深度解讀天齊锂業一季度業績爆雷：關鍵锂礦股權占比低主要的锂鹽加工廠大面積虧損

每日經濟新聞

2024-04-24 23:07釋出于四川每日經濟新聞官方賬号

每經記者：胥帥每經編輯：楊夏

“锂王”天齊锂業（002466.SZ，股價40.63元，市值666.83億元）在一季報披露前一周餘突然甩出一個業績“雷”，稱公司今年一季度預計虧損36億元到43億元。說突然其實也不意外，天齊锂業在公告中提到的業績虧損原因之一是公司對參股公司SQM一季度投資收益較上年大幅下降，這主要是由于SQM陷入了一起高額的稅務争議裁決（SQM已在4月公告中披露），導緻其一季度淨利潤減少。扣除SQM帶來的投資收益影響外，最關鍵的是天齊锂業懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”不止一柄——對澳洲锂礦廠泰利森股權占比過低和參股公司SQM可能面臨“公私合營”都可能對公司業績造成長期的影響。

為解決收購SQM股權引發的債務問題，天齊锂業此前曾通過引入澳洲戰投IGO來降低資産負債率，但這也導緻天齊锂業對全球最大锂礦格林布什礦山的營運公司泰利森的持股比例隻有26.01%。锂鹽價格高企時，泰利森的高利潤要和其他“73.99%的少數股東”分享；在锂鹽價格低迷時，精礦加工無法彌補礦價又會導緻虧損。去年，天齊锂業主要的锂鹽加工廠大面積虧損，合計虧損高達91.38億元。

這兩輪锂價牛熊周期下，天齊锂業的锂鹽加工産能推進遲緩，已無法與格林布什礦場精礦産量比對。加工能力與原礦供應能力的錯配，直接造成天齊锂業去年底锂礦庫存高企，庫存量高達40.9萬噸（生産量152萬噸），同比增加38.31%。由于原材料锂精礦降價幅度低于産品锂鹽，這也無形加重了天齊锂業主營業務成本。

SQM稱約11億美元已打至智利稅庫

4月23日深夜，“锂王”天齊锂業突然抛出一季報業績預告，今年一季度虧損36億元到43億元。随後，深交所下發關注函，要求天齊锂業解釋是否存在持續虧損風險、測算依據等。

4月24日開盤，超600億市值的天齊锂業遭遇一字跌停，封單高達29萬手。天齊锂業還帶崩了一衆锂電股，盛新锂能（002240.SZ，股價17.18元，市值158.27億元）、雅化集團（002497.SZ，股價9.59元，市值110.53億元）、贛鋒锂業（002460.SZ，股價33.36元，市值672.93億元）等锂股同樣遭遇大跌。

天齊锂業解釋業績虧損原因公司重要的聯營公司Sociedad Química y Minera de Chile S.A.（以下簡稱“SQM”）尚未公告其2024年第一季度業績報告。公司采用彭博社預測的SQM 2024年第一季度每股收益等資訊為基礎來計算同期公司對SQM的投資收益。

SQM釋出公告稱，智利聖地亞哥法院于2024年4月對其2017年和2018年稅務年度的稅務訴訟進行了裁決，撤銷了稅務和海關法庭在2022年11月7日對于該案件的裁決結論。SQM基于最新裁決情況重新審視所有稅務争議金額的會計處理，并預計可能将減少其2024年第一季度的淨利潤約11億美元。

《每日經濟新聞》記者查閱SQM公告發現，SQM确實于4月7日宣布這項撤銷裁決的事宜，智利聖地亞哥法院作出裁決時間是在4月5日。此事的前因後果是智利國稅局希望将特定礦業稅擴大到锂礦開采。SQM多年來一直與智利國稅局就其錯誤地申請對開采锂的采礦活動征收特定稅（“索賠”）發生糾紛。自2016年到2024年以來，雙方涉及的索賠糾紛就超過七起（三起在驗證階段，三起在讨論階段）。在SQM去年年報中，公司将上述事件中截至2023年底公司已支付的9.863億美元記在非流動稅務資産科目下，但由于法院撤銷了此前的裁決結果，公司将不得不将與此有關的稅收金額轉入利潤表損益項目。

SQM表示，智利聖地亞哥法院的裁決促使董事會對索賠的會計處理進行審查，可能會在2024年第一季度确認較低的利潤，可能會減少其淨利潤金額約為11億美元。會計處理審查的影響不會對公司現金流産生重大影響，因為約11億美元的金額已由公司全額支付到智利稅庫中。不過在公告中SQM仍然堅持認為智利國稅局對锂的開采适用采礦活動特定稅是錯誤的。

多位熟悉天齊锂業的投資者向記者表示，按照謹慎原則确認參股公司利潤沒有問題，SQM稅務裁決争議對天齊锂業而言并不是影響最大的事情，SQM拟開展的“公私合營”計劃更為重要。去年12月27日，SQM與智利國家銅業公司（Codelco）共同宣布，兩家公司已達成諒解備忘錄，将組建由政府控制的合資公司，共同開發锂礦資源。3月以來，SQM和天齊锂業有多次交鋒，前者還拒絕了後者股東大會投票的要求。4月以來，《每日經濟新聞》曾發表《全球最大鹽湖資源最新進展：鹽湖提锂巨頭SQM将與智利國企“公私合營” 天齊锂業此前要求召開股東會聽取談判狀況》等多篇文章關注此事。天齊锂業至今未披露SQM“公私合營”計劃帶來的影響，截至去年末公司對SQM長期股權投資期末餘額（賬面價值）高達261.63億元。

深交所在4月23日下發的關注函也提到近期媒體對SQM“公私合營”報道一事，要求天齊锂業核實說明相關事項具體情況，評估對公司的影響并說明拟采取的應對措施，充分提示相關風險。

膨脹的少數股東損益

記者根據天齊锂業持有SQM共計22.16%股權比例計算，天齊锂業受影響的淨利潤大約在17.68億元。扣除掉上述影響，天齊锂業锂業務下滑帶來的虧損超過10億元。去年第四季度，天齊锂業虧損8.01億元，一季度虧損幅度環比擴大。若按照這一資料，天齊锂業遭遇自2020年一季度以來最大單季度虧損。除開2019年第四季度的61.23億元外，這也是公司上市以來第二大單季度虧損。

锂價低迷固然是虧損原因之一，但天齊锂業一直強調上遊锂礦到中遊锂鹽的垂直一體化，并擁有全球锂礦“明珠”——泰利森的格林布什礦場，為何歸母淨利潤仍陷入大額虧損？

當中的關鍵就在天齊锂業的少數股東損益。

2022年，天齊锂業歸母淨利潤金額241.25億元，少數股東損益69.84億元。

但從2023年一季度開始，少數股東損益就直追歸母淨利潤，特别是在2023年上半年，歸母淨利潤為64.52億元，少數股東損益為100.37億元。到了去年底，歸母淨利潤為72.97億元，但少數股東損益高達183.66億元。

若放在去年天齊锂業虧損的第四季度，歸母淨利潤虧損8.01億元，少數股東損益為盈利40.94億元。

如此對比可以發現一個有意思的現象，無論是锂價高峰還是锂價低谷，天齊锂業都在為锂礦“打工”。表面上，天齊锂業是産業鍊“100%自給自足”，但它對格林布什锂輝石礦的持股比例隻有26.01%。由于天齊锂業并購SQM引發債務激增，天齊锂業增資擴股方式引入戰略投資者IGO，少數股東對格林布什锂輝石礦的持股比例高達73.99%。

《每日經濟新聞》記者注意到，目前格林布什锂礦的锂精礦建成産能為162萬噸/年，泰利森銷售給雅保的锂精礦總量約81萬噸，剩餘約82萬噸則銷售給天齊锂業子公司。已知生産一噸碳酸锂約需要8噸品位為6%的锂精礦，82萬噸锂精礦相當于10.25萬噸碳酸锂。

天齊锂業目前的碳酸锂産能遠不及10.25萬噸。根據天齊锂業已披露的資料，盡管公司綜合锂化工産品産能8.88萬噸/年，但實際有效産能不超過6萬噸。目前四川射洪生産基地碳酸锂産能1.45萬噸/年、氫氧化锂年産能5000噸/年、氯化锂年産能4500噸/年；江蘇張家港生産基地2萬噸/年電池級碳酸锂産能處于滿負荷，遂甯安居區2萬噸碳酸锂等尚在産能爬坡。

天齊锂業2023年年報産量和庫存量資料也能予以佐證。去年，天齊锂業锂鹽的産量為5萬噸，庫存量1.3萬噸，庫存量同比增長350.26%；锂礦采選冶煉行業生産量152萬噸，庫存量40.9萬噸，同比增長38.31%。

去年加工廠虧損91.38億元

根據2022年年報，2022年，泰利森銷售給雅保的锂精礦總量為65.9萬噸，銷售金額為129.6億元，均價1.965萬元/噸。根據去年中報，泰利森銷售給雅保的锂精礦總量為38.6萬噸，銷售金額為153.8億元，均價約4萬元/噸。2023年，泰利森銷售給雅保的锂精礦總量約81萬噸，銷售金額約261.74億元，以此計算的均價為3.2萬元/噸。

綜合來看，盡管國内碳酸锂價格在去年出現大的波動，泰利森的精礦售價則十分堅挺。按泰利森高價精礦生産锂鹽，天齊锂業主要的锂鹽加工廠無一例外都在虧損。

江蘇天齊去年淨利潤虧損24.5億元，射洪天齊去年淨利潤虧損53.9億元，重慶天齊去年淨利潤虧損9029萬元，TLA去年淨利潤虧損12.08億元，合計虧損就高達91.38億元。

圖檔來源：天齊锂業年報

這其實早有預兆，公司半年報，國内锂鹽加工項目上半年就已大多虧損。江蘇天齊上半年淨利潤為-7.72億元，射洪天齊上半年淨利潤為-9.35億元，重慶天齊上半年淨利潤為-7629萬元。

對于天齊锂業現狀，熟悉天齊锂業的業内人士和記者交流時提到一個“兩難處境”概念——锂鹽價格高企時，高庫存高價精礦加工成锂鹽出售，但高利潤要和其他“73.99%的少數股東”配置設定；锂鹽價格低迷時，精礦加工無法彌補礦價則陷入虧損。4月15日，中信證券下調天齊锂業的評級至“增持”，當中核心邏輯正是存貨跌價損失及少數股東損益影響公司業績。

自2015年至今近十年時間，全球锂鹽市場曆經兩輪牛熊，第一輪是2015年至2018年，第二輪是2020年下半年至今。時移世易，盡管手握格林布什礦場，但天齊锂業的锂鹽加工産能并沒有明顯增長。2018年年報，公司锂鹽生産量為3.96萬噸。五年過後，公司锂鹽産量有5萬噸。曾經的老對手贛鋒锂業，去年锂鹽産量達10萬噸。锂行業新兵盛新锂能，去年锂鹽産量達5.67萬噸。更遑論紫金礦業、中礦資源等後進入锂市場者。

天齊锂業未來規劃锂鹽産能達14萬噸/年，當中重要組成部分——官宣八年之久的奎納納工廠（兩期産能4.8萬噸）至今難見滿産印記，二期項目的原建設方案甚至還要重新審視。

《每日經濟新聞》記者翻閱IGO去年一季度、上半年、三季度、四季度經營活動報告，奎納納氫氧化锂從第一季度的963噸變為第四季度的617噸。直到12月，該工廠銘牌生産率在40%左右，最高日産率為44%，低于IGO預期。在IGO去年三季報提到，盡管氫氧化锂産量有提高，但持續的技術問題仍對第一條産線的産能爬坡構成挑戰。IGO預計，一号産線的業績将在2024年上半年繼續改善。相較于IGO更多有資料細節的披露，天齊锂業對外披露的奎納納内容要單薄一點。

上述業内人士表示，天齊锂業産能建設的程度或将影響其未來的成長性。

（封面圖檔來源：每經記者張建攝）

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