沖擊“智駕晶片第一股” 黑芝麻智能再度闖關港股IPO

本報記者 夏治斌 石英婧 上海報道

近年來，智能網聯汽車發展迅猛，自動駕駛晶片企業也駛入發展快車道，它們也在謀求上市，Black Sesame International Holding Limited（以下簡稱“黑芝麻智能”）便是其中一例。

《中國經營報》記者注意到，黑芝麻智能曾在2023年6月30日向港交所遞表申請IPO，後因未在6個月内通過聆訊，該公司的上市申請在今年1月初失效。3月22日，黑芝麻智能再次向港交所遞交上市申請，中金公司、華泰國際和建銀國際為其聯席保薦人。

招股書顯示，黑芝麻智能2021年—2023年的收入分别是6050萬元、1.65億元、3.12億元。與此同時，黑芝麻智能年内虧損金額分别是23.57億元、27.54億元、48.55億元。

黑芝麻智能此番能否成功沖擊“智駕晶片第一股”尚不可知。對于公司營收增長、逐年虧損等問題，4月8日、16日，記者緻函至黑芝麻智能官網郵箱，截至發稿，尚未有回複。4月12日、15日、16日，記者也多次緻電“Wind金融終端”留有的黑芝麻智能号碼，但均無人接聽。此外，記者同時在4月12日緻電黑芝麻智能相關從業人員，該從業人員表示會幫記者詢問一下官網郵箱的管理，但此後記者多次緻電并發短信至該号碼，均未有回複。

不過，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜告訴記者：“對于自動駕駛企業而言，虧損是一個普遍存在的問題，這主要是由于該行業的研發成本高昂，同時商業化程序相對緩慢。”

拟将募集資金的約80%用于未來五年研發

招股書顯示，黑芝麻智能是一家車規級計算SoC及基于SoC的智能汽車解決方案供應商，SoC是一種內建了包括中央處理器、記憶體、I/O接口及其他關鍵電子元器件的內建電路。

自2016年成立至今，黑芝麻智能備受資本市場的青睐，其已獲得北極光創投、上汽集團、招商局創投、海松資本、騰訊、博原資本、東風汽車集團、小米長江産業基金、蔚來資本、吉利、武嶽峰資本、中銀投資、國投招商、聯想創投等知名VC及産業資本的投資，共計10輪融資。最後一輪融資過後，黑芝麻智能的估值達到22.18億美元。

黑芝麻智能設計了兩個系列的車規級SoC，華山系列高算力SoC及武當系列跨域SoC。根據弗若斯特沙利文資料，按2022年車規級高算力SoC的出貨量計，其是全球第三大供應商。黑芝麻智能于2022年開始批量生産華山A1000/A1000L SoC并傳遞超過2.5萬片，截至2023年12月31日，公司旗艦A1000系列SoC的總出貨量超過15.2萬片。

記者注意到，2023年4月，黑芝麻智能釋出了武當系列跨域SoC，根據弗若斯特沙利文的資料，此為行業内首個內建自動駕駛、智能座艙、車身控制及其他計算域的産品。

據悉，黑芝麻智能的客戶群由2021年12月31日的45名增長至2023年12月31日的85名。截至最後實際可行日期，黑芝麻智能已與超過49名汽車OEM及一級供應商合作，如一汽集團、東風集團、江汽集團、合創、億咖通科技、百度、博世、采埃孚及馬瑞利等。

資料顯示，黑芝麻智能的收入來源于自動駕駛産品及解決方案和智能影像解決方案。其中，自動駕駛産品及解決方案2021年—2023年的收入分别是3426萬元、1.42億元、2.76億元。智能影像解決方案2021年—2023年的收入分别是2624萬元、2316萬元、3607萬元。

以黑芝麻智能自動駕駛産品及解決方案為例，其在2021年—2023年産生的收入占其總收入的比例分别是56.6%、86.0%及88.5%。對于上述情況，黑芝麻智能方面解釋稱，2022年的顯著增長是由于公司的産品及解決方案的銷量增加和自有SoC于2022年年底量産。

值得注意的是，黑芝麻智能所處的車規級SoC及解決方案行業競争十分激烈。根據弗若斯特沙利文的資料，全球車規級SoC市場預計将由2022年的428億元增長至2028年的1792億元，期内複合年增長率為27%。此外，根據同一資料來源，基于SoC的智能道路解決方案的全球市場規模預計于2026年将達到約148億元，于2030年将進一步達到392億元。

在柏文喜看來，黑芝麻智能的IPO申請顯示了該公司對于自動駕駛晶片市場的長期信心和對資本市場的積極态度。“作為沖刺‘國産自動駕駛晶片第一股’的企業，黑芝麻智能的上市行為可能會為其帶來資金的注入，有助于加強其在自動駕駛領域的研發和市場拓展。”

柏文喜稱：“考慮到自動駕駛技術的快速發展和市場潛力，以及中國政府對智能汽車行業的支援，黑芝麻智能的IPO可能是其發展史上的一個重要裡程碑。但投資者可能會對其持續的虧損和未來盈利能力保持關注，這将是公司需要在IPO過程中重點解釋和解決的問題。”

據悉，黑芝麻智能此次IPO拟将募集資金的約80%用于在未來五年的研發；約10%将用于提高商業化能力，約10%将用于營運資金及一般公司用途，尤其是采購SoC量産的存貨。

三年累計虧損近百億盈利遇困

從市場上來看，雖然黑芝麻智能已經有着不錯的表現，但仍難逃虧損的現狀。招股書顯示，2021年—2023年，黑芝麻智能年内虧損金額分别是23.57億元、27.54億元、48.55億元。

對于公司虧損的原因，黑芝麻智能給出的理由之一是公司持續投資于研發。相關資料顯示，2021年—2023年，黑芝麻智能的研發開支分别為5.95億元、7.64億元和13.63億元。

記者注意到，對于企業的研發開支，黑芝麻智能在招股書中解釋道：“我們經營所在行業面臨快速的技術變革且在技術創新方面不斷快速演變。我們需要在研發方面投入大量資源（包括财務資源）以取得技術進步，進而擴充我們的産品組合及服務，使我們的産品和解決方案在市場上具有創新性和競争力。是以，我們日後可能繼續産生大量研發開支。”

對于企業的市場表現，柏文喜稱：“黑芝麻智能的營收增長表明公司在市場拓展方面取得了一定的成效，但虧損的擴大也反映了其在研發、市場推廣和産品創新等方面的大量投入。這種虧損狀态在短期内可能會持續，直到公司能夠實作規模經濟和市場占有率的提升。自動駕駛企業需要通過持續的技術創新、成本控制和有效的市場政策來實作長期的生存和發展。”

此外，黑芝麻智能的毛利率也在逐年下降。2021年—2023年，公司的毛利率分别為36.1%、29.4%及24.7%。“毛利率由2021年至2022年有所下降乃由于自動駕駛産品及解決方案的收入貢獻增加，當中涉及更多硬體部件，一般意味着毛利率相對較低。”黑芝麻智能方面表示。

黑芝麻智能采用代工模式。在招股書中，黑芝麻智能方面表示：“我們目前依賴台積電制造我們的所有SoC。由于SoC複雜的專有性質，任何從台積電向新制造商的過渡、涉及制造我們SoC的任何台積電設施發生災難或其他業務中斷，引入新設施均會耗費大量時間方可完成，且可能導緻我們的存貨不足，并對我們的業務、經營業績及财務狀況造成不利影響。此外，我們易受台積電可能無法滿足對我們SoC的需求或完全停止營運的風險影響。再者，我們亦易受台積電可能因全球半導體短缺而無法滿足需求成本的風險影響。”

對于代工模式的優劣勢，柏文喜告訴記者，代工模式對于自動駕駛晶片制造商來說，有其明顯的優勢和潛在的風險。“優勢在于，企業可以利用台積電等專業代工廠的生産能力和技術經驗，快速将産品設計轉化為實際産品，縮短産品上市時間，降低自身的生産成本和固定資産投資。此外，代工模式還允許企業專注于核心技術和市場開發，提高營運效率。”

柏文喜補充道：“然而，代工模式也存在一些弊端，如對供應商的依賴度較高，可能會影響産品的品質和傳遞時間。此外，代工成本的波動也可能對企業的毛利率産生影響。是以，企業在選擇代工模式時需要權衡這些利弊，確定供應鍊的穩定性和産品品質的可靠性。”

台積電位于中國台灣，黑芝麻智能也在招股書中提及，公司獲得SoC充足供應的能力可能會受到台灣自然災害（包括地震、幹旱、台風）以及地緣政治挑戰等事件的不利影響。

據中國地震台網正式測定，4月3日7時58分，中國台灣花蓮縣海域（北緯23.81度，東經121.74度）發生7.3級地震，震源深度12千米。此次地震是否對台積電給黑芝麻智能的SoC制造帶來影響，記者也在采訪函中提及，但同樣未獲得回複。