去年以來，市場對紅利型股票投資的關注度逐漸走高，有人把它當作避險政策，也有人當作類固收政策，但這些都不是我們了解的紅利投資。近期在與投資者的交流中，大家關注度較高的有兩個問題：一是這個風格還能持續多久？二是就算得到了不錯的分紅回報，但實際總資産卻有可能因為股價下跌而縮水，這個政策的有效性如何展現？這裡分享一下我對紅利型股票投資的一些思考。
首先，我們的紅利政策是長期持有高分紅型股票以賺取分紅和紅利再投資價值，也就是說，我們希望選出的紅利型股票，在股價不漲或下跌的情況下依然能有不錯的長期回報。這個底層邏輯可以讓我們遠離類似“紅利風格還能持續多久？”的問題。我們從未依據對闆塊後續走勢的判斷進行投資決策（不擅長此類判斷），也不會因為股價漲跌影響對公司基本面的判斷。我們的投研架構是緻力于通過對企業商業模式和競争優勢的分析，找到那些真正能長期賺錢的公司，以合理最好是低廉的價格買入，紅利産品是在此架構下，挑選出同時滿足長期高股利和即期高股利的股票組合。
以賺取分紅價值為收益來源的紅利政策一定是長期政策，核心是利用紅利再投資持有更多的優質淨資産，進而提高組合的長期分紅回報。我們挑選投資标的有三個關鍵标準：一是長期穩健的經營利潤（不錯的ROE），二是持續的分紅能力和分紅意願，三是估值較低，三者缺一不可。在投資操作中，我們會根據實際情況對持倉進行合理調整和再平衡。如果股價漲幅較大，必然會降低股息率和紅利再投資收益率，那我們賣出股票、兌現股價收益即可；如果股價不變或者下跌，也能通過分紅再投資獲得不菲的長期收益。
舉例來說，A公司初始每股股利0.212元，EPS1.22元，假設ROE（13%）和分紅率（20%）不變，每年分紅全部用于買入股票，初始本金1萬元，持有期20年。以下3種股價情景假設下，我們會發現投資該标的長期都有不錯的總資産回報：
20年後，雖然下跌假設的股價僅1.79元，上漲假設的股價13.27元，但下跌假設的期末總資産卻比上漲假設多。因為在高ROE和低估值的前提下，股價下跌最終帶來了極高的股息率和分紅再投資回報，這就是巴菲特說天天吃漢堡的人不會希望漢堡漲價的原因。當然，舉例隻是簡單的情景假設（EPS逐年上漲的過程中，實際估值不可能這麼低），但可以讓我們認識到，投資長期獲利并不依賴于股價上漲。
雖然無法回答紅利股的行情能持續多久，但我們能确定的是，行情影響的隻是短期産品業績，而非長期持有人回報。粗略地感覺一下市場估值水溫，截至2024年1月22日，中證紅利指數(000922.CSI)的市盈率（TTM）5.9倍，位于曆史分位數11.5%；市淨率0.65倍，位于曆史分位數5.9%。紅利型股票估值仍位于曆史分位數較低區間，我們自下而上用“稱重”的方式篩選出的優質标的大機率仍有不錯的長期投資回報率。
從價值投資的視角看，成長股和紅利股投資的根本差異是對企業盈餘再投資的配置設定，成長股是公司對自身的盈餘進行自主再投資，而紅利股是公司把部分盈餘以分紅的形式給到投資者，使投資者有更多的再投資選擇權。目前，不少标的都進入了較高股息率區間，但短期的高股息并不意味着長期高回報，價值是由長期的股利折現值來定義的，而不是由即期股利決定的。在波詭雲谲的市場中，深度研究、勤勉跟蹤是我們定力和耐心的來源；同時我們也會動态評估和調整持倉，盡全力避開價值陷阱。
條條道路通羅馬，也許紅利投資能成為您的心頭好，但理由别是它最近“順風”。
作者簡介：王桃：上海交通大學碩士。2018年起任中泰證券（上海）資産管理有限公司研究部研究員，現任權益公募投資部基金經理。
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