- 首發|首席商業智慧
- 作者|首席商業智慧
引言：一邊大額分紅，一邊上市募資，這種企業還繼續IPO合适嗎？
去年11月初，一家向富士康、比亞迪等企業供應智能工控産品的企業——深圳市控彙智能股份有限公司（下稱“控彙股份”）送出北交所上市的申請獲受理後，近期收到了北交所的第二輪稽核問詢函，問詢函裡一共提了八個問題，這些疑問都待解。
在去年富士康被被查稅查地的節骨眼上，作為富士康的供應商卻還去排隊上市，這個控彙股份什麼來頭？
70後夫婦創業
IPO前五次現金分紅2342.65萬元
控彙股份的實控人吳有才，1979年6月出生，華中農業大學大學畢業後他就入職了聯想網絡（深圳）有限公司，在公司裡擔任一名研發工程師。
吳有才
或許是覺得聯想不能夠完全施展自己的才華，幹了不到半年，2005年12月吳有才就辭職了，跑到深圳市科迪亞科技有限公司，也是擔任一名研發工程師。
在這期間，憑借着自己的才華和努力，吳有才迅速得到了公司的重用，晉升到了主管的位置。
但是，在科迪亞幹了2年之後，不甘心繼續給人打工，吳有才内心的創業基因開始作祟了。
于是，在2008年11月至2010年8月，他開始籌備自主創業。
一切準備就緒後，終于在2010年9月，吳有才與妻子餘林娜創辦了深圳市控彙智能股份有限公司的前身“深圳市控彙科技有限公司”（下稱“控彙科技”）。
2016年4月，控彙科技變更為股份公司，同時也更名為“深圳市控彙智能股份有限公司”。
2016年10月，控彙股份在新三闆挂牌，初登資本市場。
到了2023年，控彙股份從新三闆摘牌，啟動A股IPO上市計劃，此次轉戰北交所上市，控彙股份計劃募資1.631億元，分别用于工控機及核心零部件擴産建設項目、研發中心建設項目和資訊化建設項目。
然而，值得注意的是，公司在上市前存在多次分紅行為。
招股書顯示，公司根據2020年三季度、2021年半年度、2022年半年度、2022年度、2023年半年度利潤，分别派發了現金紅利210.67萬元、199.11萬元、595.65萬元、848萬元及489.23萬元。
根據公司的股權結構，吳有才、餘林娜夫婦兩人為公司共同實際控制人，吳有才現任公司董事長兼總經理。
截至招股書簽署日，吳有才和餘林娜直接和間接合計持股比例分别為59.80%和25.96%，夫婦二人合計持股85.76%的控彙股份，妥妥的“夫妻店”。
在這種一股獨大的背景下，夫婦二人在這四年五次的現金分紅中，基本上大部分資金都進入了他們的口袋裡，累計獲得的現金分紅超2000萬元。
這難免會讓人質疑，公司有“圈錢”的之疑，如果隻想着把好處留着大股東，把問題推給市場，讓普通投資者為公司風險“買單”，無疑是損害了資本市場的功能。
當下“清倉式分紅”正位于輿情的風口浪尖，普通投資者對于這種一邊募資一邊在上市前突擊分紅的行為都非常反感，不僅會對企業的形象和信譽造成損害，而且最後的結果往往是搬起石頭砸自己的腳。
自诩高新企業但研發費用率不足
且被質疑用低價換取訂單
根據招股書的介紹，控彙股份是一家專業從事工業自動化控制産品研發、生産和銷售的高新技術企業，産品主要包括智能工控機、工控闆卡及相關配件，公司産品廣泛應用于 3C産品制造、智能裝備、物聯網、新能源、機器視覺、人工智能、工業自動化等衆多領域。
盡管叫法很高大上，但是簡單來說，工控機就是專門為工業環境設計的計算機，和我們家用的電腦是一樣的，隻不過工控機比家用電腦具備更穩健的設計和防護功能，能夠在惡劣環境中穩定運作。
控彙主要産品線
雖然控彙股份在招股書裡一直強調自己是高新技術企業，稱截至 2023 年 6 月 30 日，公司擁有發明專利2 項、實用新型專利 28 項、軟體著作權 61 項。
但實際上來看，公司目前還是以加工業務為主，對研發的投入并不是很重視。
公司的研發費用率相比較同行低，報告期各期内（2020年至2023年1-6 月），控彙股份的研發投入分别為 725.66 萬元、1003.51 萬元、 1076.41 萬元和 727.83 萬元，占當期營業收入的比例分别為 4.68%、 4.80%、 4.15%和 4.39%。
而同行可比公司研發強度平均數為12.72%、12.24%、13.48%和11.76%，比控彙股份的研發投入占比的2倍還多。
北交所也在新一輪的問詢函中提出重點問詢，表示公司的創新特征披露不充分。
北交所對公司提出質疑，要求控彙股份結合貼片工藝等未申請專利保護，實際使用的軟體著作權較少的情況，說明貼片工藝等是否為行業通用技術，較難形成技術壁壘，公司的相關創新成果是否對公司業務貢獻較小。
産品的研發投入少，也就導緻了産品的競争力變低。北交所也在問詢函中指出了，在去年上半年才躍升為第一大客戶的比亞迪，控彙股份向其銷售金額占營業收入比例為 41.03%。
而為了擷取這位大客戶的訂單，控彙股份在定價中有所讓利，也就是打價格戰，銷售給比亞迪的毛利率至少要比銷售給其他新能源客戶的毛利率低個5%-10%。
招股書也提到了，2020 年至 2023 年 6 月末公司主營業務毛利率分别為30.89%、 29.59%、 25.45%和 28.84%，呈現逐年下降的趨勢，系因公司銷售給新能源客戶的産品的毛利率相對較低，2021年及2022年公司新能源客戶比重的攀升，導緻毛利率下降。
在招股書裡公司也表示，與比亞迪的合作大多數是以應收票據的方式收款的，比亞迪支付貨款的方式以商業承兌彙票為主，也導緻了公司在2023年的上半年商票的金額激增。
是以，就有相關人士分析，這意味着控彙股份在銷售方面遇到了困境，以至于放松了銷售政策來提高銷售訂單量。
打低價政策的同時，也導緻了控彙股份的毛利率水準低于同行。
報告期内，控彙股份的毛利率水準分别為30.88%、28.64%、26.67%及28.56%，而同行可比公司毛利率的平均水準分别為33.20%、32.58%、32.32%及37.16%。
是以，未來下遊不同行業客戶的需求的波動，可能會對造成公司毛利率的波動。
事實上，由于技術門檻不高，大陸工控機行業存在大量的中小企業，市場競争較為激烈，是以在同質化的競争下，企業隻能打“價格戰”去争取訂單。
控彙股份能夠撐起一個IPO嗎？
根據招股書顯示，2020 年 -2022 年及 2023 上半年，控彙股份實作營業收入分别為 1.55 億元、2.09 億元、2.59 億元、1.66 億元；歸屬于母公司所有者的淨利潤分别為 1551.66 萬元、2544 萬元、2913.75 萬元、1721.33 萬元。
可見，控彙股份的業績保持着穩定增長的态勢，然而，在2023年上半年控彙股份的經營活動現金流淨額告負，為-4679.88萬元。在2022年末的時候，這個數值為-671.29萬元，可見公司在經營活動現金流上是一年比一年更加惡化了。
而且資産負債率上也遠超同行，同行公司中普遍資産負債率在30%上下，而控彙股份的這一數值達到了53.9%。
此外，公司還存在個人卡收款、關聯方資金往來、線上平台刷單等内部控制不規範的情形。還曾因關聯交易披露不準确被證監局關注。
而且控彙股份對前五大客戶的依賴明顯。報告期内，公司前五大客戶的銷售收入分别為 6380.95 萬元、 7378.04 萬元、11158.14 萬元和 11319.12 萬元，占當期營業收入的比例分别為 41.18%、35.26%、43.05%和 68.28%。
是以，控彙股份也被北交所質疑對客戶的銷售是否穩定可持續。
在大陸産業更新轉型及智能制造裝備需求日益增強的背景下，工業控制行業迎來了發展良機。
在未來，随着行業的發展和技術的更新疊代，如果控彙股份研發的産品無法滿足公司市場需求的話，就會失去大客戶，導緻業績不穩定，并對公司持續的盈利能力産生不利影響。
此外，上市前突擊分紅的行為也引發了市場質疑，想要成功上市，還有很多挑戰擺在眼前。
雖然突擊分紅引起争議，但由于行業前景好，并有豐富客戶資源，且營業收入和歸母淨利潤一直在穩定增加，未來還是值得期待的。
但是在在IPO嚴監管以及多家企業撤回上市申請的情況之下，以後控彙股份能否順利登陸資本市場，以及如何應答第二輪問詢？值得關注。
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