楊博光：上周滬指四連陽，市場焦點在何處？
熱點：上周滬指四連陽，修複2900點關口，大藍籌股輪番上陣成為市場強支撐，有人說市場反彈因為政策利好消息，也有人說積極型政策一直都有，資金選擇這個時候入場進攻是另有原因。對此市場有何看法？
解讀：
就整體來看，上周上證指數收漲2.75%，深成指數、創業闆指分别收跌0.28%、1.92%，其中上證50表現亮眼，漲幅達到3.16%，中證1000與中證2000收跌，大盤股表現優異，權重闆塊驅動明顯，對市場形成支撐作用。
資料來源：Wind
至于為什麼市場出現回升，首先，央行降準超出預期，是市場情緒好轉的催化劑。另一方面，管理層将市值管理納入央企負責人業績考核，除了提高經營活動的效率與盈利外，增持、回購、加大分紅等市值管理方法将進一步提高效率。試參考美企的代理人制度，經營績效與獎勵期權，帶動美企的市值發展。如此一來，從經營角度有利于驅動央國企強化競争力，從投資者角度提高投資回報率，進一步發揮其在國民經濟中“定海神針”的作用。再去對比闆塊，石油石化、建築建材領域的央國企估值優勢顯著，是以大藍籌率先得到資金關注。後續本輪國央企改革浪潮不排除延續，從傳統制造業向其他低估值“中特估”細分領域擴散。
再來，目前市場好轉也離不開海外積極因素。上周美國、歐元區等發達經濟體市場維持強勢，但是亞太市場的日本與印度則未能延續強勢，A股與發達市場同走漲。同時我們發現，過去幾周iShare中國大盤股ETF（FXI）的看漲期權持倉量大幅上升，疊加上周滬深300ETF份額暴增，意味着人民币資産已受關注國際資金關注，值得投資者深思。
熱點：本周即将公布2024年以來首個制造業PMI 名額，海外方面，美聯儲議息會議即将召開，市場再度聚焦鮑威爾态度，這是否會影響A股反彈回升？2月行情如何看待？
解讀：
本周，面對制造業PMI的公布，市場關注的是，一、過去資料展現出目前仍處于主動去庫存階段的尾聲，此時服務業與财新PMI依舊亮眼，說明服務類、中小型企業的需求相對較佳。是以，此時這類需求能否轉化為制造業的新增需求，将是制造業PMI資料能否恢複至榮枯線以上的關鍵因素。值得注意的是，短期上，或許受到春節停工因素的影響，投資者宜留心春運現象以判斷其影響力。二、相比主要原材料購進價格連續多個月維持在榮枯線以上，出廠價格表現相對低迷。相對應地，自物價指數中，PPI降幅收斂速度快于CPI。如今央行降準，意在降低實體經濟的融資成本，未來實際融資利率同步下降效應，需要與CPI相結合，宜關注價格端的邊際變化做參考。
此外，本周美聯儲議息會議上，預計鮑威爾延續早前的預期管理，逐漸扭正市場降息預期。更重要的是，美聯儲或者會提供更為清晰的放緩縮表路徑的細節。值得注意的是，美聯儲宣布上調銀行定期融資計劃(BTFP)利率，并打算于今年3月中旬關閉這融資視窗，意味着美商業銀行的套利空間不再，恢複使用傳統的貼現視窗工具以應對日常的流動性需求。重要的是，使用BTFP時，美債等抵押品是按照票面價值，而貼現視窗則是按照抵押品的市值計算。目前美債維持大量發行，再加上美聯儲扭正降息預期，美債收益率或會重新回到高位徘徊，形成美債市值跌，将強化美商業銀行流動性收緊的影響。
資料來源：Wind
是以，海外高利率貨币政策的滞後效應或逐漸顯現，美聯儲放緩縮表，來應付美債供給沖擊的必要性提高，無形中直接的影響是同步擡升美元的價值。尤其，美國大選之年，面對寬财政要求與高利率困境，美聯儲需要協同财政部任務。如此一來，在美債收益率的反彈将繼續壓制成長闆塊表現，面對海外擾動之際，A股市場價值風格優于成長，資金圍繞央國企改革的博弈有望持續，投資者宜關注結構性的擴散機會。
熱點：日本央行1月繼續“按兵不動”，維持利率不變，但是短端日債收益率大幅攀升，其中暗含了什麼重要資訊？面對美元對日元匯率再度逼近150關口，日本當局會采取什麼應對措施？對投資者而言有何啟示？
解析：
1月議息會議維持利率不變，但随後日本債彙兩市上演“過山車”行情。究其因，在利率決議後，日央行長表示若價格目标在望，将考慮是否繼續購買ETF，說明本次議息會議“鴿中帶鷹”，加劇日本資産價格的波動性，同時市場預期日本央行貨币政策或即将轉向。
從經濟内需方面，12月日本剔除生鮮食品和能源CPI同比增長為3.7%，總量為2.6%，雖然較11月有所回落，日本工資名義增速延續擴張，實際薪酬同比降幅收窄，居民收入增加将刺激消費需求的擴張，工資與通脹螺旋的現象已逐漸顯現。而消費需求将助力通脹升溫，預示即将到來的工資“春鬥”将對工資增速要求更高，日本内需動能将持續修複。出口方面，由于2023年日元兌美元貶值，2023年全年出口創新高。尤其12月出口增速加速回升，美國補庫需求升溫，日本對美國出口增速保持連續27個月增長。同時日本與中國在晶片制造裝置領域的貿易活動活躍，疊加半導體周期進入底部區間，未來需求恢複将支撐作為外向型的日本經濟。
資料來源：Wind
總結上，日本經濟處于溫和複蘇狀态，名義工資增長，通脹高于政策目标水準，貨币政策或即将轉向。值得注意的是，第一：若日央行貨币政策正常化，日本利率擡升，與海外發達經濟體利差收窄，或推動日本海外資本的投資回流，日元進入升值周期，同時增加海外資産波動的風險。第二:在貨币政策正常化之際，外圍發達經濟體已由降息時間表讨論轉向進度表進行模式，通脹對日本來說得之不易，擁抱通脹時間與進度似乎會長于其他經濟體，若成立，弱歐元發生到弱日元持續，推升美元的貢獻度将提高。面對紛擾之餘，中國央行大幅降準0.5%，彰顯貨币政策以我為主，促進經濟的健康發展。同時離岸人民币隔夜拆借利率大幅回升，預示人民币資産受關注度正在提升，中國資産的配置價值提高。
本文僅記載楊博光（執業證号：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所釋出的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。