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· 概 要 ·
工業企業利潤邊際回升，春節效應影響較大。剔除基數影響，1-2月的利潤增速較去年年末有所回升，主要驅動因素是量的增加。企業利潤在行業間的配置設定更加均衡，部分上遊行業受價格回落影響利潤邊際走低，中下遊行業中量增長較多的電子裝置、電力熱力、食品和紡服行業利潤增速有所改善，這主要是由于春節期間消費需求較為旺盛。我們認為，下階段工業企業利潤空間能否進一步打開，需要觀察到下遊需求出現持續、确定的改善。這需要更大力度的逆周期、跨周期調節政策支撐。
風險提示：需求改善不及預期。
剔除去年資料的基數影響，工業企業利潤增速邊際回升。2024年1-2月規上工業企業利潤累計同比增速為10.2%，增速低于去年12月的當月同比增速16.8%，但這部分是由于去年資料受基數影響較大。對去年的資料剔除基數影響取四年年化增速後，同比增速為7.6%，1-2月的增速水準更高，結束了連續兩個月的回落。這反映年初企業利潤增長較快，修複的速度較前期有所擡升。
從影響因素來看，量的增加貢獻較大。從未剔除基數的資料來看，價格對利潤的拖累小幅減少，1-2月PPI累計同比跌幅從去年12月的2.7%收窄至2.6%，但如果考慮基數影響取年化增速，價格的拖累反而較去年有所擴大。量對利潤的貢獻持續增加，1-2月規上工業增加值同比增長7.0%，較去年12月的6.8%有所改善，如果考慮基數影響，改善幅度更大。1-2月營收利潤率累計值為4.7%，低于去年全年的5.8%，也低于去年12月的5.3%，這部分是由于季節性因素。但是與曆年同期相比，今年1-2月的營收利潤率僅高于2023年，低于2018年以來的其他年份。這主要是由于機關成本和費用均有所增加，使得企業利潤率下降。利潤率同比增速由去年12月的6.8%跌至2.3%，這對利潤形成一定拖累。
上中下遊行業利潤配置設定更均衡。我們對15個重點行業的當月利潤按上、中、下遊進行分組加總，上遊行業利潤占比從去年12月的32.8%回落至27.3%。中遊行業利潤占比持平于40%，下遊行業利潤占比回升，由去年12月的27.5%回升至32.5%，這主要是由于春節假期消費需求較為旺盛，帶動下遊行業利潤相對改善。
從具體行業來看，取四年年化平均增速後，我們發現上遊行業中，除有色行業增速回升，其他行業利潤均在邊際回落，其中煤炭行業增速由正轉負。中遊行業中，通用裝置、電子裝置和電力熱力行業利潤邊際改善，其中電子裝置行業利潤改善最為明顯。下遊行業中食品、紡服、汽車行業利潤增速均在回升。
從各行業的利潤驅動因素來看，量的增加使得中下遊行業利潤改善。上遊行業中，鋼鐵行業利潤邊際走低，主要是由于價格的回落，而煤炭開采、化工行業則主要受量邊際減少的影響。有色行業雖然量、價都小幅回落，但利潤率的明顯邊際改善，使得其行業利潤增速仍在回升。中下遊行業中，電子裝置、電力熱力、食品和紡服行業的利潤改善，均主要由于量的貢獻，這部分是由于春節期間消費回暖，需求帶動行業生産持續增長。汽車行業生産增速回落，但如果考慮去年受到的基數影響，實際1-2月的生産增速是有所回升的，疊加利潤率的大幅邊際改善，拉動汽車行業增速也在回升。
節後補庫。1-2月工業産成品存貨增速為2.4%，較去年全年的2.1%繼續回升，連續第二個月補庫，這部分是由于季節性因素影響，春節後一般會出現較強的補庫需求。企業營收累計同比增速為4.5%，高于去年全年的1.1%，但低于去年12月的四年年化增速5.0%，這說明目前企業需求端的修複能否持續，仍有待進一步觀察。
工業企業利潤邊際回升，春節效應影響較大。剔除基數影響，1-2月的利潤增速較去年年末有所回升，主要驅動因素是量的增加。企業利潤在行業間的配置設定更加均衡，部分上遊行業受價格回落影響利潤邊際走低，中下遊行業中量增長較多的電子裝置、電力熱力、食品和紡服行業利潤增速有所改善，這主要是由于春節期間消費需求較為旺盛。我們認為，下階段工業企業利潤空間能否進一步打開，需要觀察到下遊需求出現持續、确定的改善。這需要更大力度的逆周期、跨周期調節政策支撐。
風險提示：需求改善不及預期。
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迎難而上——2024年海通宏觀經濟和政策展望（海通宏觀研究團隊）
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