來源：券商中國
公募費率改革第二階段舉措正式落地，交易傭金費率和配置設定比例上限将雙雙下降。
4月19日，證監會釋出《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（下稱《規定》），自7月1日起正式實施。有非銀分析師對券商中國記者表示，相對此前披露的“征求意見稿”，《規定》把可能出現的政策漏洞補上，監管進一步收嚴收緊。
“以客戶利益為出發點，推動交易費率和配置設定方式改革。”興業證券表态稱。據機構以2023年靜态資料測算，此次改革，2024年、2025年将分别為投資者節省32億元、64億元成本。
與此同時，業内人士分析稱，短期内，券商業務或迎來“陣痛”，但長期将推動券商切實加強證券交易、研究等服務能力建設，專注提升研究深度和服務品質。
進一步強化傭金用途限制
《規定》共十九條，主要内容有四個方面：一是調降基金股票交易傭金費率，二是降低基金管理人證券交易傭金配置設定比例上限，三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規内控要求，四是明确基金管理人層面交易傭金資訊披露内容和要求。
經證券時報·券商中國記者梳理，與2023年12月釋出的“征求意見稿”相比，此次《規定》的變動主要集中在以下幾個方面：
《規定》第四條強調基金管理人管理的被動股票型基金的股票交易傭金費率不得通過交易傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用；其他類型基金不得通過交易傭金支付研究服務之外的其他費用。
《規定》第六條新增“基金管理人不得通過轉換存續基金證券交易模式等方式，規避第五條規定。”
某位不具名的非銀分析師對券商中國記者表示，該條規定主要指券結基金不适用單家支付15%、小基金（即上一年末股票型、混合型基金管理規模合計未達到十億元人民币的基金管理人）30%的上限。監管此舉意在限制新增通過轉化成券結基金的模式去繞過該規定。
《規定》第八條也針對券結基金做出調整。即基金管理人不得使用交易傭金向第三方轉移支付費用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研報平台、資料庫等産生的費用。但基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易傭金向第三方證券公司支付研究服務費用的除外。
《規定》第九條新增：基金管理人委托貨币經紀公司為基金提供經紀服務的，相關服務費用不得從基金資産中列支。
前述分析師表示，這主要針對債券交易，貨币經紀公司為銀行間債券交易提供的服務，不從基金資産列支。
《規定》第十一條新增：基金管理人的總經理、合規負責人等進階管理人員應當認真履行合規管理職責，合規負責人對本公司證券交易涉及的證券公司選擇、協定簽訂、服務評價、交易傭金配置設定、投資運作管理，以及存續基金轉換交易模式等進行合規性審查。
《規定》第十三條強調證券公司不得使用交易傭金為基金管理人違規向第三方轉移支付費用。
據方正證券非銀分析師許旖珊分析，上述變動總體可概括為三個方面：一是強化傭金用途限制，不得進行非研究支出；二是完善規定，進一步規範基金費用管理；三是強化主體責任。
近兩年可為投資者讓利近百億元
總體看，多家機構都表示，《規定》的出台将投資者利益保護放在首要位置。如興業證券稱，可從四方面來了解《規定》：
一是堅持投資者利益優先，将公募基金股票交易傭金費率調整至較為合理的水準，同時建立傭金費率動态調整機制，根據全市場費率變化情況，定期調整公募基金股票交易傭金費率。
二是加強傭金配置設定行為監管，結合行業實際将交易傭金配置設定比例上限由30%調降至15%，切實防範利益輸送。
三是強化内部制度限制和外部監督制約，明确基金管理人、證券公司在傭金支付方面相關禁止性行為及基金托管人的監督職責。
四是優化完善資訊披露内容和要求，要求基金管理人定期在官網披露整體層面的交易傭金費率水準、年度彙總支出及配置設定明細等資訊，強化市場監督和限制。
據悉，此次公募費率改革按照“管理費用－交易費用-銷售費用”的實施路徑分階段推進。根據機構測算，已于2023年7月啟動的第一階段改革，預計每年為投資者節約費用支出約140億元。第二階段的交易傭金改革，以2023年靜态資料測算，2024、2025年将分别為投資者節省32億元、64億元成本。前兩階段費率改革舉措每年累計可為投資者節約成本約200億元。
中金公司研報還提到，在整體降傭降費的背景下，投資者所承擔的公募基金管理費、托管費、證券交易傭金以及銷售環節等成本均有所下降，而監管引導基金公司及券商提升投研能力有助于提升公募基金的長期業績表現，同時在券商财富管理業務從賣方代銷向買方投顧轉型過程中，投資者有望獲得更多的獲得感和費後回報。
據了解，下一步公募費率改革将聚焦基金銷售環節，進一步規範認申購費率等銷售環節費用，推動基金背景營運服務外包試點轉正常，進一步降低中小基金公司營運成本。相關改革措施預計将于2024年底前推出。
短期内将驅動行業洗牌更加劇烈
而對于券商而言，此次交易傭金改革短期内将是一次“陣痛”。中金公司研報指出，短期而言，将研究業務定位于核心業務或盈利中心、公募分倉傭金排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同時、加大投研份額的争奪力度，驅動行業洗牌更加劇烈；對于客群多元化、業務綜合化的大型券商而言，研究兼顧對外輸出及對内賦能的職能，或将對研究業務保持戰略性投入。
實際上，自“征求意見稿”釋出以來，就不時有券商研究所傳出優化、轉崗等情況。2023年末時，就有分析師對券商中國記者表示，已經降薪近40%，且加大了對個人KPI的考核。
但另一方面，有些券商研究所也在逆勢擴招，尤其是一些中小型券商。據券商中國記者了解，某央企旗下券商和某地方金控平台旗下的研究所都在持續擴招，前者已組建近百人團隊，仍在繼續引進，後者則将投入不小資金招兵買馬。而從公開消息來看，如華福證券，近來已招攬了首席經濟學家燕翔、原德邦證券總裁助理兼研究所所長任志強、食品飲料首席劉暢、網際網路傳媒首席楊曉峰等知名行業人士。
另一位非銀分析師對券商中國記者表示，對于不同券商研究所，《規定》的影響要因人而異。一方面是交易傭金将下降33%，另一方面非研究傭金也将持續壓降，而這一部分的降幅可能超過50%。一些人員成本比較高的券商可能會受到較大影響，或要降薪裁員。
長期看研究服務将從對外服務演變至内外兼修
長期來看，《規定》的落地則有助于推動券商進一步加強證券交易、研究等服務能力建設，專注提升研究深度和服務品質。
中金公司研報指出，伴随着部分券商對于研究業務定位的調整，以及部分中小型機構的逐漸退出，行業供給側改革之下集中度将明顯提升。
就2023年分倉傭金資料來看，全年規模約168.36億元，同比下降10.92%。馬太效應依然明顯，前五名券商席位占比25.4%，前十名券商席位則分走市場四成左右蛋糕。但也出現了一些新的變化，在2023年公募基金分倉傭金排名前40的券商中，民生證券、國海證券、德邦證券、财通證券和國聯證券均實作了超20%以上的增長。相對應的，粵開證券、東興證券、西部證券等則有所下滑。
當交易傭金改革靴子正式落地，未來券商研究所該如何轉型？中金公司研報指出，一方面，券商可通過拓展覆寫市場（如國際化/北交所）、品類（如REITs）、主題（如ESG）等方式拓寬研究廣度和深度，打造差異化投研服務。
另一方面，中金公司稱，券商可協同财富管理、IT等部門，為基金公司提供綜合金融服務，如：券結模式不僅可豁免傭金配置設定比例上限規定，亦可撬動投研、代銷、托管、結算、融券等一體化服務，有助于券商延伸公募産業鍊條、增厚綜合服務收益；此外，頭部券商财富管理及賣方投研數字化亦有望迎來發展機遇。
興業證券表示，未來證券公司對于研究業務定位将從對外服務演變至内外兼修，在繼續深耕好産業和公司研究本職工作的基礎上，一方面通過拓展市場（例如海外市場）和品類（例如Reits）的方式豐富研究的廣度，另一方面深化與投行、财富等部門的協同，為客戶提供綜合金融服務。同時，《規定》也有利于推動中小證券公司實作專業化、特色化、差異化發展，打造“小而精”的券商研究所。
責編：朱雨蒙
校對：李淩鋒
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