又一家瓶裝水企業沖刺上市。
近日，怡寶母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”）遞交招股書，準備在港交所主機闆上市，BofA securities（美銀證券）、中銀國際、中信證券、瑞銀集團為其聯席保薦人。
如若順利，怡寶将成為又一家在港交所上市的包裝飲用水品牌。在此之前，農夫山泉已于2020年9月8日在港交所IPO，代碼為“09633”，發行價為每股21.5港元，募資淨額約81，49億港元。
對比來看，華潤飲料的收入規模和利潤水準遠不及農夫山泉，但該公司也打出了足夠的市場。資料顯示，華潤飲料的飲用純淨水産品（“怡寶”品牌）2023年銷售額約為395億元，在純淨水品類中排名第一。
另一方面，華潤飲料亦有不少隐憂。其中，在包裝飲用水行業和No.1相比仍有不小的差距。與此同時，華潤飲料還長期存在産能使用率不足的情況。即便如此，該公司仍要募資用于加強産能（擴産）。
此外，華潤飲料還在沖刺上市前“突擊式”分紅，分紅金額高達25億元，現有股東提前瓜分利潤果實，“造富”現象明顯。不過，該公司也為後續股東留有部分分紅空間，以吸引外部投資。
一、行業第一or第二？農夫山泉是繞不過的大山
華潤飲料在招股書稱，該公司是中國包裝飲用水行業的開創者、中國即飲軟飲行業的上司者。根據灼識咨詢報告，華潤飲料是中國最早專業化生産包裝飲用水的企業之一，已成長為中國第二大包裝飲用水企業以及中國最大的飲用純淨水企業（按2023年零售額計）。
根據灼識咨詢報告，“怡寶”品牌飲用純淨水産品于2023年的零售額達到人民币395億元，是中國飲用純淨水市場的第一品牌。于2023年，按零售額計，華潤飲料在中國即飲軟飲企業中排名第五。
據招股書介紹，華潤飲料以「怡寶」品牌為中樞，以飲用純淨水産品為根基，通過豐富水種、拓展産品規格，不斷豐富包裝飲用水産品矩陣、覆寫包括外出、居家、商務、餐飲、運動等多種消費場景。
除怡寶外，華潤飲料還推出了各類即飲軟飲産品，包括茶飲料、果汁類飲料、咖啡飲料等。根據灼識咨詢報告，以2023年零售額計，其在茶飲料、果汁類飲料、咖啡飲料等核心即飲軟飲品類的市場佔有率均居于中國市場前十位。
其中，華潤飲料在中國菊花茶飲料市場排名第一，以及在風味水市場排名第二。截至最後可行日期，華潤飲料擁有「怡寶」、「至本清潤」、「蜜水系列」、「假日系列」及「佐味茶事」等13個品牌的産品組合、共計56個SKU。
2021年、2022年和2023年度，華潤飲料的收入分别約為人民币113.40億元、126.23億元和135.15億元，毛利分别為49.71億元、52.59億元和60.35億元，淨利潤分别約為8.58億元、9.89億元和13.31億元。
不難看出，華潤飲料的業績整體呈增長态勢，但增幅并不明顯。2021年至2023年，該公司的營收年複合增長率為9.2%，淨利潤年複合增長率為24.6%。資料顯示，華潤飲料的淨利潤率由2021年的7.6%增至2022年的7.8%，并進一步增至2023年9.9%。
華潤飲料在招股書中援引灼識資訊報告稱，在中國前五大即飲軟飲企業（以2023年零售額計）中，該公司的零售額增速（以2021至2023年的年均複合增速計）及淨利潤增速（以2021至2023年的年均複合增速計）均排名前二。
貝多财經發現，華潤飲料的規模和農夫山泉還存在較大的差距。根據農夫山泉2023年财報，該公司2023年的收入約為426.67億元，較2022年的332.39億元增長28.36%，2021年為296.96萬元。
2021年、2022年和2023年，農夫山泉的毛利分别為176.56億元、190.95億元和254.07億元，淨利潤分别為71.62億元、84.95億元和120.79億元，公司擁有人應占淨利潤分别為71.62億元、84.95億元和120.79億元。
财報顯示，農夫山泉2023年的包裝飲用水産品收入為202.62億元，較2022年的182.63億元增長10.9%，占總收入的比例為47.5%。這也意味着，農夫山泉單就包裝飲用水産品的收入就已經遠遠超過華潤飲料。
二、産能使用率約七成，産品較為依賴第三方
另據招股書披露，華潤飲料的多數收入由包裝飲用水産品貢獻，而飲料産品的占比不足10%。具體來看，華潤飲料2021年、2022年和2023年的包裝飲用水産品收入分别約為108.18億元、119.06億元和124.47億元，占比分别為95.4%、94.3%和92.1%。
截至2023年12月31日，華潤飲料在中國擁有12家已投産的自有工廠及34家合作生産夥伴，生産包裝飲用水及飲料産品。截至同期，已投産自有工廠和合作生産夥伴的包裝飲用水及飲料産品年标準産能合計為1880萬公噸。
2023年，華潤飲料包裝飲用水及飲料産品2023年的實際年總産量約為1350萬公噸。據此計算，該公司的産能使用率約為71.81%。據招股書披露，該公司2023年的自有産量約440萬噸，較2021年增加16.5%。
2021年、2022年和2023年，華潤飲料的年産能分别為1690萬公噸、1760萬公噸和1880萬公噸。其中，已投産自有工廠的标準年産能分别為540萬公噸、570萬公噸和670萬公噸，合作生産夥伴的可用年産能分别為1150萬公噸、1200萬公噸和1200萬公噸。
不難看出，華潤飲料并未滿産。2021年、2022年和2023年，該公司的實際産量分别為1204.4萬公噸、1305.2萬公噸和1354.9萬公噸，産能使用率分别為71.3%、74.2%和71.8%。其中，已投産自有工廠的産能使用率分别為71.2%、71.3%和66.9%。
就2023年而言，華潤飲料的實際産量和設計産能的缺口就達到525萬公噸，接近其自有工廠的标準年産能。盡管如此，華潤飲料仍要募資擴産。據招股書披露，該公司計劃募資将用于戰略性擴張和優化産能等。
華潤飲料在招股書還表示，該公司擁有自動化、先進及高效的生産能力，與其銷售網絡無縫對接。截至2023年12月31日，該公司擁有47條自有生産線及81條由合作生産夥伴擁有的生産線。
從另一個角度來看，華潤飲料的産品制造較為依賴第三方，也就是合作生産夥伴。
三、大手筆“突擊”分紅，華潤集團為控股股東
另據貝多财經了解，華潤飲料還在送出上市申請前進行了“突擊”分紅。招股書顯示，于2024年4月，經2024年4月21日舉行的董事會會議準許，華潤飲料拟向現有股東宣派股息25億元。
對于此類突擊分紅行為，監管部門已經有所行動。前不久釋出的“國九條”指出，嚴格上市公司持續監管。加強資訊披露和公司治理監管，全面完善減持規則體系，強化上市公司現金分紅監管，推動上市公司提升投資價值。
另外，3月15日公布的《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司品質的意見（試行）》也明确，嚴密關注拟上市企業是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形，嚴防嚴查，并實行負面清單式管理。
截至2023年12月31日，華潤飲料持有的現金及現金等價物為人民币20.75億元，加上定期銀行存款結餘合計約為59億元。截至同期，該公司的保留利潤約為64億元。華潤飲料在招股書中稱，餘下保留利潤将用于企業發展、或與IPO後股東共享。
本次上市前，華潤集團、Plateau分别擁有華潤飲料60%及40%的權益。其中，華潤集團是一家總部位于香港的國有企業集團。目前，華潤集團所屬企業中有8家在港交所上市，9家在A股上市，包括華潤啤酒、華潤電力、華潤置地等。
據介紹，Plateau則由Plateau Consumer Fund, L.P.全資擁有，後者的普通合夥人為Plateau Investment Limited，由Dong Yi間接全資控股；後者最大有限合夥人為中國銀行的間接子公司——銘宇，持有其36.8%的有限合夥權益。
目前，張偉通為華潤飲料董事會主席（即董事長）、總裁，吳霞為執行董事兼首席财務官，馮晶為執行董事。另外，王成偉、劉明芳、楊楠、範雨峰均為副總裁。其中，張偉通為典型的“打工皇帝”，從地區銷售經理一步一步走到副總經理，乃至董事長兼總裁職務。
另外，吳霞于2024年4月加入華潤飲料，主要分管财務部，也是為了助推該公司上市。在此之前，吳霞華潤江中制藥集團有限公司（簡稱“江中制藥集團”）的若幹子公司任職，還曾擔任A股上市公司江中藥業财務總監。董秘、副總經理等職務。