日元“崩”了隻是開始？放眼全球：強美元正又一次“興風作浪”
财聯社3月27日訊（編輯 潇湘）如果要論今年一季度，哪個國家的金融市場行情最為引人注目，那麼答案毫無疑問是日本——就在上月，日經225指數才剛剛打破了塵封34年的曆史高位紀錄；而在本周，日元也成為了全球财經媒體聚光燈下的焦點：日内早間一度崩跌至了近34年來的新低！
這一幕，多多少少會令一些彙市交易員感到不可思議：明明日本央行上周還剛剛終結了負利率，17年來首度宣布加息，怎麼日元在本國央行加息後，跌幅反而迅速進一步放大了呢？
行情資料顯示，美元兌日元在日内早間曾一度最高觸及了151.97，逾越了2022年10月曾引發日本央行進行直接外彙幹預的151.95，這也是該貨币對自1990年7月以來從未觸及過的高位水準。
日元的暴跌，毫無疑問已不斷擡高了日本當局的幹預風險。但眼下，更為緊迫的問題或許是：
究竟是什麼導緻日本這波殺跌行情？
全球外彙市場上真的隻有日元面臨着貶值風險嗎？
在一個公認的美聯儲降息年裡，強美元的突然出現又究竟意味着什麼？
日元緣何“崩”了？
先來回答第一個問題：日元到底為什麼崩了？
這個答案說複雜可能也并不複雜——那就是市場參與者在本月日本央行決議後突然意識到了一件事：終結負利率其實救不了日元，反而日本央行加息這個原本懸于美元兌日元“頭頂”的利空，在真正靴子落地後，徹底無法再令日元空頭感到投鼠忌器了！
事實上，目前市場上一個比較公認的看法是，雖然日本央行上周祭出了“終結負利率、取消收益率曲線控制(YCC)，停止ETF購買”的一系列緊縮組合拳，但日本央行未來的緊縮行動仍将是漸進而緩慢的。該國長期的貨币寬松前景并不會完全扭轉，尤其是相對于眼下仍處于數十年來利率峰值的其他經濟體央行而言。
這一點，在今日号稱日本央行内部“最鷹派”官員的講話中，也能得到印證。
日本央行審議委員田村直樹(Naoki Tamura)周三就表示，管理貨币政策的方式對于緩慢、穩定實作政策正常化、結束超大規模的貨币寬松至關重要。但他同時也指出，金融市場的寬松環境可能會持續，迅速加息的風險較小。正常化意味着恢複利率影響經濟的功能，并實作2%的通脹目标。在其講話後，日元明顯擴大了跌勢。
在一份業内的鷹鴿陣營表裡，田村直樹是日本央行九名理事會成員中最為鷹派的人物。但毫無疑問，他的最新講話并沒有人們想象的那樣“鷹”。
在田村最新的講話中，他并沒有給出關于下一次采取正常化措施的明确暗示。而根據大多數日本央行觀察家預計，該央行下一次降息至少也将要等到今年10月份。
這預示着，在今年的絕大多數時間裡，美國國債與日本國債之間的收益率差距，很可能仍将長期保持在高達400個基點以上，“套利交易”的回報可能依然相當可觀。目前，美國兩年期國債收益率約為4.593%，而日本兩年期國債收益率約為0.191%，這使得美元計價的資産顯得更具吸引力，即投資者借入廉價日元并換取美元，以投資于更高回報的資産。
日元的大跌隻是全球彙市格局最典型的“縮影”？
從目前的情況看，如果日元接下來進一步走弱，很可能将會觸發日本當局的幹預行動。
對于日元近期的波動，日本官員目前已幾乎每天都會對彙市投機行為發出警告。日本财務大臣鈴木俊一最新已表示，将懷着高度緊迫感密切關注外彙波動情況，必要時會在匯率問題上采取大膽行動。
“市場對152區域非常敏感，”澳洲國民銀行政策師Rodrigo Catril表示，“如果我們突破這一水準，那麼最近的曆史表明，幹預的可能性會大得多。”
另外不少市場人士則認為日本央行更有可能出手的區域是155關口。美國銀行認為，如果美元/日元匯率達到152-155區間，幹預風險就會上升，而彭博對經濟學家的調查則認為，促使日本财務省出手幹預的匯率水準預計将會是155。
然而，從根本上講，任何幹預行動或許終究隻會是治标不治本的舉措。日本央行在2022年9月和10月，曾先後兩次直接出手幹預過日元匯率。但這并沒有改變一個事件：日元去年再度淪為了G10貨币中最差的币種，今年迄今也依然如此。
而眼下，如果人們把目光放眼于全球，可能更為需要擔心的一點是，年内一路崩跌的日元，會不會僅僅隻是一個全球彙市強弱格局的最典型縮影？
從年内的走勢看，美元指數在開年頭兩個多月的時間裡累計上漲了近3%，這個漲幅放到月線角度來衡量并不算大——在去年和前年，人們顯然曾見過美元漲勢更為兇猛的時刻。但是，如果我們抛開美元指數的整體表現，來看看具體各主要非美貨币的漲跌，不難發現，今年迄今美元的強勢其實是頗具“統治力”的。
下圖涵蓋了全球35類主要貨币年内兌美元的漲跌排名。令許多人可能沒想到的是，今年隻有兩類非美貨币——肯亞先令和墨西哥比索兌美元實作了上漲。其他非美貨币中除了與美元挂鈎的沙特裡亞爾外，全部出現了下跌。
從這一次元看，雖然近來不少國内投資者也會擔心人民币所出現的貶值，但其實，人民币今年在整體非美貨币中，還是處在了一個相對堅挺的位置——仍可跻身漲跌幅榜的前十位。
反倒是一些其他亞洲貨币，眼下似乎正在步日元的後塵。例如，韓元和印尼盾目前已經紛紛跌至了去年11月以來的最低水準。在關聯系數方面，韓元與日元的60日相關指數已達到0.35，為自2023年5月以來的最高水準。數值為1，表示這兩個貨币完全同步移動。
美聯儲降息年裡緣何會有強美元？
那麼，在一個公認的美聯儲降息年，強美元又是緣何會出現的呢？
今年以來，以黃金和比特币為代表的一些以美元計價的資産，可以說是在頂着強勢美元的逆風輸出。但很顯然，在非美貨币内部，眼下卻是很難抵擋住美元“雄風”的。而這一切背後的原因，其實也與日元眼下所呈現的弱勢背景大同小異——利差因素依然在朝着有利于美元的一面發展。
其實，在上周瑞士央行意外降息——成為G10中率先轉向寬松的央行後，外彙市場上一些敏銳的投資者就已經“如夢初醒”了——他們開始意識到，美聯儲反而可能是全球維持利率峰值“最高最久”的幾家央行之一。
我們先來看G10央行，目前這十家央行裡，隻有紐西蘭聯儲的利率(5.5%)持平或者說高于美聯儲(5.25%-5.5%)，其他都要比美聯儲更低。而許多央行年内降息的預期幅度，也要大于美聯儲，最具代表性的轉變就是英國央行——市場在今年年初曾一直認為英國央行會晚于美聯儲降息(這也是英鎊曾長時間領漲G10貨币的原因)，但随着英國央行鷹派官員上周放棄堅持進一步升息轉向鴿派，目前市場對英國央行6月降息的押注，反而開始比美聯儲還要高。
在G10央行中鷹派程度名列前茅的美聯儲，在新興市場的對比中又如何呢？
确實，新興市場央行裡，如今有許多央行的基準利率依然要高于美聯儲，這在利差因素方面似乎看上去還不利于美元。但是别忘了——目前已經步入降息周期的央行裡，絕大多數都可是新興市場央行，而且不少央行的降息幅度已經不小，他們的政策轉變時間點可要比美聯儲快上許多。
這就帶來了一個頗為嚴峻的問題：美聯儲的利率既高于其他發達央行，降息周期啟動的時間又慢于一衆新興央行，這也令美元無論是對其他G10貨币還是新興市場貨币，絕大多數情況下都可立于不敗之地。
這一切也就直接造成了如今在美聯儲降息年的首個季度，美元幾乎在外彙市場上罕逢敵手的局面。
更何況，别看上周公布的美聯儲點陣圖中值預期依然顯示年内降息三次，但其實具體的官員投票點數對比僅僅隻是10:9——究竟會是三次還是兩次降息，其實依然還是在兩可之間……
如果接下來美國通脹資料依然展現粘性，美聯儲年内降息次數預估從年初的六次到如今的三次，乃至在未來變得更少，那麼身為投資者的你，不妨也可以猜猜——美元接下來會不會進一步上漲呢？
（财聯社 潇湘）