金價瘋漲，金店一天一個新高價，究竟在炒什麼邏輯

如果你在4月13日走進周大福門店，首飾黃金1克的價格已經高達736元。一個月前，價格為1克666元。也就在去年，價格一度還在400～500元區間。

與之對應的是飙升到令人直呼傻眼的國際金價。4月12日，黃金現貨價格盤中最高突破了2430美元/盎司，相較于年初攀升近18%，秒殺了包括美國股市、日本股市等熱門資産。

在淩厲的攻勢下，原本就看漲黃金但短線發出警惕指令的國際投行，被迫不斷上調金價預測，2000美元、2100美元、2200美元，上周瑞銀（UBS）将預測價調升至2500美元。

然而，部分基金經理直接表示，“我已經看到3000美元了。”

在這種一面倒的看漲情緒下，金價遲遲不見回調似乎也不難了解，因為大家都擔心上不了車，畢竟FOMO情緒（Fear of Missing Out，害怕錯過上漲）比買了虧錢還要令人感到難受。

金價背後的支撐包括：地緣政治（避險情緒和尋求美元資産替代物）、全球央行增持、金礦開發有限、不斷攀升的海外通脹預期以及不可持續的政府财政狀況等。

當然，近期的漲勢更多還在于各界擔心伊朗或卷入中東戰事。美國總統拜登上周五（4月12日）就表示，預計伊朗“遲早”會襲擊以色列。

盡管黃金中期依舊看漲，但鑒于黃金現在處于極度超買的點位，短期能否保持在高位，還是馬上會上演遲到的修正，這非常值得玩味。

金價無視所有阻力位威脅

一般而言，四大因素驅動金價——經濟擴張水準、風險和不确定性、機會成本（利率）以及市場動能。

市場動能可以用來解釋金價的暴漲。例如對于伊朗攪局中東的擔憂，投機倉位短期飙升等。但短期因素過後，更關鍵的則是中長期趨勢。

就風險和不确定性的因素而言，去年以來，地緣政治風險、歐美銀行業危機等都推動金價不斷走高。今年則是全球大選年，資料顯示，一些主要國家将總共有50～70次選舉，這些國家GDP占全球的50%以上。

其中，美國、印度大選是最重要的，投資者可能會為不确定性進行一定的投資對沖。

從機會成本來看，曆來加息的轉折點都是金價騰飛之際。對于黃金這一非生息資産，降息意味着投資者持有黃金的機會成本将降低，反之亦然。去年四季度以來，市場對美聯儲降息的預期攀升，金價随之沖擊曆史新高。

不過，3月以來，美聯儲降息預期大幅降溫，金價卻巋然不動，這又是為什麼？

有觀點認為，市場對黃金的追捧也使投機者找一切理由看漲黃金，這次是“抵禦通脹的功能”。

之是以美國降息預期開始降溫，也是因為今年的幾次資料顯示，通脹資料居高不下。

4月10日，美國CPI全線超出預期，這導緻6月降息預期暴跌，高盛更是将首次預期推遲至7月，下調全年3次降息預期至2次；瑞銀更是直接将首次降息預期推至9月。

3月核心CPI同比增速并未如預期一樣下降至3.7%，相反維持在2月的3.8%不變。

受此影響，美國10年期國債收益率直線上升至4.5%。美元指數期貨也直線跳升，從103.8一舉突破104，而後逼近106大關，美股大幅下挫，但黃金卻巋然不動。

黃金現在處于極度超買的點位。黃金可能無法長時間抵禦美債收益率的上升，從收益率的角度來看，持有黃金的機會成本正在增加，因為黃金缺乏計息屬性。

黃金在周線圖上看起來相當超買，RSI升至75.00上方，這是一個極度超買的點位。在之前金價突破70關口的時候，它曾經曆下跌。

｜黃金周線圖。來源：Tradingview

RSI指向的超買情況可以随着時間的推移而得到修正，特别是如果黃金在目前點位附近盤整幾天，而不會回吐太多，比如跌破2222美元點位。

全球主力成主力買家

當然，上述客觀影響因素都比不上真實資金流入帶來的推動力。黃金的頭号買家——全球央行的發力不容小觑。

2023年全球央行需求達1037噸，沖至曆史第二高位；而中國官方黃金儲備也呈逐月增加态勢，但在此前的很多年間，中國的黃金儲備其實都處于不變的狀态。

截至2023年底，中國官方黃金儲備已達2235噸，占總儲備資産的4.3%。四季度中國央行增儲黃金44噸，将全年購金量推至225噸。

今年1～2月的初步資料顯示，全球央行買入了約64公噸黃金，中國從瑞士進口的黃金總量達到132公噸。中國今年3月外匯存底規模環比上升，黃金儲備連續第十七個月上升。

随着全球緊張局勢加劇，尤其是俄烏戰争爆發後，各界越發擔心美元資産的安全，全球央行更願意購買實物黃金，也更願意把黃金儲存在自己國家。

景順的調查發現，68%的央行在國内持有部分黃金儲備，這一比例高于2020年的50%。根據這項對管理着約21萬億美元資産的57家央行和85家主權财富基金的調查，許多主權投資者對俄羅斯資産被當機的先例感到“擔憂”。

世界黃金協會去年三季度的調研就顯示，超七成受訪央行預計，未來12個月内全球黃金儲備将增加。與發達市場相比，新興市場更有可能增加黃金儲備，因為前者的黃金儲備已經位于相對較高水準。

亞洲國家如中國、印度、新加坡以及拉美的玻利維亞都是購買黃金的主要力量。

央行配置黃金主要考慮到安全性、流動性和回報。

首先，黃金被央行視為安全資産和保值資産，因為相對于其他資産如國債，黃金在面對信貸風險時表現更為穩定；

其次，黃金具有較強的流動性，央行可以迅速進入市場，而不會扭曲價格；雖然回報不是央行購買黃金的主要動機，但黃金的年化複合收益率在過去幾十年中為7%左右，為投資人提供了相對可觀的回報，相較于美國和非美國股票投資收益來說，表現不俗。

焦慮的中國買家進場

中國買家則是無法忽視的群體。早年“中國大媽”搶黃金的報道還曆曆在目，在沉寂多年後，似乎這一勢頭又有了一些苗頭，無論是金飾品還是黃金ETF，都被中國買家加倉。

資料顯示，2023年，盡管國内金價飙升17%，中國境内金飾總需求仍達630噸，同比增長10%；同年四季度，中國市場四季度金飾消費需求為148噸，較三季度環比下降4%，但與2022年同期的低基數相比增長17%。

2023年四季度，中國市場黃金ETF繼續流入（+10億元人民币），推動其資産管理總規模在年底達到290億元人民币，創曆史新高。相比之下，海外黃金ETF其實是淨流出的。

由于地産市場下行、A股不振，中國投資者似乎在尋求替代品。有觀點認為，黃金隻有在通脹的情況下才具有保值作用，中國目前并沒有通脹問題，甚至CPI一度進入負區間，買黃金并不能帶來實質利益。

群眾搶購黃金與保值關系不大，更重要的是心理安慰。

尤其是，在境内交易的人民币計價黃金，實則漲幅比國際金價更大，因為人民币大幅對美元走弱，而金價則有對沖匯率風險的作用。

黃金雖好，但囤金者們需要清楚的是，買金條可能沒有太多額外的成本，而金飾品的溢價遠超黃金現貨交易價本身，金店的門市價本身就存在溢價，且對每件首飾都至少收取幾百元的加工費，是以尋求保值的投資者可能需要三思；

此外，在行情極度瘋狂之際，即使是黃金ETF也可能會被買出高溢價，脫離了金價的實際走勢，這也可能招緻風險。

No.5731 原創首發文章｜作者 Irene Zhou

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