這個财報季，晶片巨頭很難複制去年了

在近幾周美聯儲降息預期不斷受挫，美股也與高位漸行漸遠的背景下，财報季對于美股來說愈發重要，其中半導體股的業績更是決定美股走勢的關鍵。

近期，花旗分析師Christopher Danely和Kelsey Chia釋出報告稱，2024年一季度半導體股業績和指引将更為平淡，無法重制2023年的AI成績，部分原因在于半導體風向标AMD要到今年夏季才會提高AI部分的營收預期，模拟晶片公司業績和指引也将符合預期。

花旗認為，PC和手機市場需求企穩有利于英特爾和AMD。而資料中心業務前景喜憂參半，AI的出現讓資料中心業務支出大增，一定程度上抵消了傳統伺服器的疲軟，預計資料中心支出(占半導體總需求的22%)将受到傳統資料中心CPU被GPU取代的影響。

花旗強調，盡管目前半導體股估值處于高位，且一季度業績較為平淡，但在AI需求的推動下，仍有上行空間，現階段不宜單純基于估值而抛售半導體股票，繼續看好半導體股的前景。

花旗預計2024年半導體銷售額有望在存儲晶片和AI的驅動下同比增長11%，其中存儲晶片銷售額同比增長66%，AI銷售額将從2023年的400億美元增至2024年的900億美元。存儲晶片方面，美光仍是首選，此外也看好AMD、博通、亞德諾、微芯等。

AMD财報或較為平淡

市場分析師普遍預測，在即将到來的新一季度财報中，AMD有望實作每股收益0.61美元，營收或将達到54.5億美元，環比下滑12%。

花旗指出，一季度為晶片行業傳統淡季，預計整個半導體行業在第一季度的表現都将較為平淡，而要到第二季度才恢複到季節性增長。AMD作為半導體龍頭企業之一，其業績表現也會受到行業淡季的影響，目前投資者主要擔心微軟是否會削減AMD新一代AI/HPC加速器MI300X的部署：

我們預計AMD2024年Q1營收為54億美元(環比下降12%)，與市場普遍預期一緻。由于稅費較高，我們預計2024年第一季度每股收益為0.39美元，低于市場普遍預期的0.40美元。

由于遊戲銷售增加(占2023年銷售額的27%)，我們預計AMD将把2024年第二季度的營收指引定為60億美元(環比增長11%)，高于市場普遍預期的56.4億美元(環比增長4%)。由于銷售額和毛利率提高,我們預計2024年第二季度每股收益為0.55美元，高于市場普遍預期的0.50美元。

AMD的MI300晶片需求強勁，即使微軟減訂單也會被其他客戶填補，但市場的負面預期仍可能在第一季度對AMD構成壓力。

花旗仍對AMD給予"買入"評級，并重申192的目标價，稱其在今年下半年伺服器的市場佔有率提升和MI300晶片爬坡将推動強勁預期。

富國銀行以Aaron Rakers為首的分析師團隊在報告中也指出，目前他們的關注點主要集中在AMD新一代AI/HPC加速器MI300X的上行空間上。分析師們預測，AMD将從MI300系列産品中獲得高達80億美元的收入，這一數字相較于之前的預測有了顯著的提升。

富國銀行的分析師們認為市場需要關注AMD與微軟間的合作關系以及MI300X所帶來的巨大商業價值，同時，AMD夜雨三星之間建立了穩定的合作關系，給出“增持”評級的同時，将AMD的目标價定為190美元。

AI晶片及存儲需求火熱

花旗認為，盡管半導體行業的估值已經很高，但由于人工智能和存儲晶片需求強勁，半導體行業仍有望延續繁榮，預計2024年AI市場将實作超過100%的增長，DRAM記憶體晶片也将同比增長68%：

費城半導體指數(SOX)已從2022年底的低點上漲超過120%，其未來12個月市盈率(NTM P/E)也從16倍接近翻番至31倍。許多投資者擔心目前的估值不可持續且過高，但我們認為，AI驅動的增長可以證明估值倍數的提升是合理的。

從資料中心需求(占半導體總需求的22%)來看，花旗稱，傳統CPU正被GPU取代，這将影響英特爾和AMD的伺服器業務。但從長期來看，AI将推動資料中心支出轉型。

我們預計AMD的伺服器業務在2024年第一季度将下降8%，英特爾的傳統伺服器業務将下降14%。

AMD預計其伺服器業務将呈季節性下降，而英特爾預計其伺服器業務将處于季節性下降的低端。我們預計AMD的資料中心業務在2024年第一季度将環比增長1%，英特爾的資料中心業務将下降12%。

花旗稱，AI和存儲晶片合計将占據半導體市場15%的份額成為推動行業增長的主要動力，美光科技仍是首選，此外也看好AMD、博通、亞德諾、微芯等：

格芯（GlobalFoundries）：2024年第一季度營收15.5億美元(環比下降16%)，略低于市場普遍預期的15.2億美元(環比下降18%)，原因為價格下降。

随着半導體行業調整企穩，我們預計格芯将把2024年第二季度營收指引定為16億美元(環比增長3%)，高于市場普遍預期的15.7億美元(環比增長3%)。由于銷售額和毛利率提高，我們預計2024年第二季度每股收益為0.24美元，高于市場普遍預期的0.17美元。我們對其保持"中性"評級，目标價為56美元。

英特爾(Intel Corp)：由于筆記本電腦CPU銷售強勁，我們預計英特爾将報告2024年第一季度收入130億美元(環比下降16%)，高于市場普遍預期的127.1億美元(環比下降18%)。由于銷售額和毛利率提高，我們預計2024年第一季度每股收益為0.04美元，高于市場普遍預期的虧損0.15美元。

由于資料中心和人工智能(DCAI)收入下降，我們預計英特爾将把2024年第二季度營收指引定為135億美元(環比增長4%)，低于市場普遍預期的136.4億美元(環比增長7%)。由于毛利率提高，我們預計2024年第二季度每股收益為0.12美元，高于市場普遍預期的0.08美元。對英特爾給予"中性"評級，目标價為40美元，相當于2025年預期每股收益的20倍。

微芯科技（Microchip Technology ）：鑒于微芯科技的指引較為保守，我們預計其将報告2024财年第四季度收入13.5億美元(環比下降24%)，高于指引和市場普遍預期的13.3億美元(環比下降25%)。由于銷售額和利潤率較高,我們預計2024财年第四季度每股收益為0.58美元，高于市場普遍預期的0.52美元。

由于我們認為微芯科技的出貨量一直遠低于需求，有望對業績帶來一定改善，我們預計其将把2025财年第一季度營收指引定為14億美元(環比增長4%)，高于市場普遍預期的13.4億美元(環比增長1%)。由于銷售額較高，我們預計2025财年第一季度每股收益為0.62美元，高于市場普遍預期的0.56美元。我們對其給予"買入"評級，目标價為100美元。

恩智浦半導體（NXP Semiconductors NV）：預計恩智浦将報告2024年第一季度收入31.5億美元(環比下降8%)。與市場普遍預期的31.3億美元(環比下降8%)大緻一緻。我們預計2024年第一季度每股收益為2.73美元，與市場普遍預期一緻。

由于我們預計恩智浦的汽車業務将因庫存過剩而進行調整,我們預計其将把2024年第二季度銷售額指引定為28億美元(環比下降11%)，低于市場普遍預期的31.3億美元(持平)。由于銷售額和毛利率下降，我們預計2024年第二季度每股收益為1.81美元，低于市場普遍預期的2.67美元。

由于我們看到預期下行風險，我們對恩智浦給予"賣出"評級，目标價為150美元，相當于2025年預期每股收益的17倍，低于同行平均水準。

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