政策收緊，監管加碼之下，IPO終止撤單潮持續發酵。而江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司（以下簡稱“毅合捷”）繼續推進其上市程序。日前，毅合捷更新披露了首輪問詢回複。
钛媒體APP注意到，受益于境外市場的開拓，以外銷為主線的毅合捷收入規模呈快速增長趨勢，但市占率卻不足5%，而境外銷售利潤很大程度上依靠出口退稅和稅收優惠來保障。
在闖關前夕，毅合捷向股東大舉派發現金紅利近1.76億元，近九成都流向了實際控制人家族的口袋。此番上市，毅合捷胃口也不小，拟募集7億多，超過其整個“體量”。針對市占率不高、大手筆分紅後再募資以及新增産能消化等問題，毅合捷方面進行了一一回應。
九成收入來自境外，近半利潤來自出口退稅及稅收優惠
招股書顯示，毅合捷一直緻力于汽車零部件行業，主要從事渦輪增壓器整機及零部件産品的研發、生産和銷售，主要産品為渦輪增壓器及機芯，主要面向境外汽車後市場。
受益于過去10年全球汽車保有量的不斷增長、渦輪增壓器裝配率的快速提高以及車齡增加使渦輪增壓器的替換率大幅提升，毅合捷營業收入呈快速增長趨勢。
2020-2022年及2023年1-6月（以下簡稱“報告期”），毅合捷的營業收入分别為32240.22萬元、49913.75萬元、54275.66萬元和27662.97萬元，2020至2022年複合增長率為29.75%。
毅合捷長期以來一直以境外銷售為主線，産品主要出口歐洲、美國和南美洲等地區。報告期内，公司主營業務中外銷收入分别為29978.58萬元、45716.58萬元、49134.9萬元、25088.25萬元，占主營業務收入比例分别為93.2% 、91.73%、90.71%、90.85%。其中歐洲和北美洲是公司産品的主要銷售區域，各年度占比均超過70%。
各區域銷售情況表
針對長期外銷占比超過90%的原因，毅合捷在招股說明書中稱，主要在于公司産品現階段主要面向汽車渦輪增壓器後市場，歐美市場汽車工業發展曆史較長，受汽車保有量、車齡、行駛裡程、尾氣排放标準和消費者用車習慣等因素影響，對渦輪增壓器的維修更換需求較大。
钛媒體APP注意到，毅合捷境外銷售利潤很大一部分是依賴出口退稅和稅收優惠，這成為該企業利潤的重要保障之一。
招股書顯示，作為一般納稅人，毅合捷出口業務享受增值稅“免、抵、退”的相關政策。報告期内，公司收到的退稅金額分别為2134.91萬元、4027.69萬元、4045.56萬元和1635.18萬元，占當期利潤總額的比例分别為25.45%、50.3%、43.84%和35.7%。
除出口退稅外，還享受國家級高新技術企業15%企業所得稅優惠稅率；子公司上海毅合捷享受小微企業稅收減免優惠。報告期各期，公司及子公司享受的企業所得稅稅收優惠金額分别為900.5萬元、744.72萬元、821.8萬元和471.75萬元，占當期利潤總額比例分别為10.73%、9.3%、8.9%和10.3%。計算可知，報告期内出口退稅及所得稅優惠兩項，占公司利潤總額的比例分别為36.18%、59.6%、52.74%、46%。
這也意味着，一旦國家出口退稅政策以及高新企業稅收優惠政策發生變動，那麼将對毅合捷整體經營帶來不小的沖擊。
應收款周轉率驟降，市占率不高
收入上升的另一面，賒銷規模整體呈增長趨勢。
招股書顯示，報告期各期末，毅合捷應收賬款賬面餘額分别為3553.4萬元、8878.38萬元、8299.97萬元和9564.56萬元，占當期流動資産的比例分别為22.1%、33.38%、22.51%和24.02%。
由于信用期相對較長的ODM客戶收入占比逐年上升，毅合捷報告期内應收賬款周轉率呈現下降趨勢，分别為8.65次、8.03次、6.32次、3.1次。
毅合捷稱，與同行公司相比，公司應收賬款周轉率高于同行業可比公司的平均值，主要系公司為防範信用風險，給予經銷商信用期較短所緻。
應收款周轉率同行對比
毅合捷在招股書中坦言，盡管公司主要客戶信用情況良好，報告期各期末應收賬款賬齡主要在1年以内，公司亦對應收賬款計提了充分的壞賬準備，但是由于各期末應收賬款數額較大，如果未來主要客戶生産經營情況發生不利變化，應收賬款發生壞賬的可能性将大幅增加，進而對公司的經營成果産生不利影響。
然而，毅合捷市場“話語權”并不高。問詢回複顯示，依據毅合捷測算資料，其2022年在全球渦輪增壓器後市場占有率約為4.36%。
談及背後的原因，毅合捷對钛媒體APP表示，渦輪增壓器制造行業處于規模化發展、寡頭競争階段，市場佔有率相對穩定、集中，行業排名領先的蓋瑞特、博格華納等公司占據全球約九成以上市場佔有率，國内市場集中度更為顯著，幾乎被國外掌控。
問詢函中，深交所進一步追問：發行人境外市場空間情況，是否存在明顯的增量市場，并說明是否存在市場空間受限的風險？
毅合捷在回複函中提到，預計渦輪增壓器後市場規模由2022年124.2億元增長至2027年182.5億元，市場空間較大，存在明顯的增長。由于境外渦輪增壓器前裝市場占比較大，且歐盟、美國平均車齡較高，預計未來幾年境外市場是渦輪增壓器後市場的主要市場。發行人存在較大的成長空間，不存在市場空間受限的風險。
遞表前大方分紅，募資額超總資産
毅合捷在申報IPO前進行過大手筆分紅，這部分現金大部分流入了實控人家族的腰包。
根據招股書，2020年9月1日，毅合捷召開2020年第一次臨時股東大會，決議配置設定現金股利13000萬元（含稅）；2022年6月10日，公司召開2021年年度股東大會，決議配置設定現金股利3400萬元（含稅）；2023年6月15日，公司召開2022年年度股東大會，決議配置設定現金股利1167.05萬元（含稅）。毅合捷三次共計向股東派發現金紅利17567.05萬元。2023年6月28日，毅合捷向深交所遞交了IPO申請并獲得受理。
這近1.76億元的現金去了哪裡？
2020年9月1日和2022年6月10日的兩次分紅，毅合捷的股權結構為：勁朗投資、方幼玲、蔡永君各自持股84%、10%、6%。勁朗投資的股東為劉全、熊新元、蔡永君，持股比例分别為56.5%、27.8%、15.7%。劉全為公司實際控制人，熊新元為劉全的妹夫，蔡永君為劉全的弟媳，熊新元、蔡永君均屬于劉全家族成員。這1.64億元分紅，劉全家族總共分走了90%（1.476億元）的現金。
前兩次分紅股權結構
到2023年分紅時，毅合捷股權結構發生了變化。按照劉全家族直接和間接持股80.72%的比例計算，1167.05萬元分紅中，劉全家族分得942.04萬元。三次分紅，劉全家族共計分走了1.57億元，占三次分紅之和的89.38%。而2020年第一次分紅，就超過當期的歸屬淨利潤7100.19萬元。
钛媒體APP注意到，截至2023年6月末，毅合捷總資産為5.06億元。此次IPO拟募資7.12億元，超過自身體量。在分紅後又大手筆募資的考量是什麼？
毅合捷告訴钛媒體APP，公司為回報股東并提升員工的積極性，共享公司的經營成果，公司報告期内現金分紅具備合理性。股東獲得現金分紅主要的流向為購買辦公樓和銀行理财産品、繳納相應稅費，不存在流向主要客戶、供應商及關聯方的情形，不存在通過體外資金進行商業賄賂或代墊成本費用的情形。
根據募資計劃：4.52億元用于增壓器及核心部件擴産項目；1.07億元用于氫燃料電池BOP系統零件産業化建設項目；1.05億元用于研發中心建設項目；4837.2萬元用于營銷網絡建設項目。
作為投入最大的項目，增壓器及核心部件擴産項目，建設周期2年，新增增壓器整機産能60萬台，機芯産能100萬套。
從産能使用率來看，2020-2022年，毅合捷增壓器整機的産能使用率分别為86.82%、92.5%和71.88%，2023年上半年進一步下滑到58.23%；機芯的産能使用率分别為81.2%、98.58%和88.54%，2023年上半年下降到69.99%。兩類産品2022年以來的産能使用率下降幅度均十分明顯。
相比2022年，本次增壓器整機新增産能約為1.66倍。在産能使用率下滑的背景下，是否有足夠的市場消化新增産能？
毅合捷回應，報告期内，公司産能使用率整體居于高位。2022年度，增壓器整機産能使用率有所下降，主要系公司在2022年度新增兩條渦輪增壓器整機裝配線，渦輪增壓器整機産能增長36.52%，産能需要逐漸消化所緻，不存在資源浪費的情況。
“在投資項目增壓器及核心部件擴産項目建成後，公司增壓器整機及機芯産能規模得到提升，能夠進一步滿足下遊客戶需求，提高公司的盈利能力及産品的市場占有率。依據可查詢公開市場資料，預計2022年全球渦輪增壓器後市場規模為124.2億元。2013年至2019年，全球輕型車渦輪增壓器産量持續增長，複合增長率超過8%，由于渦輪增壓器後市場變動情況會較前裝市場滞後8-10年，假設2023年至2027年，渦輪增壓器後市場增長率為8%，則預計全球渦輪增壓器後市場規模由2022年124.2億元增長至2027年182.5億元。公司募投項目達産後新增産能具有足夠的市場消化空間”，毅合捷如是說。（本文首發于钛媒體APP，作者|劉鳳茹）