一季度的市場走勢可謂是“波瀾壯闊”。那麼，基金經理對接下來的市場又是什麼态度？今天，就從一季報觀點中給大家找找答案。
國内市場
目前宏觀政策逆周期調節力度逐漸加大，随着房地産、地方債務等重點領域風險問題逐漸推進化解，多角度的積極變化推升市場風險偏好，A股資金面結構問題緩和，市場從過度悲觀的預期中走出。
另外，值得銘記的是，證券市場的制度建設得到了進一步的優化完善，比如融資、分紅、保護投資者利益等方面，企業分紅回報超過融資要遠遠好于單方面的持續抽水，也将更有利于市場健康和可持續發展。這些都将對未來的市場産生積極而深遠的影響，也将有助于證券市場投資者信心的持續恢複。同時，政府一系列對于促進經濟增長的措施包括：裝置更新改造、汽車家電更新補貼等，都是在房地産之外刺激需求端的有力措施，所取得的成效将逐漸在後續季度的經濟表現中展現出來。是以，無論政策層面對市場的呵護，還是經濟層面對需求的刺激，相信會對未來的市場産生積極的影響。
1月中下旬至2月上旬，在杠杆資金作用下，量化基金遇到了較大幅度回撤。其回撤幅度和2015年及2018年遇到的相當，但速度更快。市場出清後，杠杆資金受到了嚴格限制，籌碼結構大幅優于去年。從曆史經驗看，該類震蕩不影響政策長期表現。
2023年至2024年初，經濟資料一直低于預期，但針對結構性重點方向的信用支援政策不斷出台，基本面或将表現出逐漸複蘇的狀态。進入2024年3月以來，CPI、PMI等宏觀資料均出現好轉迹象。若經濟出現持續修複，地産下行幅度收窄，居民邊際消費傾向提高，則大盤成長風格有望重新占優，進而改變目前的市場風格。
海外市場
黃金：2024年伊始，黃金處于盤整态勢，并下探2000美元/盎司。全球實物黃金ETF（交易所交易基金）總持有量在1月份流出28億美元，連續流出8個月，資金總規模下降至2100億美元。1月份，上海黃金交易所（SGE）的黃金出庫量達到271噸，是有史以來最高的1月出庫量，春節假期前金飾商的積極補貨是其主要原因。中國市場黃金ETF流入約合8.27億元人民币（1.13億美元），資産管理總規模（AUM）創曆史新高。中國人民銀行（PBoC）連續第十五個月宣布購入黃金，黃金總儲備再增加10噸至2,245噸。自2月中旬之後，黃金價格快速上揚，突破2200美元。央行的黃金需求極有可能成為支援金價的核心因素。全球地緣政治事件及不确定的資本市場也是支撐價格的因素之一。
油氣：一季度為原油市場需求淡季，根據周度資料顯示，美國的原油産量由去年底的1200萬桶/天增加至1330萬桶/天，令市場擔心出現供過于求的現象。原油價格在年初下探70-75美元附近，随後，油價逐漸拾級而上。原油需求有望逐漸回暖，尤其是中國，但供需變化對油價影響仍要看OPEC的産量變化。需求方面，美國經濟資料仍表現出保持韌性。能源公司經營及财務狀況持續好轉，将加大能源裝置和服務的投入，原油、天然氣中上遊保持較高的投資景氣度。
截至一季度末，外部環境尚不明朗，且歐佩克組織減産的決心相當明顯。市場對于未來美聯儲降息的預期也發生了變化，未來油價預期震蕩向上，不排除突發因素造成的快速上揚的可能性。
不動産：一季度，富時發達市場REITs指數表現為震蕩并下修幅度，主要受美元降息預期的變化，市場投資者從樂觀預期美元大幅降息，演變成目前的看到美國經濟資料韌性很強，擔心有可能出現再通脹的風險。不能排除由于利率高企，成本傳導至商業地産而導緻中小不動産信托出現再融資風險甚至暴雷的事件發生。由于此類資産對于利率的變化更為敏感，後續還要看美國貨币政策的變化。
展望未來市場，美聯儲已基本宣布本輪加息周期結束，短期市場對利率周期變化交易将使得REITs指數彈性增加。盡管美聯儲真正啟動降息的時點或與市場預期存在偏差，但目前美國利率下行周期基本确定。REITs在利率上行周期期間調整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現遠落後于股票資産表現。未來随着利率下行周期開啟，将同時利好REITs資産的股票屬性和債券屬性，利率下行将使得REITs有望獲得比股票資産更大的上行彈性。
債券市場
2023年12月份以來，制約債市下行的因素尤其是資金面緊張局面出現明顯緩解，疊加年初受股市情緒和央行超預期降準影響，2024年一季度在年初配置性力量恢複帶動下債市出現顯著下行。
目前，整體基本面格局和貨币政策基調對債市仍有利，而債市收益率水準已顯著領先于政策大幅下行，對潛在利空存在脫敏現象，而宏觀基本面格局也難以導緻收益率大幅上行，債市整體格局大機率維持震蕩偏強狀态。但是，政策積累是量變到質變的過程，當社會信心恢複、需求回暖推升信用效果超預期顯現時貨币政策态度也将發生變化。是以未來需密切關注政策力度、寬信用效果和央行貨币政策态度的變化。
一季度超長端和長端債券利率觸及曆史低點，低點位伴随着高波動，機構進行了部分止盈，債市開啟盤整。在穩增長政策不斷出台落地，從量變到質變，經濟增長存在穩中向好的可能，需保持持續跟蹤觀察。同時關注二季度債券發行節奏、貨币政策的配合、機構負債的穩定性和配置力量的邊際變化，利率目前處于曆史低位，市場或存在回調的可能。
結語
常言“危中見機”，在市場一再擔心的時候，也是我們大浪淘金尋找被市場遺落的優秀企業的時候。我們希望繼續站在更高的視角，挖掘出具有長期增長空間的相關行業和個股的投資機會，力争為投資者帶來更好的回報。
風險提示：市場有風險，投資須謹慎。本觀點來自諾安基金産品2024年一季報告，僅代表當時觀點，今後可能發生改變，僅供參考，不構成投資建議或保證，亦不作為任何法律檔案。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》、《托管協定》、《招募說明書》、《風險說明書》、基金産品資料概要等檔案及相關公告，如實填寫或更新個人資訊并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識别能力和風險承受能力相比對的基金産品。投資者需要了解基金投資存在可能導緻本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不代表本基金業績表現。基金的過往業績及其淨值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策後，基金營運狀況與基金淨值變化引緻的投資風險，由投資者自行負擔。大陸基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。