2023年，部分頭部券商的國際業務觸底反彈，開始走出差異化的發展路徑，重新貢獻了超過20%的營收，有的甚至高達40%。證券時報·券商中國記者統計，中金國際、華泰國際、中信國際等香港頭部中資投行去年營收都超過100億，同比增幅為24%、31%、13%，成為母公司主要的收入來源。
從業務發展戰略看，這幾家代表性的券商系中資投行表現出不同的側重點：中金國際穩抓香港IPO等股權融資的市場佔有率，走的是精兵強将的投行路線；華泰國際走的是科技驅動型路線，對接境内外全業務鍊；中信國際則股權融資、财富管理等業務一手抓，持續開拓境内外客戶。
近年來，在證監會加快推進建設一流投資銀行的号召下，具備先發優勢的頭部券商仍在加碼拓展境外市場，把香港市場作為橋頭堡，現已向東南亞、美國、歐洲拓展，尤其是新加坡，正逐漸成為中資金融機構國際化布局的“新寵”。
頭部券商國際業務觸底反彈，收入貢獻最高46%
中資券商“出海”，将香港市場視為國際化之路的橋頭堡，自20世紀90年代開始布局，1997年亞洲金融危機和外資投行同台競技。30年過去了，14家上市券商實作A+H股兩地上市，個别頭部券商還發行GDR登陸了倫敦交易所，将業務觸角伸向東南亞、美國和歐洲。
中資券商曆經了幾次重要的發展機遇，2008年美國次貸危機部分外資機構撤出，中資券商的競争力開始嶄露頭角，而後随着境内外互聯互通機制推出、中概股回歸、中資地産美元債的蓬勃發展，中資券商在香港的市場佔有率迅速提高。
近年來，中資券商在香港IPO等股權融資市場中已經占據主導地位。2023年香港IPO保薦家數，中資投行的市場佔有率占比為65.24%，同比提升了11.28個百分點。其中，中金國際作為保薦人主承銷港股IPO項目20單，市場排名第一；中信國際承銷香港市場IPO項目12單、再融資項目6單，排名中資券商第二。
但這期間，中資券商也曆經波折，原來處在第一梯隊的海通國際掉隊了，行業頭部和尾部的業績表現分化也非常大。2021年後，因房地産下行周期影響，中資券商在随後兩年業績滑坡明顯，部分中資投行自營資金配置了大量的中資地産美元債，導緻巨額虧損，幾乎吞噬掉過去幾年苦心經營的成果。
不過2023年業績觸底反彈，以中金、華泰、中信等為代表的香港頭部中資券商回到持續增長的軌道上。證券時報·券商中國記者統計，去年境内市場A股也同樣面臨短期波動的情況下，頭部券商“兩中一華”的國際業務成為了一大亮點，營業收入同比增長10%—30%，對母公司營業收入的貢獻也都超過了20%。
這幾家第一梯隊的中資投行中，具備合資基因的中金國際業務的業績貢獻相對穩定，過去幾年資産和營收占比都超過了25%，去年對中金公司的收入貢獻提升更明顯。中金國際的總資産1802.31億港元，占中金公司資産總額的比例為26.16%，2023年實作營業收入116.90億港元，淨利潤36.22億港元，對母公司的營收貢獻高達46%，對母公司的淨利潤貢獻超過50%，人均創利很高。
2023年，華泰證券的國際業務收入79.26億元，同比增加19.49%。其中，華泰國際的表現可圈可點，港股IPO保薦項目數量位居市場第二，GDR發行項目數量位居首位；服務于投顧的美國第三方金融平台AssetMark的總規模突破1000億美元，市場占有率第二。
中信證券則憑借着綜合實力，拓展國際客戶，港股市場的股權融資市占率領先，同時加快了财富管理的全球化布局，不僅在香港設立中信證券企業家辦公室（香港）服務品牌，也推出了新加坡财富管理平台，境外财富管理産品銷售收入同比翻倍。2023年，中信證券國際實作營收113億元，同比增長13.29%，淨利潤同比翻倍增長。但人員成本較高、利潤率相對較低，還屬于成本投入階段。
中資券商業績分化加劇發展戰略謀變
中資券商“出海”至今，已呈現向頭部集中的趨勢，尤其在股權融資領域，投行集中度很高，競争格局分化加劇。
證券時報·券商中國記者獲悉，目前除了幾家代表性的頭部券商之外，其他香港中資券商的處境比較艱難，IPO等股權融資很難分得一杯羹，即便作為全球協調人參與承銷也隻是勉強得到一點市場佔有率，幾乎不賺錢。
傳統經紀業務則面臨香港本土券商的競争，且市場空間有限，零售客戶很難再有增量。近年來，已有不少香港本土經紀商停業，包括一通投資、中彙資本投資、和升證券、中安證券等。若想跨境在内地市場拓客和展業，目前受監管收緊和政策限制基本難以施行。去年底，監管曾發文，限制國内券商及海外子公司新增内地客戶進行離岸交易。
早幾年，中資券商在香港也有過紅利期，主要表現為監管支援“走出去”，而當時香港市場融資成本低，開展孖展、股票質押、自營投資等重資本業務，有着可觀的利差空間，但這種發展模式後來吃了很多虧，甚至栽了跟頭，包括國信香港、興證國際、海通國際等中資券商，都是以先後受到不同程度拖累。
目前，中資券商的競争環境惡化，或者說競争格局分化加劇，其中主要原因在于：
一是港元挂鈎美元低利率的時代過去了，随着美聯儲加息，融資成本優勢不再，重資本的發展模式遇到阻力。孖展、股票質押等融資類業務需要資本金支撐，且股票市場波動對抵押品的估值影響很大，容易形成壞賬。
二是房地産下行周期拖累中資金融機構。過去，中資地産美元債的發行和承銷提升了中資投行的市場佔有率，同時還有不少自營資金參與認購，但近兩年房地産陸續爆雷，造成大額虧損。
三是中資券商發展模式的同質化程度嚴重，前有強敵國際投行，後有香港本土券商，市場空間受限，盈利模式相對單一。
不過可喜的是，第一梯隊的頭部券商仍然走出了谷底，重資本業務仍然會是中資券商的發展重點之一，但戰略謀變，業務布局開始展現出不同的特點：
比如，中金國際穩抓香港IPO等股權融資的市場佔有率，常年排名市場第一，2023年底僅有員工62人，走的是精兵強将的投行路線，實力可與國際投行匹敵。
比如，華泰國際走的是科技驅動型路線，對接境内外全業務鍊，除了IPO等股權融資、GDR發行之外，此前收購的第三方金融平台AssetMark在美國市場的資管規模還在增長。
比如，中信國際則從股權融資、财富管理等業務一手抓，這源于最早收購的裡昂證券打下了經紀業務基礎，且中信證券一直堅持國際化和全業務鍊的布局，持續開拓境内外高淨值客戶，南韓、馬來西亞表現逆勢上升。
從業務發展模式來看，重資本發展模式遇到困難，更多的中資券商需要考慮發展客需型業務，即回歸中介本源。2023年，國泰君安的國際業務營業收入21.63億元,占營業收入的5.99%，同比增加54.96%，營業利潤率同比上升29.97個百分點，主要就是得益于香港子公司金融工具投資收益的增長，即衍生品客需型業務。
加快國際化布局，新加坡市場成為“新寵”
“開弓沒有回頭箭”，中資投行從香港起步“走出去”，30年國際化之路充滿波折，不過頭部券商要做大做強，國際化布局還需進一步擴充。
2023年11月，中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構”。證監會表示，支援頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強，至2035年形成2家至3家具備國際競争力的投行和投資機構。
中信證券總經理楊明輝在2023年業績釋出會上表示，一流投行需具備九大特征，包括具有遍布全球的強大客戶網絡，能夠在全球範圍内尋求标的資産，實作撮合交易的功能；國際化程度高，具有較強的國際競争力，在全球股債融資、并購等領域占有較高的市場佔有率；具有專業化、多元化、國際化的強大的人才隊伍，能夠彙聚業内最為優秀的人才。
從國際化的網絡布局看，近年來，繼香港之後，新加坡等東南亞市場成為中資金融機構國際化布局的“新寵”。2023年，中信證券在新加坡設立财富管理平台，華泰國際在新加坡開展證券交易及企業融資業務，國泰君安國際則對新加坡子公司進行增資。
這與新加坡的華人圈和經濟活力不無關系。新加坡金融管理局資料顯示，2018年至2022年2月底，新加坡家族辦公室的數量從27家增長到超過400家，增長超13倍。前不久，新加坡宣布對華免簽，出境旅遊可能迎來增長，中資券商“出海”布局新加坡等東南亞市場的步伐也可能會加快。
記者觀察：投行國際化之路“道阻且長”
年初，香港聯交所挂牌14年的海通國際完成私有化，正式退市。這家中資券商曾在香港市場上處于領先地位，憑借着國際業務為海通證券帶來營收貢獻一度超過30%，而如今折戟退市，連續兩年累計虧損近130億，真是成也地産債、敗也地産債。
值得思考的是，海通國際是中資券商踩雷地産美元債的孤例嗎？還是行業普遍面臨的房地産下行周期風險？抑或重資本展業模式受到的挑戰？
不可否認的是，房地産過去作為中國經濟增長的主要動力之一，融資需求之大、資金周轉時間之長、曾經收益率之高，這樣的行業屬性注定和金融機構捆綁在一起。香港除了券商系的中資投行之外，還有銀行系的中資投行，同樣難以抵擋投資地産美元債的誘惑，差別可能在于投資規模、風險把控、應對措施等不同而已。
更準确地說，過去香港的融資利率較低，低廉的融資成本再配上高息債券，或者開展融資類業務，都可以賺取可觀的利差收益，但這也導緻了中資投行後來的風險和壞賬。國信香港、廣發香港、海通國際曾先後在孖展、外彙投資、房地産美元債等上栽了跟頭，這些都是重資本業務。
海通國際巨虧的原因，主要在于投資虧損，包括不斷爆雷的中資地産美元債投資、股票、股權投資損失等，此外還有抵押品減值計提的壞賬。不幸的是，這一切都發生在港股市場震蕩下行的情況下，這兩年香港IPO募資和證券交易不景氣，可謂雪上加霜。2023年海通國際淨虧損72.91億元，如今私有化之後，海通證券也要慢慢化解債務和壞賬。
這些年來，香港中資投行吃的虧不少，國際化之路并不順利。盡管證監會多次鼓勵券商“出海”，加快打造一流投資銀行，頭部券商也鉚着一股勁要成為國際化投行，但相對來說，中資投行國際化之路還存在不少短闆，包括人才、風控、衍生品等。
一是國際化人才不足，熟悉海外市場、交易規則、展業模式、産品結構等的人才還比較欠缺，即使中金國際走的是精英投行路線，2022年隻有30人，2023年增至62人，但進一步拓展海外市場是否有足夠的人才儲備？中信國際倒是有1882人，經紀人84人，但業務結構跟中金不盡相同。
二是風險管理和把控能力不足，中資券商在香港走過的彎路也相當于交了“學費”，暴露出來的風控短闆值得反思，是否外資投行早就有過類似的發展曆程？成熟市場如何應對金融危機？
三是金融衍生品經驗不足，不管是外彙、利率，還是股票衍生品，境外市場品種繁多且結構複雜，某些品種在大陸可能還是新生事物，排除對交易規則不明了的可能性，中資投行要與國際投行成為交易對手是否做好充分準備？
總之，大陸投行的國際化之路是“道阻且長”，目前在金融對外開放的趨勢下，隻能直面競争、提前備戰。
責編：王璐璐
校對：高源