美聯儲利率決議前夕，美債利差倒挂再次擴大至20bp以上，短期美債或将迎來配置“黃金期”？

财聯社1月30日訊（編輯 李響）美國時間1月31日，美聯儲關鍵的财政與貨币政策決議資料即将公布之際，資本市場似乎已嗅出“風聲”，美債長短期收益率倒挂幅度再次擴大至20bp以上。盡管市場對美聯儲3月降息的預期在持續降溫，更多機構人士預計降息開啟時間将在6月份前後，不過一旦降息通道開啟，資本市場的配置政策預計将出現較大調整，部分機構人士認為，短期美債，尤其是2年期美債的配置優先級預計将會提升。

美國國債利率曲線繼續陡峭化的機率更大

财聯社根據wind梳理，從長期美債的曆史收益率表現來看，作為全球資産價格之錨，10年期美債收益率自1981年9月底的最高點15.84%一路下探，但在近3年逐漸有回升态勢，與此同時，2年期美債收益率受美聯儲政策影響較大，上行速度更快，與10年期美債形成明顯的倒挂。

圖：2年期和10年期美債倒挂曲線

資料來源：Wind，财聯社整理

華泰宏觀分析師易峘也表示，倒挂加劇這一現象的可能性解釋是，美債長端利率此前所隐含的風險溢價明顯更高，或隐含對未來經濟增速的“看衰”。因為理論上當短端利率下行，增長預期相應上調，最終曲線往往更為陡峭化。

然而有趣的是，當美聯儲降息預期提前并幅度加大時，11月來美國長端利率降幅大于短端，即使在12月美聯儲明确轉向後亦是如此。而這一現狀同樣延續到1月份。

财聯社據Wind整理，截止1月29日美債收盤，10年期美債收益率漲7bp報4.08%，2年期美債收益率當天上漲5bp至4.29%，10年期與2年期的倒挂幅度再次由上周低點14bp回升至21bp。

不過易峘認為，考慮到美國财政擴張幅度短期難以“正常化”，美國國債供給結構性上升，美債長端利率的支撐強于短端，不論是從風險溢價還是期限溢價的角度考慮，美國國債利率曲線繼續陡峭化的機率更大。

随着美聯儲将于中原標準時間2月1日晨間公布最新利率決議，一系列将直接引導美聯儲何時開啟降息周期的資料出爐，美國國債利率曲線走勢即将明朗。

短期美債的配置優先級将會提升

盡管從上周起，多位美聯儲官員言論直指市場降息預期搶跑節奏過快，與此同時，美聯儲官員本周進入月末财政與貨币政策決議前“緘默期”，疊加GDP放緩和核心通脹仍過高的預期，令市場降息預期再度生疑，從市場調查資料來看，市場對美聯儲3月降息的預期在持續降溫，更多機構人士預計降息開啟時間将在6月份前後，與此同時，不少機構對于降息後的資本市場走勢進行了預判。

天風證券分析師向靜姝認為，美聯儲去年12月的點陣圖顯示2024年将停止加息并可能有三次降息，而目前市場對2024年美聯儲7次降息的定價過多。過往經驗表明，非危機環境下的金融條件的寬松可能又會制造出經濟反彈的迹象，而過早寬松反而可能使美國通脹和就業市場重新走強，是以貨币政策存在反複的可能。

圖：目前市場定價2024年降息預期

資料來源：天風證券，财聯社整理

在易峘看來，美聯儲如果像預期般較快降息，且降息的宏觀背景是“在增長不太差的環境下的去通脹（disinflationary boom）”，全年或實作 125~150 個基點的降息，則股債均可能有投資機遇，尤其是支援實體經濟效率提升的結構性成長行業。

資料來源：華泰證券，财聯社整理

國信證券分析師王學恒則認為，目前市場預期3月降息的機率下降47%左右，年内預計降息5-6次。不過收益率曲線預計在1月末的美聯儲議息會議和财政部季度融資計劃釋出後會有較大變化。二級市場方面，美國、亞洲和中資企業投資級美元債以及美國國債價格在基準利率上行的影響下有所回落，跌幅在1%左右，而各類高收益美元債在經濟預期向好的帶動下逆勢反彈。

不過有一點相通的是，在美聯儲加息美債收益率下行的大背景下，多數機構認為短期美債的配置優先級将會提升。

易峘表示，近期通脹走勢表明，無論政策反應是否滞後，海外利率下行的确定性（比股市盈利增長）更高，尤其是2年内的短端國債利率。

部分業内人士還表示，在當下美債收益率倒挂的情況下，如果更多地去配置2年期美債，在美聯儲降息周期中，可以更好地捕獲短端利率大幅下行帶來的收益率曲線修複機會，相比均衡配置而言，這部分長短端利率價差修複帶來的超額收益也會更加明顯。

（财聯社 李響）