2020年，“元氣森林”帶火了赤藓糖醇，讓大家認識了“代糖”這一概念，也讓三元生物和保齡寶的業績飙升。
但是天然代糖就像龍卷風，來的快，去的也快，因為熱度過高，導緻天然代糖産能嚴重過剩，使不少廠商卷入價格戰的漩渦裡。
但随着健康飲食觀念的盛行，使得代糖對蔗糖的替代已成趨勢，站在今天來看，代糖行業目前最穩固的市場依舊是人工代糖市場，其中三氯蔗糖已成為替代蔗糖量占比最大的人工甜味劑品種。
是什麼讓三氯蔗糖在代糖市場中脫穎而出呢？
代糖即甜味劑泛指能讓食物具有甜味的化合物，目前甜味劑大概分為天然甜味劑、合成甜味劑、糖醇類甜味劑三類，其中人工甜味劑因為成本優勢近些年市場有了迅猛發展。
人工甜味劑經曆了從糖精→甜蜜素→阿斯巴甜→安賽蜜→三氯蔗糖的疊代發展，在口味與食用安全方面持續優化。
其中三氯蔗糖作為五代合成甜味劑，具有口感純正且性質穩定的優點，是所有強力甜味劑中性質最為穩定的一種，在飲料和通常溫度下可以儲藏一年以上。
這樣的優勢使得三氯蔗糖廣泛應用在食品飲料中，在無糖飲料中使用占比達到了29%，其次應用較多的是乳制品和烘焙食品。
目前三氯蔗糖市場現狀是怎樣的，投資機會又在哪？
三氯蔗糖雖然廣泛應用在食品飲料領域，但自身的生産還是帶有較強的周期屬性。
2021年受原料氯化亞砜和DMF價格大幅上漲和國内外需求複蘇的影響，三氯蔗糖價格從2021年8月起開始上行，疊加2021年末能耗雙控政策趨嚴，原材料供給不足和生産企業開工率下滑，推動三氯蔗糖價格最高漲至48萬元/噸。
2022年随着原料價格回落、需求疲軟以及海内外去庫存的影響，三氯蔗糖價格回落至目前11萬元/噸的曆史低位。
從價格上看，三氯蔗糖價格已經接近或下穿國内廠商成本線一帶，行業落後産能逐漸清退，如南通長海、山東中儀、捷康、江蘇聚邦等公司已陸續退出市場，三氯蔗糖價格有望從底部反彈。
從市場分布來看，2023年中國三氯蔗糖産量21591噸，國内消費量為5235噸，出口量為16414噸，出口份額達到了76%。
而目前去庫存已接近尾聲，2024年市場或将進入新一輪補庫周期，資料顯示，2024年1月到2月，三氯蔗糖出口量為3016噸，同比增長41%，在市場寬松的預期下，全球消費需求有望得到提振。
面對補庫預期，三氯蔗糖頭部企業開啟了擴建産能的計劃，科宏生物和康寶生化今年新增産能分别為1500和5000噸，與金禾實業共同形成國内三氯蔗糖的寡頭市場。
并且三氯蔗糖的生産難度極高，總共需要26步工藝，生産過程中意外問題頻發，這使得大部分公司的産線生産達不到規劃産能，這也造成了未來寡頭市場格局仍将持續。
其中，金禾實業以9500噸/年的産能占據全球産能的30%，位居全球第一，國内市占率也達到了60%，客戶包括娃哈哈、蒙牛、伊利以内的飲料行業巨頭。
2023年，受三氯蔗糖價格下降及高庫存的影響，金禾實業營收僅有53.11億元，同比下降26.75%，淨利潤為7.04億，同比下降58.59%。
但是在周期性下，金禾實業也采取了一系列措施來抵禦周期下行的風險。
一是在核心産品三氯蔗糖上實作了重要原料氯化亞砜的自産，自2019年起開始建設氯化亞砜生産線，目前以達到8萬噸/年，實作核心原材料的穩定供應。
并且2023年公司完成定遠二期建設，包括年産60萬噸硫酸、年産6萬噸離子膜燒堿、年産6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等主體項目，通過大宗化學品的生産完成上遊一體化建設，減少了中間産品的采購成本。
由于生産三氯蔗糖的精細化産線可以和公司基礎化工産線共用電力、熱能、污水處理等輔助生産裝置，産生規模效應，進一步拉低生産成本。
二是通過新老産線技改，使産能規模突破一萬噸，也提高了生産效率。
因為三氯蔗糖屬于标準品，各個公司生産出來的差别都不大，誰的生産成本更低，規模更大，誰就占據了主導地位，顯然金禾實業做到了。
目前金禾實業市盈率為17.6，處于曆史低位，疊加産能出清的即将結束，有望進入新一輪的上行周期。
面對市場複蘇，三氯蔗糖的未來市場又在哪裡？
目前三氯蔗糖的市場以To B市場為主，To C市場還有較大的開發空間。
從市場需求上看，大陸是全球第三大食糖消費國，目前全年消費量接近1600萬噸/年，而食糖消費又分為了工業消費和民用消費，工業消費占到70%，民用消費占到30%。
民用消費裡主要包括餐飲主要包括新式茶飲、咖啡、烘焙這三個闆塊。
新式茶飲和咖啡市場規模約為2000億元，對應約160億杯飲料，每杯含糖量30g，那麼茶和飲料中的糖需求就有48萬噸。
大陸烘焙産品市場規模為2000萬噸左右，其中手工類烘焙門店産品就占到73%，1460萬噸以上的市場規模，烘焙産品糖添加量占比是23%，對應到手工烘焙店的糖消費量在330萬噸。
那麼餐飲對代糖的消費量就有378萬噸，市場規模十分可觀。
在這樣的市場需求下，金禾實業就推出了面向C端的調味劑品牌“愛樂糖”。
憑借甜度高、成本較低的優勢，“愛樂糖”快速與樂樂茶、seesaw咖啡等好幾家茶飲咖啡品牌達成了合作，并開通了天貓和京東旗艦店，銷量十分可觀。
同時，因為切入C端管道使得“愛樂糖”具有了一定的消費品屬性，以此來緩解周期性帶來的風險。
并且C端客戶分布更分散均勻，不會因為幾家大客戶取消訂單就遭遇滅頂之災，相當降低了黑天鵝事件的發生幾率，并且C端更容易樹立品牌形成溢價，建立起真正的護城河。
目前除了金禾實業的“愛樂糖”，市面上還出現了其他針對C端的複配糖品牌，像雲南綠華食品的Plavest D糖生活，還有零卡糖、享糖等等，相信後續會有更多To C的産品推出。
總結一下，經曆了2021年到至今的産能出清，目前市場上具有産能競争力的企業僅剩下了金禾實業、康寶生化和科宏生物，其中金禾實業以全球産能第一占據了霸主地位。
同時金禾實業通過上中遊一體化建設，鞏固了成本優勢，并且開發了C端産品，來抵禦行業周期變化帶來的風險，目前也估值已來到曆史低位，有望迎來新一輪成長周期。
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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