期貨日報
昨日，國内三大油脂全線飄紅，前兩日的調整并未扭轉油脂的反彈格局。
1月10日公布的MPOB報告顯示，去年12月馬來西亞棕榈油減産降庫幅度超預期，确認了去年11月的庫存拐點，且加速了降庫程序，棕榈油止跌反彈。疊加紅海局勢緊張，原油振蕩偏強，給棕榈油提供了外圍支撐，盤面得以突破低位振蕩區間上沿。在此期間，美豆經曆了USDA供需報告調高2023/2024年度美豆單産預估帶來的意外利空，豆菜系都表現一般，粕類尤其疲弱，Y2405合約與P2405合約價差大幅走縮超300元/噸，菜油也表現一般。本周受棕榈油5月買船增多影響，P2405合約稍有壓力，Y2405合約與P2405合約價差低位反彈，P2405合約與P2409合約價差出現回調。豆油、菜油受美豆反彈及油脂跨品種價差政策減倉影響，表現稍好。
徽商期貨油脂分析師郭文偉告訴期貨日報記者，近期國内油脂庫存連續下降，油廠受豆粕脹庫影響主動降低開機壓榨，而節日備貨刺激成交，導緻豆油庫存連續下降。彙易網資料顯示，截至1月23日，全國豆油港口庫存為80.3萬噸，較上月同期下降4.8萬噸，棕榈油因進口量減少，庫存降至87.6萬噸，月環比下降13.4萬噸。國外油脂油料的天氣減産擔憂與國内庫存下滑共振，導緻油脂闆塊集體上漲。
長安期貨油脂油料分析師胡心閣表示，從國際市場來看，棕榈油主産國馬來西亞處于季節性減産周期，月度減産幅度超預期，庫存也實作連續兩個月去化。此外，1月上半月産量下降幅度繼續擴大。在此基礎上，馬來西亞和印尼近日又遭遇暴雨天氣，加深了市場對于棕榈油主産國産量的憂慮，BMD棕榈油期貨主力合約已連續反彈近400馬币/噸，為國内油脂盤面提供了強勁的成本支撐。
“從出口情況看，船運調查機構顯示，1月1日至20日，馬來西亞棕榈油出口量環比增長減少2.7%，将延續減産去庫，馬來西亞棕榈油期價連續翻紅，對國内油脂上漲形成提振。”郭文偉說。
國内方面，山東齊盛期貨油脂油料分析師劉瑞傑表示，棕榈油從去年12月開始高位降庫，鑒于一季度買船較少，基差企穩反彈，P2405合約與P2409合約保持正套格局。随着盤面走強，5月買船逐漸增多，對P2405合約有所壓制，但主驅動仍是産地減産降庫，中長線預期保持偏強态勢。
記者了解到，由于阿根廷從上周開始降雨減少，且天氣預報未來兩周的降雨量同比下降，土壤水分可能耗盡，不利于大豆生長，優良率可能會在本月底下降，阿根廷天氣擔憂升溫對CBOT大豆形成提振。因紅海襲擊，印度葵花籽油進口船期延長，運費上漲，到岸成本高于豆油，促使印度買家轉向采購更具價格優勢的植物油，阿根廷豆油價格上漲，歐洲、加拿大油菜籽也繼續走強。
胡心閣分析稱，雖然目前南美豐産的格局基本确定，全球大豆供應寬松使豆油成本端壓力顯著，但美豆已連續下跌至成本區間附近，随着利空的消化以及上周壓榨資料強勁和出口銷售資料好轉，美豆盤面也給出一定支撐，前期相對菜棕兩油受到掣肘最為嚴重的豆油近日也有回暖表現。
“鑒于大豆油料供需轉松，在2024/2025年度美豆面積預估落地前，美豆壓力較大，反彈空間受限。品種分化易表現為油強粕弱、棕強豆弱。”劉瑞傑表示，近日美豆油生柴産能增加及空頭回補帶來反彈，美豆受益于中國重新采購而反彈，國内大豆周度到港量高位下降，諸多因素給豆系産品帶來支撐。對國内而言，大豆到港量或正在過峰，油粕現貨也出現備貨迹象，有利于後續基差企穩反彈，豆棕差也有所修複。油脂走強預期及豆系各種利空因素基本兌現，暫使美豆在1200美分/蒲式耳獲得有效支撐。國内2月和3月大豆到港量低，油粕高位降庫的邏輯會被慢慢拉到台前，與東南亞棕榈油減産降庫形成共振，整體預期保持向上邏輯、正套格局，豆系近月合約更受益。
菜油方面，全球菜籽年度供需無明顯沖突。據劉瑞傑介紹，國内去年11月和12月菜籽和菜油進口較多，導緻菜油庫存高企，今年1月菜籽到船下降，且後續買船不多，供需面壓力稍減輕。歐盟2024/2025年度新作産量預估下調，有利空兌現的影響。俄菜油今年對中國出口總量預估較去年變化不大，但呈現前後結構錯配，四季度和一季度預估較多，二季度和三季度預期明顯下降，這會使國内菜油呈現先松後緊格局，目前正在經曆供應高峰期，3月之後預期會有明顯降庫。關注各主産國新作播種生産相關預估及歐盟生柴政策帶來的歐菜油波動情況。
展望後市，胡心閣認為，雖然全球油料供應寬松的大格局并未扭轉，不過以上邊際利多的變化在短期内占據主導邏輯，在南美大豆大量上市之前油脂偏強振蕩的機率較大。關注棕榈油産地利多題材的持續性，如産量出口的變化幅度以及國内油脂庫存的去化節奏等。
在劉瑞傑看來，2023/2024年度全球大豆供需轉松，2024/2025年度美豆種植面積有增加預期，豆系整體運作區間預期偏低，向下看成本支撐，向上看技術壓力。東南亞棕榈油面臨季節性與厄爾尼諾影響帶來的或長達半年之久的減産周期，給全球油脂以支撐。大豆年度供應寬松疊加國内生豬去産能，給蛋白飼料帶來壓力。整體來看，上半年更易表現為油強粕弱。