來源 | 時代商學院
作者 | 陳麗娜
編輯 | 李乾韬
博菲電氣近期股價異動引發市場關注。
4月8日，博菲電氣（001255.SZ）盤中跌停，報28.35元，下跌10.0%。此後股價繼續下跌，4月8日至4月10日，短短3個交易日，股價從31.5元跌到25.99元，整體跌幅高達17.49%。4月11日，股價回漲3.04%，報收26.78元。
股價下跌，或因其業績預告不佳。根據此前博菲電氣的業績預告，2023年扣非淨利潤出現大幅下滑，比上年同期下降35.42%至57.53%。值得注意的是，博菲電氣自2022年成功IPO上市以來，已是連續2年業績下滑。
然而博菲電氣上市前，業績整體呈現持續增長趨勢。根據其招股書，2019-2021年，三年營收分别同比增長了51.7%、67.2%、17.09%；2019-2020年，兩年扣非淨利潤分别同比增長了85.75%、119.24%，僅2021年出現下滑。
為何博菲電氣增長勢頭出現轉向？4月9日，就業績下滑、毛利率下滑等業績變臉問題，時代商學院向博菲電氣發函詢問，但對方并未回複相關問題。
上市後即業績變臉，扣非淨利潤下滑或達五成
公開資料顯示，博菲電氣的主營業務為電氣絕緣材料等高分子複合材料的研發、生産與銷售，屬于絕緣材料行業，下遊涉及風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車及水力發電等行業。
2019年至2021年，博菲電氣的營業收入分别為1.95億元、3.26億元、3.82億元，同比變動率分别為51.7%、67.2%、17.09%；同期，扣非淨利潤分别為0.39億元、0.85億元、0.69億元，同比變動率分别為85.75%、119.24%、-19.42%。
帶着節節攀升的營收成績，博菲電氣于2022年9月30日順利登陸A股主機闆。
為何招股書報告期内業績持續增長？博菲電氣在招股書表示，2019年至2021年，絕緣材料下遊多個領域市場規模均呈現出增長态勢，帶動絕緣材料行業市場規模擴大。
然而，博菲電氣上市後，持續增長的趨勢卻發生逆轉。
根據博菲電氣2022年年報顯示，2022年，博菲電氣的營收為3.54億元，同比下滑7.34%；扣非淨利潤為0.63億元，同比下滑8.87%。也就是說，在上市的當年，博菲電氣此前持續三年節節攀升的營收就出現了大變臉，而扣非淨利潤則延續上年下滑勢頭。
博菲電氣2023年業績預告顯示，其扣非淨利潤進一步下滑。其中，淨利潤為2772.11萬元至4158.16萬元，同比下滑60%至40%；扣非淨利潤為2662.26萬元至4048.31萬元，同比下降35.42%至57.53%。
這意味着，博菲電氣2023年扣非淨利潤較2022年扣非淨利潤進一步下滑，可謂一降再降。
為何博菲電氣扣非淨利潤一降再降？
時代商學院發現，博菲電氣的銷售淨利率正在倒退。2020年至2023年前三季度，該公司的銷售淨利率分别為28.24%、21.35%、20.27%、18.3%。不難看出，相比于2020年，2023年前三季度的淨利率已減少了10個百分點。博菲電氣的盈利能力早已今非昔比。
對于業績跳水，博菲電氣在業績預告中給出的解釋是，下遊主要市場風電行業需求波動導緻訂單減少，同時銷售價格有所下降，影響公司主營業務收入。
毛利率随下遊行業需求變化較大
對于業績變化，博菲電氣都歸因于行業和市場環境的變化。但有趣的是，行情較好的年份，博菲電氣毛利率遠超同業10多個百分點，而行情不好的年份，博菲電氣毛利率則低于同業均值。
上市前的2019年和2020年，博菲電氣的毛利率分别高達48.55%、50.14%。而同期，其可比公司的毛利率均值為42.65%、38.72%，博菲電氣的毛利率不僅逆勢增長，并且遙遙領先于可比公司的平均水準。
然而好景不長，2021年，可比公司的毛利率均值為37.92%，博菲電氣的毛利率為37.02%，已被反超。
而且就是從2021年開始，博菲電氣的毛利率就大幅下滑，之後的兩年更是持續走低。2022年至2023年前三季度，其毛利率分别為36.42%、35.24%。
更令人費解的是，在對業績影響較大的市場環境下，博菲電氣毛利率上下波動幅度高達10多個百分點，而其自己列出的可比公司的毛利率均值卻穩定在37%-39%。
雖然博菲電氣目前未公布2023年全年的毛利率，但在業績預告中，該公司透露2023年銷售的産品結構有所變化，下遊客戶多改為采購低端低毛利率産品，使得該部分産品營收占比提高，總體毛利率還将繼續下滑。同時，主要原材料價格出現明顯上漲提高了相關産品生産成本。
縱觀近年來行業趨勢和市場變化，确如博菲電氣所言，出現了較大的變化。
根據招股書，博菲電氣的下遊主要為風電行業。2019年至2021年，風電行業銷售收入占其主營業務收入的比例分别為64.29%、62.64%和54.74%，下遊風電行業的發展對其影響較大。
在風電行業的發展中，2020年和2021年迎來了重大機遇，陸風搶裝潮、海風搶裝潮先後出現，使得上遊行業訂單量激增。博菲電氣的業績也是借着下遊需求暴漲随之上升。
然而2023年以來，風電行業面臨市場招标價格不斷下降，補貼退坡等行情，行業需求減少。國元證券研報資料顯示，風電整機機組投标均價已由2022年6月的1939元/千瓦降至2023年6月的1681元/千瓦，2023年9月進一步下降為1553元/千瓦。
此外，下遊需求減少的迹象，從博菲電氣的産能使用率也能管窺一二。博菲電氣的産能使用率也由2022年的100.37%，降至2023年上半年的72.80%。
博菲電氣在公告中表示，如果下遊行業收入持續下降或主要原材料價格持續上漲，不能有效持續拓展客戶并增加市場占有率，博菲電氣将繼續面臨業績下降的風險。