間，A股基金投資者面臨前所未有的挑戰。
1. 面臨比較長期的低迷的市場的考驗
表1 2021年2月以來，A股投資者面臨比較漫長的低迷的市場考驗
資料來源：Wind
如上表顯示，以滬深300指數為例，自2021年2月見頂以來，持續下行的時間已經接近3年，下行幅度超過了40%。不論是回撤空間還是回撤持續時間都超出了大部分投資者的心理預期。原本計劃長期持有A股相關基金的投資者面臨巨大的心理考驗。
2.面臨封閉式基金的深度浮虧
很長一段時間，行業内普遍認為，投資帶封閉期的基金（包括持有期基金、定開基金等）是解決投資者頻繁交易的一個重要手段。投資者也比較認可這個認知。是以從2019年開始，持有期基金的發行量開始增加。
圖1 持有期基金的發行量
圖檔來源：晨星基金研究。
回頭看，截至2023年12月24日，買這類持有期基金等于掙錢，買三年封閉式基金等于絕對掙錢的信仰被打破。
圖2 2021年發行的持有期超過12個月的基金浮虧狀況
注：統計截至2023年12月24日。持有期超過12個月的基金包括所有類型的基金，資料來自Wind
如圖2所示，截至到2023年12月24日，2021年發行的持有期在12個月以上的基金面臨大面積浮虧，浮虧率超過了80%。其中浮虧在10%以上的占比48.83%，浮虧在20%以上的占比超過38%，還有10%左右的基金浮虧在40%以上。
這一輪低迷的市場下，“持有期基金掙錢機率較高，三年掙錢機率更高”的信仰被打破。
3. 面臨公募股票基金基本面選股政策的超額收益處于低位始于2021年年初的這一輪低迷的市場，部分明星基金經理也面臨新的考驗。部分明星基金出現了較大的回撤。投資者對明星基金，甚至基本面選股基金，也就是常說的，主觀選股基金失去了投資者的信任。這與基金普遍虧損，甚至連續三年都虧損的情況有關。據統計，2023年公募偏股基金的超額跌至曆史最低，并達到了-10%的一個虧損位置。
在基本面選股的基金經理當中，還有一批明星基金的表現值得關注。我們即使不考慮投資者的追漲殺跌等交易行為的沖擊，單純考慮基金的淨值表現，也難言滿意。假設管理規模在100億以上的基金經理界定為明星基金經理。過去2年百億基金經理的淨值表現也令人堪憂。
圖3 偏股基金指數滾動三年年化收益率跌至低位
資料來源：Wind。統計區間為2011年1月1日-2023年12月3
總結下來，這一輪低迷的市場下來，A股投資者對長期持有的質疑愈發嚴重，具體展現在兩個方面：
（1） 對“長期持有”方法論的信仰
（2） 對明星基金經理信仰
不破不立，舊的信仰被打破了，新的信仰也會出現。到底什麼是正确的長期主義，我們一同思考。
二、财富管理視角下的長期主義
長期主義到底是什麼？
一旦我們面向長期，我們在思考什麼？不同視角下有不同的含義。結合我們過去的經驗教訓，我們愈發認識到，在财富管理的視角下，真正的長期主義是立足于投資者的長期主義，而不是應該迷信于明星基金經理，也不執着于對市場的預測，甚至是信仰，而是要采取弱者思維的模式，穿越周期，用适宜的産品/方案助力投資者擷取長期合意的回報。
首先，為投資者追求長期合意的回報這是長期主義的方向和目标。以終為始。緊緊盯着這個目标，不斷校準我們的方向感和節奏感。不迷信明星基金經理，不迷信某一類市場，某一類資産，以給投資者追求長期合意回報的目标不斷校準我們選擇的政策、産品和方案。
其次，不斷提升投資者的家庭财富穿越周期的能力。這裡面既有家庭财富的現金流規劃的要求，也有投資者心理承受能力的考量。對于家庭财富而言，其底層需求可能在于不能承擔過大的風險。從長期來看，相對比較穩健的基礎上實作财富的保值和增值是财富管理視角下的長期主義的第二層含義。
最後，财富管理是和投資者打交道，投資者也是人，人就有情緒波動，尤其是在投資過程中容易受資本市場波動的擾動，甚至出現貪婪、恐懼等極端情緒。是以如何讓投資者在接受财富管理服務過程中心态相對平和，情緒相對穩定，減少貪婪和恐懼，這也是财富管理視角下的長期主義的重要内容。在财富管理的路上，可能隻有一種長期主義，那就是曆經周期洗禮之後，依然由财富管理機構和理财師對客戶做的長期陪伴。
高品質的長期的陪伴是必不可少的。對于廣大投資者而言，未學過金融基礎知識，也沒有接觸過太多的金融服務，容易上當受騙。金錢永不眠。涉足資本市場也永遠不缺乏誘惑，尤其是暴富的誘惑，還有龐氏騙局的誘惑。保本保息保收益這樣的誘惑也吸引着大量的投資者。如何幫助投資者防範金融詐騙，規避風險這應是陪伴的重要内容。
幫助投資者正确的認知和應對資本市場的波動也是陪伴的重要使命。隻要涉足資本市場，離不開的話題就是不确定性，波動性。哪怕我們在風險防範的基礎上做到了更好，也很難防範一些意外，黑天鵝等。在市場出現劇烈波動的時候，财富管理機構要敢于發聲，敢于觸達投資者，為投資者提供積極的情緒價值，傳遞積極樂觀的心态。哪怕是最難熬的低迷的市場末期，我們也有義務提醒投資者，應該保持工作、投資理财和生活的平衡，說到底，投資理财隻是人生的一部分。
财富管理機構的長期主義的立足點是投資者，出發點是為投資者追求長期合意的回報。具體表現為，為投資者的家庭财富提升穿越周期的能力，力求投資者在财富保值增值的過程中心态平穩。這是我們要去實作的長期主義。在這個過程中，對于财富管理機構而言，着眼于長期的好金融的能力建設，着眼于長期高品質專業陪伴能力的提升。
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