作 者丨吳斌
編 輯丨張銘心
圖 源丨新華社
美聯儲抗通脹“最後一公裡”走得格外艱難！
4月26日晚，美國公布3月核心PCE資料，已連續兩月保持不變，但漲幅超出預期。持續火熱的通脹報告削弱了投資者對美聯儲今年降息的預期，美聯儲預計下周将維持利率不變。
美國3月核心PCE物價指數年率錄得2.8%，高于市場預期（2.7%），連續兩個月保持不變
就在4月25日晚，美國也公布了第一季度GDP和第一季度核心PCE物價指數。資料公布後，美聯儲降息預期再遭重創。
芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲首次降息的機率全面下降，6月降息的幾率不到10%，9月降息的幾率降至50%左右，美聯儲可能隻會在今年第四季度降息一次。
美國GDP報告釋放危險“滞脹”信号
當地時間4月25日，美國商務部公布的資料顯示，第一季度GDP環比年率初值增長1.6%，為2022年第二季度以來的最慢增速。但第一季度核心個人消費支出（PCE）物價指數飙升3.7%，創下近一年來最大漲幅。
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美國一度“股債雙殺”
25日晚美國兩項重要資料公布後，美國市場遭遇“股債雙殺”。
美國三大股指4月25日全面下挫，道指跌0.98%，報38085.66點；納指跌0.64%，報15611.76點；标普500指數跌0.46%，報5048.44點。
美國國債也再度遭遇抛售，各期限美債收益率紛紛重新整理年内新高。4月25日紐約時段尾盤，2年期美債收益率漲7.1個基點報5.006%，5年期美債收益率漲6個基點報4.722%，10年期美債收益率漲6.1個基點報4.707%，30年期美債收益率漲4個基點報4.814%。
4月26日晚，美股三大指數集體高開，截至發稿道指漲0.31%，标普500指數漲0.75%，納斯達克指數漲1.39%
美國經濟增速出現放緩
在此前一系列強勁的資料過後，美國經濟出現放緩迹象。
具體來看，美國2024年第一季度實際GDP年化環比增長1.6%，為2023年一季度以來最低，較市場預期的2.5%低了0.9個百分點，而2023年第四季度高達3.4%。
中國銀行研究院進階研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示，從一季度經濟和通脹資料看，美國經濟并沒有想象中的那麼好，經濟運作中存在的問題和脆弱性逐漸顯現，加息政策對遏制通脹的效果下降，但對經濟增長的負面影響逐漸加大。
整體而言，美國經濟增速出現放緩，但目前“滞”的風險相對較低。牛津經濟研究院美國首席經濟學家Ryan Sweet對21世紀經濟報道記者表示，美國GDP波動很大，未來可能會被大幅修正，是以不必過度擔憂第一季度低于預期的增長。
在Sweet看來，GDP增長減速不會讓美聯儲特别擔心，因為細節比标題所暗示得要好。綜合來看，庫存和貿易對第一季度GDP的拖累大于預期，庫存是GDP中最不穩定的組成部分之一。
第一季度GDP比表面上要好，消費的穩步增長表明經濟仍在緩慢增長，其他關于經濟的硬資料都很強勁，失業率低，就業增長趨勢穩健，工業生産回升。
貿易方面，受商品和服務貿易逆差上升影響，美國一季度商品和服務淨出口拖累GDP增速高達0.9個百分點，而前值為貢獻0.3個百分點。美國2月貿易逆差升至689億美元，高于1月份的676億美元。
美元3年累計飙升18%，強美元影響多大？
在這背後，強勢美元正導緻美國消費越來越多地轉向進口，而美國國内出口幾無增長。今年以來，廣義美元匯率指數已上漲逾4%，與2021年相比，美元更是累計飙升了18%。
美元指數近3年走勢 圖源/Wind
TS Lombard首席美國經濟學家Steven Blitz指出，問題其實在于強勢美元，正将資本裝置的采購從美國國内廠商轉向了國外生産商，這與政府政策的努力背道而馳。
進口和庫存對經濟增長造成的拖累和2022年初的情況類似，但GDP中的這兩個要素都是不穩定的。例如，一個季度庫存的疲軟往往會推動後期的強勁，企業會先出售商品，然後再補充庫存。
Nationwide Financial市場經濟學家Oren Klachkin表示，有理由認為第一季度1.6%的增長率誇大了經濟的疲軟程度，進口和庫存造成的巨大拖累不太可能在今年持續下去。
官方層面，美國财長耶倫表示，第一季度經濟增速可能被上修，通脹也将放緩至更正常的水準。
她最關注的是消費支出和投資支出的強勁表現，這兩個最終需求要素與去年的增長率基本一緻。
降息預期再遭重創
在此前的CPI資料過後，PCE物價指數也釋放了危險信号。
美國第一季度PCE物價指數年化季率為3.4%，剔除食品和能源價格後的核心PCE物價指數年化環比上升3.7%，為2023年第二季度以來新高，超過了市場預期的3.4%，較去年四季度明顯反彈。
核心PCE物價指數的增長可能會讓美聯儲有點驚慌。Sweet表示，第一季度核心PCE物價指數年率上升3.7%，幾乎是前兩個季度的兩倍，高于普遍預期。最近通脹的堅挺将使利率在更長時間内保持在高位，近期我們将美聯儲首次降息時間的預測從6月推遲到9月，今年降息幅度從75個基點降至50個基點，風險傾向于進一步減少。
美聯儲抗通脹“最後一公裡”阻礙重重，前路依舊颠簸。王有鑫對記者表示，美國通脹的粘性既在于美國勞動力市場的良好表現，也在于能源價格的反彈、住宅等服務價格的持續高企，目前相關因素的變化存在複雜性，取決于多重因素，既受國内因素影響，也受國際因素影響，需要持續動态的觀察。
經濟增長低于長期趨勢水準，通脹快速攀升，如果這一趨勢繼續，美聯儲将陷入兩難境地。
惠譽美國經濟研究主管Olu Sonola表示，火熱的通脹是GDP報告裡真正重要的資訊，如果經濟增長繼續緩慢減速，但通脹朝着錯誤的方向發展，美聯儲在2024年降息的希望将開始變得越來越遙不可及。
王有鑫對記者表示，目前美國經濟仍展現出一定韌性，處于溫和增長狀态，但從CPI和PCE名額走勢、美國就業市場表現、能源和服務價格走勢看，通脹反彈壓力也不容忽視。
通脹高企意味着美聯儲将維持高利率更久，最終或進一步沖擊經濟。王有鑫分析稱，目前“脹”的風險可能比“滞”的風險更為突出，但這并不意味着可以忽視“滞”的風險。如果利率持續處于高位，私人消費繼續回落，美國經濟下行壓力也将加大。降息預期的變化也反映了美國經濟、就業、通脹等資料的綜合變化，當某一或某幾個資料出現不及預期的情況時，就會導緻市場調整美聯儲政策預期，這無疑加大了政策制定的難度。
而對于市場而言，高利率和經濟趨弱也不是好消息，近期美股已經大幅回調，美債也遭遇抛售。Sierra Mutual Funds首席投資官James St. Aubin表示，美國一季度GDP資料無疑打破了股市對高增長的執念，如果沒有高增長，企業盈利可能低于預期。
未來“緊縮交易”能否持續仍要打上問号。王有鑫對記者表示，“股債雙殺”反映了市場對未來美聯儲政策制定和經濟狀況的擔憂，“緊縮交易”能否持續取決于未來經濟資料的走勢。在目前的經濟環境下，任何風吹草動都可能引發市場的劇烈波動，經濟是一個複雜而多變的系統，需要不斷學習和适應新的經濟環境。
SFC
本期編輯 江佩佩
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