中國平安：業務基本盤牢固，醫療養老釋放“棘輪效應”

4月23日晚間，中國平安釋出2024年一季度業績報告。

财報顯示，第一季度，公司歸屬于母公司股東的營運利潤387.09億元，同比下降3.0%；歸屬于母公司股東的淨利潤367.09億元，同比下降4.3%。其中，壽險及健康險、财産保險以及銀行三大核心業務恢複增長，三項業務合計歸屬于母公司股東的營運利潤398.16億元，同比增長0.3%。

不難看到，随着宏觀基本面的向好以及公司持續深耕經營，平安正逐漸兌現業績和價值增長。受益于此，4月24日，平安的A股股價漲近2%、H股股價漲幅接近3%。

深層次挖掘這份一季報來看，平安呈現的業績亮點頗多，其中公司近期經營政策和發展規劃的調整更是備受外界關注。

那麼，這背後又意味着什麼？不妨就此進一步探讨。

1·經營穩健，核心主業營運利潤重回正增長通道

2024年一季度，平安實作原保險合同保費收入2644.22億元，同比增長1.6%。

與此同時，今年一季度，中國平安、中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險等五家上市險企共計實作保費收入10664.23億元，較去年同期增長0.96%，低于平安的保費增速。具體來看，五家上市險企保費增速“三升兩降”，平安的保費增速位列第二，僅次于中國人壽。

整體來看，這份成績超出了市場預期，展現出了平安作為龍頭險企的穩健底色。

更重要的是，核心主業的營運利潤有了明顯改善。一季度平安的壽險及健康險、财産保險以及銀行三項業務合計歸屬于母公司股東的營運利潤實作了正向增長。

值得一提的是，平安管理層曾在2023年度業績釋出會上表示“營運利潤的下跌是一次性的因素影響”，一季度營運利潤回到正增長通道，初步驗證了這一判斷。

具體到業務層面，壽險作為平安的核心，此次亦有亮眼表現。

2024年第一季度，壽險及健康險業務新業務價值達成128.90億元，可比口徑下同比增長20.7%。作為壽險業務最核心的名額之一，平安的新業務價值延續了2023年的高增長趨勢，也為今年全年業績增長奠定了堅實基礎。

這背後自然離不開平安過去幾年對管道、産品的深度改革。

代理人管道上的改革成效最為顯著。一季度末公司代理人數量為33.3萬，較年初下降了4個百分點，整體規模趨于平穩。

更重要的是，高素質、高學曆、高專業度的精英代理人占比不斷提升，新增人力中“優+”占比同比提升11.0個百分點，帶動了整個代理人管道經營品質持續優化，2024年一季度，代理人管道人均新業務價值同比增長56.4%，新業務價值率達到22.8%，可比口徑下同比增長6.5個百分點。

産品方面的持續創新也是平安獲得業績持續增長的重要原因。

針對客戶的多元化需求，平安打造了"保險+健康管理"、"保險+高端養老"及"保險+居家養老"三大産品服務線，建構了差異化競争優勢。

醫療健康方面，截至2024年一季度末，平安壽險健康管理已服務超1000萬客戶；居家養老方面，平安居家養老服務已覆寫全國54個城市，累計近10萬人獲得居家養老服務資格；高端養老方面，平安旗下的高端養老品牌“臻頤年”已在深圳、上海、杭州、佛山等地落子。

2·如何了解平安打造‘富國銀行+聯合健康’模式的更新版？

在此前平安釋出2023年年度報告時，公司的戰略措辭就發生了變化，由“綜合金融+醫療健康”調整為“綜合金融+醫療養老”，盡管看似隻有兩個字的微小調整，這背後卻富有深意。

從此次一季報來看，平安更是花費了一大章節的篇幅介紹了平安以醫療養老打造價值增長新引擎。而根據管理層此前在年度業績會上的介紹，“綜合金融+醫療養老”戰略是平安應對目前經濟環境下的核心競争力，是“富國銀行+聯合健康”模式的更新版。通過科技賦能及組織協調，協同效應進一步展現，驅動中國平安的價值不斷提升。

衆所周知，富國銀行是全球最大的銀行之一，擁有多元化的金融服務，涵蓋零售銀行、商業銀行、投資銀行以及财富管理等多個業務領域。富國銀行的業務模式實際上與平安的綜合金融模式頗有異曲同工之妙，兩者都注重提供一站式的金融服務，實作業務線、産品線的緊密關聯，以此創造交叉銷售機會，不斷提升客戶粘性，挖掘客群潛力。

在一季報中圍繞綜合金融業務平安就提到，其緻力于打造有溫度的金融服務品牌，提供“省心、省時、又省錢”的一站式綜合金融解決方案。資料層面來看，平安的客戶潛力和協同效應也正不斷釋放。截至2024年3月末，平安個人客戶數近2.34億，較年初增長1.0%；客均合同數達2.94個。而自2019年末至今，平安在客戶數增長了17.9%的同時，客均合同數增長了10.1%。

同樣的，聯合健康作為全球最大的健康保險公司一度成為國内無論是保險還是醫療相關公司競相對标模仿的對象。從其業務模式來看，核心是通過“保險+醫療健康服務”的模式，聚合支付、服務、醫療等多個鍊條，跑通從預防、慢病管理、治療到支付、愈後的全流程，全面整合醫療生态資源，賦能保險業務協同。平安打造的醫療養老生态圈如今也正是不斷與其綜合金融業務協同，持續打開價值增長點。

對此一季報中也特别提到，平安的醫療養老生态圈既創造了獨立的直接價值，也創造了巨大的間接價值，通過差異化的“産品+服務”賦能金融主業。

資料層面來看，截至2024年3月末，在平安近2.34億的個人客戶中就有超63%的客戶同時使用了醫療養老生态圈提供的服務，其客均合同數約3.37個、客均AUM達5.76萬元，分别為不使用醫療養老生态圈服務的個人客戶的1.6倍、3.6倍。

從使用者視角而言，平安的這一布局實際上也契合了“棘輪效應”。

對于消費者而言，一旦消費習慣形成之後往往有不可逆性，即易于向上調整，而難于向下調整。好比現在習慣了掃碼支付的人們，再用回現金支付往往會覺得不友善，習慣了一站式的服務體驗，再變回單獨為各個業務“跑斷腿”也會比變得暴躁無比。

如今，在平安完整的“綜合金融+醫療養老”生态的支撐下，這一效應的釋放也将帶來使用者粘性和使用者價值潛力的成倍增長，随着後續戰略持續深化，在業務層面和使用者層面形成的正回報還将變得更為強烈，為平安帶來更大的價值增長機遇。

3·保險闆塊後市機遇解析，靜待平安價值重估

從資本市場的角度來看，在資産負債兩端修複預期持續升高的背景下，保險行業的成本效益逐漸顯現。

首先是資産端。

近年來，監管層對于培育良好的資本市場生态的決心愈發凸顯，尤其是近期推出的“新國九條”強化了投資者對于未來資本市場高品質發展的信心。參照過往兩次“國九條”釋出後A股市場走勢，不少投資者對于後續市場走出慢牛的預期也随之升高。

在此背景下，以險資為代表的中長期資金入市的基礎得以鞏固，同時市場環境改善、氛圍轉暖也會直接作用在險企的投資回報上，有利于保險公司的資産端修複。

再者是負債端。

短期來看，雖然經曆了預定利率從3.5%切換到3%，但在銀行存款利率降至2.75%、十年期國債利率低至2.24%的背景下，保險公司能夠提供3%收益的保本保息産品仍具有十足的吸引力。

此外，對于平安而言，其分紅險的保證利率雖然隻有2.5%，但過去10年平安的結算利率都在4%以上，競争力不言自明。

長期來看，大陸保險業發展空間仍十分寬廣。無論是保險密度還是保險深度，大陸不僅與發達國家有着相當差距，甚至還沒有超過世界平均水準，在人口老齡化趨勢的作用下，保險滲透率的提升有必要加速。

但在這一過程中，保險行業的分化也會同步上演，隻有真正打出差異化優勢的險企才能在“馬太效應”的作用下收獲大部分市場紅利，通過“綜合金融+醫療健康生态圈”雙輪驅動戰略構築起高聳護城河的平安必然是其中之一。同時基于這一模式下，公司也具備了價值重估的可能。

此外，業績上的持續增長也為平安的投資者帶來了穩定可預期的分紅，這在當下資本市場高波動背景下顯得尤為難得。

2023年平安的全年股息為每股現金2.43元，同比增長0.4%，按歸屬于母公司股東的營運利潤計算的現金分紅比例為37.3%，分紅金額實作連續12年增長。同時，根據此前釋出的股東回報規劃公告，若未來三年内的年度可配置設定利潤為正值，每年的分紅金額将為上年度經審計後歸屬于母公司股東的淨利潤的20%-50%。

4·結語

總的來看，平安交出的這份成績單可圈可點，對外透露的戰略布局信号更是清晰。相較于富國銀行和聯合健康的模式，平安的資源掌控力、戰略縱深力、科技上司力實際上将讓其具備超越性。目前，通過持續推進壽險改革、深化“綜合金融+醫療健康”戰略，平安在不斷優化業務結構的同時，也為長期發展打下了堅實的基礎。

一季報公布後，平安也獲得了包括中金、東吳等一衆機構的看好，多數機構中研報中表示，公司業績超預期。

其中，招商非銀研報觀點指，在儲蓄險供需兩旺背景下，2024年平安壽險業務如期實作開門“紅”，産險業務穩健發展趨勢向好；資産端OCI股票占比較高，不僅能夠提供持續分紅現金流，而且抵禦市場波動能力較強。展望全年，負債端高景氣無憂，資産端邊際改善有望帶來利潤和股價的顯著回升。

東吳證券觀點則表示，一季報，平安業績和價值增長略超預期，主要得益于精耕細作下綜合負債成本控制得當。公司新業務價值（NBV）高基數下繼續恢複性增長，壽險歸母營運利潤（OPAT）同比提升。維持公司“買入”評級。

中金公司研報重申推薦評級，其預計2Q24起投資端基數降低，近未來負債端可能進一步下調定價利率，平安當期利潤和後續趨勢有望進一步轉好;此外，建議關注資管闆塊後續情況，若公司後續報告期減值壓力繼續改善，有望進一步打開公司估值修複空間。