#精品長文創作季#
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
上周，整個A股可謂哀鴻遍野。1月22日，上證指數已跌破2800點，收盤僅2756點，完美演繹“沒有最低，隻有更低”。
面對股市動蕩，證監會開會強調“要全力維護資本市場穩定運作”。另外央行行長潘功勝公開表示，人民銀行将于2月5日下調存款準備金（簡單了解：監管要求金融機構存放央行的保險金）率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。
伴随各種救市消息，證券股回暖。畢竟，股市活躍，證券股就有錢可賺了。24日和25日，華鑫股份（600621）接連兩個交易日漲停。
來源：東方财富網—華鑫股份 （截至2024年1月26日）
股價雖漲，但作為一家半路出家的證券股，華鑫核心業務嚴重虧損，僅靠投資收益支撐，而且淨資本（證券公司的風險名額）不足，融資終止，展業受限。
一、從地産到證券，真的脫胎換骨？
華鑫股份是一家上海老牌上市公司，其實控人為上海國資委。
2017年前，華鑫主營業務為房地産開發和自有房屋租賃。然而，資料顯示2014年開始，華鑫無論是收入還是利潤，均逐年大幅下滑。
2013-2015年間，華鑫的營業收入分别為11.17億、5.97億和3.65億元，同期淨利潤分别為2.96億、1.52億和1.13億。
來源：同花順iFinD-利潤表-營業總收入
華鑫股份急需尋找新的增長點。
此時，上海國資委旗下的華鑫證券，業務正如日中天。市場資料顯示：2015年，華鑫證券營收約為22億，是華鑫股份的七倍。
同時，除了傳統的證券公司業務，華鑫證券也在開展期貨、另類投資和直投等創新業務。要發展，就要融資。華鑫證券有業務，華鑫股份有上市公司地位（可提供資本補足的管道），兩者一拍即合，開始重組。
2018年後，房産銷售業務幾乎徹底出清。華鑫股份形成了以證券業務為主、融資租賃業務、少量持有型物業管理及其他業務為輔的營收模式。
然而，華鑫股份真的能脫胎換骨，迎來增長的第二春嗎？
事實是，自2020年以來，華鑫股份營收增速不斷趨緩。2023年前三季度，營收同比增速約為-20%。同期申銀萬國行業分類下，整個證券行業同比增速平均值約為5.27%。營收來看，華鑫明顯跑輸行業均值。
來源：同花順iFinD-利潤表-營業總收入
二、重頭業務虧損，投資收益強撐
業務結構來看，華鑫股份營業收入主要包括利息收入和手續費及傭金收入，另外券商行業的特殊性質決定，投資收益也是其重要利潤來源。
其中，手續費及傭金收入和利息收入仍然是重頭戲，但如今，重頭卻有些失重。
來源：公開資料整理
首先，從收入規模來看，2023年前三季度，華鑫股份手續費及傭金收入、利息收入分别同比下降20.2%、6.03%。
其次，扣除投資收益後，華鑫股份整體利潤也在虧損。2023年前三季度，虧損金額高達0.8億。趨勢上來看，不僅在虧損，還越虧越多。
來源：公開資訊整理
由此可見，最近兩年，華鑫的盈利，實際都是靠投資收益支撐。但把業績壓在投資收益上，免不了的就是一個震蕩。而且，資料來看，相較2020年，近兩年華鑫股份的投資收益下降明顯，投資收益也在強撐。
來源：同花順iFinD-利潤表-投資收益
三、淨資本偏低，急需融資補足
除了重頭業務業績不佳，華鑫面臨的另一個問題，就是淨資本偏低。
所謂淨資本，這是一個專門針對證券公司等金融機構的監管名額。對于證券公司等金融公司，金融資産是其主要資産，而金融資産的最大特點就是價值波動大。淨資本就是在傳統淨資産（=總資産-總負債）的基礎上，充分考慮價值波動的風險，進行的一系列調整，進而得到公司流動性最強，可快速變現的資金金額。
來源：百度百科
然而根據華鑫證券報告顯示，截至2023年6月末，華鑫證券的淨資本僅59.77億元，僅高于幾乎墊底的華林證券（002945）（2023年6月末，淨資本為42.92億元），與其他上市券商差距更大。
來源：讀财報
根據監管要求，淨資本低，高風險業務不準幹。
淨資本低，代表公司的償付能力和流動性差，為規避風險，創新類業務無法展業。而風險高，收益才高，偏低的淨資本給華鑫業務發展套上了緊箍咒。解決瓶頸要麼增加自身盈利，，要麼進行股權融資。顯而易見，目前來看，融資是最高效的方式。
2022年12月，華鑫股份釋出定增預案，拟募資不超過40億元，在扣除發行費用後拟全部用于向華鑫證券增資，以增加華鑫證券資本金，補充其營運資金。
來源：華鑫股份2022年增發募集說明書
然而，半年之後，2023年8月，公司再次公告撤回申請。根據公司解釋：撤回定增是基于定增的進展情況，并綜合考慮發行方案的調整及公司實際情況等因素。基于華鑫的現狀，大機率還是進展不及預期，而做出的無奈之舉吧。融資撤回，拓展新業務不能實作，傳統業務不賺錢，華鑫股份已經深陷死結。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。