出品 | 子彈财經
作者 | 左星月
編輯 | 蛋總
美編 | 倩倩
稽核 | 頌文
随着蘋果、小米等手機品牌開始使用钛金屬材質，钛合金等材料逐漸被大衆所熟知，相關企業也迎來了新的發展機遇。
4月13日，湖南湘投金天钛業科技股份有限公司（以下簡稱“金天钛業”）更新了招股說明書，申報在上交所科創闆上市，公司是一家從事高端钛及钛合金材料的研發、生産和銷售的高新技術企業。
早在2月1日，金天钛業已經成功上會，主承銷商為中泰證券和中航證券。據悉，公司此次IPO拟募集9250萬股，占發行後總股本的25%；預計募集資金10.45億元，主要用于高端裝備用先進钛合金項目（一期）、補充營運資金項目。
值得一提的是，成功上會的金天钛業還存在應收賬款快速增長的問題，且研發成果和同行存在較大差距。此外，目前該公司的市場占有率并不高，何時能追上同行發展的步伐？
1、應收賬款高企，大客戶集中
公開資訊顯示，金天钛業主營産品為钛及钛合金棒材、鍛坯及零部件，主要應用于航空、航天、艦船及兵器等高端裝備領域。
事實上，大陸钛材行業曾因中低端産能快速擴張出現結構性産能過剩。近年來，得益于生産裝置和技術能力突破，以及下遊航空航天、艦船、高端化工等中高端領域需求帶動，钛材市場規模迅速增長。
2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），金天钛業的營業收入分别為5.73億元、7.01億元和8.01億元，同比增長24.01%、22.41%和14.31%；同期歸母淨利潤分别為9499.79萬元、1.33億元和1.47億元，同比增長275.49%、39.53%和11.08%。
（圖 / Wind（機關：億元））
事實上，金天钛業的業績呈現快速增長趨勢，離不開大客戶的助力。招股書顯示，金天钛業已與航空工業、中國航發、中國船舶、中國兵器等衆多軍工集團，三角防務、派克新材等鍛件廠商建立合作關系。
報告期内，金天钛業向前五大客戶的銷售金額分别為3.98億元、5.09億元和6.33億元，占當期營業收入比例分别為69.52%、72.56%和78.96%，公司的客戶集中度較高，對大客戶較為依賴。
（圖 / 金天钛業招股書）
值得一提的是，金天钛業并未與大客戶簽署長期戰略合作協定，也就意味着，一旦下遊客戶的需求有所變化，将對生産經營帶來不利影響。
此外，由于金天钛業主要客戶是軍工集團下屬機關及其配套機關，受産業鍊項目整體安排、終端客戶付款進度等影響，客戶結算周期普遍較長，且存在下半年集中結算的特點，是以也導緻金天钛業的應收賬款處在較高水準。
招股書顯示，報告期内，金天钛業的應收賬款賬面餘額分别為3.29億元、3.91億元和7.1億元，占當期營業收入比重分别為57.45%、55.86%和88.56%。
（圖 / 金天钛業招股書）
報告期内，金天钛業的應收賬款賬面餘額處在快速增長的趨勢，2023年更是占據營業收入的近九成。
此外，報告期内公司應收賬款賬面餘額增長率高達11.63%、19.02%和81.24%，2023年的增長率遠高于同期營業收入增長率14.31%。
不僅如此，2020年-2023年，金天钛業的壞賬準備金額分别為1045.57萬元、1257.47萬元和2846.51萬元，同樣處在增長趨勢。
這些持續看漲的應收賬款給公司營業收入的品質帶來考驗，金天钛業整體應收賬款的回款周期約7個月，且公司存在部分應收賬款超過一年轉換為應收票據，存在商業承兌彙票無法兌付的風險。
（圖 / 金天钛業問詢函回複）
應收賬款激增，意味着大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現大量逾期，很可能會導緻資金鍊緊張，引發流動性風險，是以金天钛業應收賬款風險不容忽視。
2、市場占有率不高，外協供應商存隐患
對于金天钛業來說，市場占有率不高也是一個問題。
招股書顯示，2022年，钛材行業的總銷量為14.5萬噸。同行公司寶钛股份的銷量為3.16萬噸，市場占有率為21.8%；西部超導的銷量為8604.28噸，市場占有率為5.93%；而金天钛業的銷量僅有2554.53噸，市場占有率為1.76%，遠低于上述同行公司。
（圖 / 金天钛業招股書）
此外，2022年，公司钛合金産品在國内航空航天領域钛材市場的市場占有率約為6.24%，而西部超導2020年在前述市場的市場占有率約為23.75%。金天钛業的經營規模及市場占有率與同行業可比公司存在一定差距。
從營收規模來看，2023年，金天钛業、寶钛股份與西部超導钛材業務營業收入分别為7.79億元、63.01億元、25.05億元，歸屬于母公司所有者的淨利潤分别為1.47億元、5.44億元、7.52億元。
（圖 / 金天钛業招股書）
無論是營業收入，還是歸母淨利潤，金天钛業和同行公司均存在一定差距，想要趕上同行的“腳步”還需要一定時間。
值得一提的是，目前金天钛業的不少産品還需要通過外協加工進行生産。
例如，金天钛業某型船舶用JT18钛合金高壓氣瓶，其打孔、斜軋穿孔、周軋及熱旋壓成型等加工步驟需要外協加工，并與四川三洲、成都格瑞特兩家供應商進行合作。
（圖 / 金天钛業問詢函回複）
其中，報告期内，金天钛業向四川三洲的采購金額分别為1370.42萬元、1101.24萬元和203.18萬元。然而，「子彈财經」注意到，四川三洲的經營存在一些問題。
（圖 / 金天钛業招股書）
企查查顯示，四川三洲已經被列為失信被執行人，涉案總金額為4.73億元；同時，四川三洲還是被執行人，被執行金額高達8.32億元。在此情況下，金天钛業委托四川三洲進行加工是否存在一定風險？
（圖 / 企查查）
此外，報告期内，金天钛業向另一家外協加工商常德瑞林嘉德機械裝置制造有限公司（以下簡稱“瑞林嘉德”）的委托加工采購額分别為375.50萬元、513萬元、479.91萬元。
企查查顯示，瑞林嘉德的參保人數為0，疑似是一家“空殼”公司。與規模較小的加工商進行合作會存在較大風險，這還需要金天钛業加強關注。
（（圖 / 企查查））
在面對市場占有率不高，經營規模較小的情況下，金天钛業何時能夠追趕上同行的“腳步”，還需時間觀察。
3、兩成用于委外研發，商标專利與股東共用
對于拟在科創闆上市的企業來說，過硬的研發創新能力必不可少。
報告期内，金天钛業的研發費用分别為3134.18萬元、3923.72萬元、4860.67萬元，占當期營業收入的比例分别為5.47%、5.60%、6.07%。
（圖 / 金天钛業招股書）
招股書顯示，金天钛業的研發費用主要集中在材料費和職工薪酬。
值得一提的是，公司還支出了較多的委外研發費用，包括委外試驗檢測費、委外研究開發費、委外加工費。
報告期内，上述三項委外研發費用總計金額為733.8萬元、680.49萬元、1077.61萬元，占當期研發費用的比例分别為23.41%、17.34%、22.17%。
（圖 / 金天钛業招股書）
2023年，金天钛業的委外研發費用超過了1千萬元，并且有兩成的研發費用都是委托外部公司。
值得一提的是，公司委托研發機關包括中國科學院金屬研究所，以及中南大學、西北工業大學、北京理工大學等知名高校。
目前，金天钛業與不少委外研發機關的合約均在存續過程當中，但是公司委托北京理工大學關于針對XXX用钛合金材料研制提供技術指導等，合同已經履行完畢，但是并未形成技術成果。
（圖 / 金天钛業問詢函回複）
那麼，金天钛業的研發成果如何？
招股書顯示，截至招股說明書簽署日，公司擁有授權專利67項，其中發明專利43項（其中國防專利1項），實用新型專利24項。而截至2023年末，同行公司西部超導擁有發明專利409項，實用新型專利167項，數量遠超金天钛業。
（圖 / 金天钛業招股書）
不僅如此，金天钛業的一些專利和商标都是通過股東而來。
招股書顯示，金天钛業的控股股東為金天集團，金天集團直接持有公司1.74億股股份，占公司發行前總股本的46.99%。而湖南能源（原簡稱“湘投集團”），又直接持有金天集團100%股權，通過金天集團間接控制公司46.99%股份對應的表決權，為金天钛業的間接控股股東。
（圖 / 金天钛業招股書）
截至招股說明書簽署日，金天钛業無自有注冊商标，獲得授權許可使用湖南能源3項注冊商标及金天集團10項注冊商标。
對此，監管層也對金天钛業進行問詢，要求公司說明拓展客戶、取得訂單過程中是否與其他主體構成混淆，是否影響公司資産完整性和獨立性。
此外，2023年6月7日，金天钛業與金天集團、中南大學簽署《技術轉讓（專利權）合同》，約定金天集團、中南大學将共有的專利号為“202110132733.0”，專利名稱為“一種高均勻钛金屬鑄錠熔煉方法”的發明專利轉讓給金天钛業。
那麼，金天钛業不僅委外研發，且某些專利還通過股東擷取而來，公司的自主研發能力究竟如何？「子彈财經」将持續關注。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協定。