江波龍2023年增收不增利 行業回暖能否延續四季度扭虧趨勢？

伴随存儲産業在2023年下半年陸續複蘇，存儲産業鍊的整體财務狀況在快速好轉。

4月21日晚間，江波龍釋出财報顯示，2023财年公司實作營業收入101.25億元，同比增長21.55%；實作歸母淨利潤-8.28億元，同比下降1237.15%；實作歸母扣非淨利潤-8.82億元，同比下降2430.87%。

雖然年内公司整體盈利能力承壓，但21世紀經濟報道記者觀察發現，自當年第四季度開始，公司單季度已經實作扭虧為盈。公司同日釋出的2024年第一季度财報顯示，歸母淨利潤為3.84億元，同比增長236.93%；營業收入44.53億元，同比增長200.54%。

在4月22日舉行的業績交流會上，江波龍副總經理、董事會秘書許剛翎介紹，公司2023年全年毛利率為8.19%，但第四季度抓住了存儲行業反轉機會，當季度實作毛利率18.51%；在2024年一季度，随着行業上漲趨勢，疊加公司産品線和結構優化，毛利率進一步提升到24.39%。

“在2024年後，随着存儲行業上行周期的趨勢基本确定。公司存貨跌價準備逐漸減少，存貨減值風險相應降低。”他續稱。

對于後市的需求市場行情，許剛翎指出，AI成為重要終端增量。結合第三方機構的預計，他認為存儲行業在2024年将比2023年有明顯好轉，但由于上遊存儲晶圓廠商依然在限制資本開支，後續有可能出現存儲的結構性缺貨。

業績回升

自2022年下半年開始，終端市場庫存高企的壓力向上傳導至半導體存儲産業鍊，導緻存儲晶片機關價格快速下降，并一直持續至2023年三季度。

随着2023年下半年存儲原廠縮減供應，終端需求逐漸回暖，存儲價格開始從底部穩步回升。據CFM閃存市場預計，2024年存儲市場将迎來強勁反彈，産業規模有望恢複至2022年的水準。

江波龍财報顯示，回顧2023全年，1-9月受本行業存儲晶圓價格持續下跌，以及宏觀經濟環境複蘇緩慢需求不振的雙重影響，公司錄得大額虧損。但公司充分發揮自身優勢，在存儲晶圓價格大幅下跌情況下，實作了出貨量大幅增加，并最終保證前三季度營收與2022年同期基本持平。

全球半導體存儲市場受存儲晶圓原廠減産以及下遊需求逐漸複蘇的積極影響，行業于2023年三季度末開始步入上行周期，2023年第四季度公司實作營業收入35.46億元，并帶動公司全年營收曆史首次突破百億元，也實作了當季盈利。

許剛翎介紹，對于行業恢複情況，雖然不同機構觀點有所差異，但相對保守的估計也是認為存儲行業銷售規模在2024年将同比增長59%，這意味着将比2023年有明顯好轉。

目前由于處在供應端的存儲原廠正以恢複盈利為首要目标，在這些供應商提價的情況下，2024年一季度存儲NAND Flash原廠基本實作盈虧平衡，二季度預計将逐漸提升，但因為這類廠商資本投入放緩，有可能出現存儲的結構性缺貨。

公司副總經理、财務負責人兼CFO朱宇在問答環節分析，“進入今年一季度後，明顯感覺到市場供應緊張，由于各大晶圓廠的商品配置設定更多向AI和資料中心傾斜，是以在我們主要的應用領域如消費端，目前供應相對并不輕松。由于很多Tier1大客戶需要有較好的持續供應能力，公司從2023年三季度開始，進行了政策性備貨。這是基于公司的客戶結構、産品結構和市場行情變化、供需變化情況等，進行的政策性安排。”

他續稱，當然公司的存貨周轉天數基本持平，沒有太大變化。目前看到二季度存儲晶圓廠在持續推動價格上漲，而在客戶側公司拿到了一些大客戶訂單，整體存貨結構較為健康。目前判斷，市場還有相當長一段時間的漲價空間。

江波龍副總經理兼COO王景陽在問答環節表示，面對存儲産品漲價趨勢，下遊企業級客戶對價格敏感度偏低，在需求量明顯的背景下，客戶對企業級存儲産品漲價的接受程度較高；但在消費級終端市場，尤其在偏低端、零售等市場，由于購買力有限，會考慮采取降低存儲容量或配置等方式應對，是以存儲産品漲價對一些消費類市場會帶來抑制作用。“手機和PC的核心客戶群會不希望過度上漲，是以會有一定博弈。”

他續稱，對于存儲産品價格穩中有升是産業共識、大家也能接受，隻是希望這一過程有所緩沖。江波龍也希望在其中起到一定緩沖作用，不希望行業暴漲暴跌、或通過低買高賣賺取差價，而是希望盡量協調供需關系。但這短期内将比較難解決，因為目前上遊存儲晶圓供應緊張的情況暫時得不到太大緩解。

至于近幾個季度公司毛利率在持續上漲，但上遊廠商的漲價是否會對公司毛利率帶來影響，朱宇在問答環節分析，市場變化不會立刻傳導到公司銷售毛利率表現，且存儲晶圓和終端都有一定漲價，其間存在動态平衡的時間差。“我們有一定備貨周期，在存貨庫存和銷售進度達到一定程度後，毛利率并不太可能持續高漲。市場會有相應合理的毛利率，目前看公司毛利率較為健康，但要持續增長将有難度。”

增長潛力

對于存儲行業來說，當下十分重要的一個技術趨勢就是AI。

許剛翎分析，對于需求端，AI成為重要終端增量，AI相關終端占比正迅速提升。其中第三方機構對AI筆記本/桌上型電腦和AI手機的預測較為樂觀，基于2024年AI終端的大幅增長有望加速換機潮到來。這将對終端裝置的單機容量提出新要求，例如16GB的DRAM成為基礎配置，容量擴充成為必然。

“AI記憶體不止HBM（高帶寬記憶體），運力需要比對發展。是以高端DDR5将是基本标配，傳統DDR的設計方式限制了記憶體擴充，新技術路線CXL可以支援大型擴充，為此江波龍推出了CXL2.0記憶體拓展模組等技術。”他介紹道。

此外對于企業級SSD，目前看，高性能技術存在木桶效應，存儲速度慢慢成為影響運算速度的關鍵，如果存儲性能不足，I/O瓶頸将導緻GPU長期處在空閑狀态。許剛翎表示，随着神經網絡訓練資料集擴大，與GPU相比，HDD（機械硬碟）的性能将成為最常見的瓶頸，在此情形下SSD的高速度、低能耗優勢為其大面積取代HDD創造了良好基礎。綜合來看，AI伺服器對SSD的需求将成為NAND Flash産品未來新的重要增長動力。

在自研存儲晶片方面，财報顯示，公司主要聚焦SLC NAND Flash等小容量存儲器晶片設計，該存儲器産品是應用于網絡通信裝置、物聯網硬體、便攜裝置等消費及工業應用場景的小容量存儲器。目前公司共有5款該類自研存儲晶片産品，累計出貨量超5000萬顆。基于SLC NAND Flash産品，公司進一步拓展多種規格組合的NAND based MCP産品，可應用于各類通訊模組，相關産品已進入小批量産。

此外，公司也在積極擴充其他小容量存儲器晶片技術與産品，首顆32Gbit 2D MLC NAND Flash已完成流片驗證，未來在合适時間将釋出樣品，有望應用于eMMC、SSD等産品上。

除了自研晶片設計，江波龍也在自研主要存儲晶片。财報顯示，報告期内公司兩款自研主要晶片（包括自研eMMC控制器晶片、自研SD存儲卡控制器晶片）已經批量出貨，并已實作數千萬顆的規模化産品導入。

江波龍董事長、總經理兼CEO蔡華波在問答環節分析道，存儲模組環節容易看到發展天花闆，實作突破有幾個方向：公司定位突破，從存儲模組廠向半導體存儲品牌公司轉變，是以需要有晶片設計和封測能力，自研晶片目的是彌補市場上沒有的産品；此前江波龍完成對巴西Zilia（年内完成收購SMART Brazil 81%股權）和元成蘇州（年内完成對力成蘇州70%股權收購）兩大工廠的并購，目的是實作商業模式創新，并為品牌甚至海外業務的開拓做好準備。

對于推進自研主要晶片的原因，此前王景陽接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，核心目的在于提升公司綜合産品競争力，但并不是為了降低成本或炒作概念，旨在最大化地利用産品、加速産品開發效率、減少交易成本。“做自研晶片不僅可以驗證産品，也可以驗證技術，這對我們推進高容量的3D NAND Flash産品會有很大幫助。”

王景陽坦言，今年一季度公司業績向好并不全是公司經營團隊的功勞，也有市場迅速回暖的支撐。預計未來幾個季度，公司業績将穩步向上，但不大可能出現每個季度大幅增長。

對于中長期的增長趨勢，他指出包括兩方面：企業級存儲容量快速攀升的趨勢确定，此外部分場景對低延遲時間和高速計算的需求将對RDIMM企業級記憶體條需求提升。

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