李迅雷：A股全面牛市不太現實，緊扣這個主線

核心觀點：

1、2024年總體來看是機會大于風險。财政政策會适度加力，可能比2023年大。貨币政策上降準跟降息都有空間，但降準的空間會更大，降息空間相對不太大。

2、作為拉動經濟的主要動力，房地産地位依然存在，房地産行業改善、穩定的空間會很大，關鍵在于政策要全國一盤棋，不能夠各自為政。

3、2024年人民币還是一個相對強勢的貨币，人民币的國際地位能夠進一步得到提高，但是不要期望人民币會對美元大幅度升值。

4、2024年債市應該還有機會，但是空間跟2023年比會小。

5、A股市場期望全面牛市是不太現實的，還是要緊扣科技發展、自主創新、産業轉型更新這個大主線。

1月8日，中泰證券首席經濟學家李迅雷在澎湃财經—首席連線2024跨年展望節目中，就2024中國宏觀經濟和投資思路分享了自己的看法。

李迅雷，中泰證券首席經濟學家，是最早從事國内證券市場研究的人士之一，在業内頗具影響力。

2004年被世界金融實驗室、《世界經理人周刊》評為“中國最具聲望的100位證券分析師”，也曾獲得《新财富》首屆“傑出研究領袖”、“年度最佳首席經濟學家”等榮譽。

2024年機會大于風險

問：國内宏觀經濟2024年将作何走勢？今年中國經濟的主題又是什麼？

李迅雷：2024年我們還是面臨着一些困難。比如部分行業還存在一定風險，外部環境波動可能會更大。這些都給我們2024年的經濟發展帶來一些影響。

這次中央經濟工作會議提到舉措還是把效率放在第一位，并不片面的追求高增長，不為了完成任務而去完成任務，是以财政政策這個提法叫适度加力。

适度加力，就意味着可能更加注重效率，包括貨币政策也不例外，貨币政策提法是精準有效，而過去的提法是精準有力。

說明我們要更加注重效率，不搞大水滿貫，這就是宏觀政策上面做了一些微調，大的方向還是沒有變。

同時還要把擴大内需和供給結構性改革統籌考慮，互相促進，又在化解風險上也提了很多要求。是以2024年總體來看是機會與風險并存，機會大于風險。

剛剛開年，政策的落實和推進，還有待進一步的觀察。總體來講，2024年有信心能夠實作高品質增長。

貨币降息空間不大，主要看财政

問：2024年的貨币和财政政策會更加寬松和積極嗎？

李迅雷 ：我覺得應該是會更加寬松，更加積極。

财政政策會适度加力。适度加力并不等于壓力幅度要比2023年小，可能會比2023年大。

2024年，财政支援的力度不會主要展現在投資方面，而會展現在消費這一關。

至于财政赤字率，名義的财政赤字率即使不那麼顯著提升，2024年應該也會在3%以上，但是廣義财政赤字率應該會比2023年會更高一些。

貨币政策上降準跟降息都有空間，但降準的空間會更大。

而降息空間相對不太大。因為在這一輪全球的通脹中，我們是降息，美聯儲、歐盟、日本都是加息，随着通脹的回落，他們的降息空間更大。

另外一方面，降息的幅度也受制于銀行的盈利模式。大陸銀行主要的收入來源是息差收入，如果利率降的過低，息差收入就會減少。

是以貨币政策降準降息空間都會有，但是主要還是注重于看财政政策，因為财政政策它更有結構性，空間也會更大一些。

房地産未來還有發展空間

問：接下來中國房地産發展空間在哪裡？

李迅雷：任何一個國家都應該接受這個現實，房地産的依賴度一定要降下來。中國現在經濟要轉型，也是因為現在房地産投資從過去正貢獻變成負貢獻。

當然不能說房地産現在是負貢獻就放棄房地産，這不太現實。這次中央經濟工作會議，也反複強調要先立後破。

如果要有新的東西來替代房地産，或者有新的東西替代傳統産業，必須先把産業，行業做大，然後再慢慢替代傳統産業和房地産。

現在還沒有新的動能能夠完全替代房地産，是以要保持房地産的穩定，不能讓它出現大的滑坡。目前出台了比較多的政策來實作這樣的房價、定價的預期目标。

房地産在今後還是有空間的，比如現在有三億新市民，有購房的剛需。另外房地産已經有二十多年的上升周期了，2000年年初的房子也進入更新改造階段，改善性需求比較大。

房地産作為拉動經濟的主要動力，地位依然存在。

當然需要有配套工作，政策怎麼更加合理，怎麼能夠做到更加精準。比如戶口的落戶，能不能進一步的放松？

現在首套房、二套房的首付比例也都下降了，利率也下降了，但還是不夠，尤其對新市民的購房怎麼去解決？

是以房地産行業改善、穩定的空間會很大。關鍵在于政策要全國一盤棋，不能夠各自為政。

人民币保持強勢但不會大幅升值

主持人：目前海外流動性似乎迎來了轉折點，對海外變化影響大陸經濟運作有何預期？

李迅雷：從歐美的形勢來看，目前通脹率已經顯示出回落，那麼過去通過财政大量投入，搞赤字财政來刺激經濟，刺激消費也要告一段落。

2024年可能海外需求會有所回落。随着通脹的回落，美聯儲也應該進入到降息周期。

美聯儲進入到降息周期之後，美元指數也會繼續回落，那麼對于人民币匯率的穩定相對有利。

當然中國未來出口在全球的份額很難再提升了，這個可能對外匯存底帶來相對不利影響。是以也不能認為隻要美聯儲降息，人民币一定會大幅升值。

人民币長期來看，它比起所有新興市場，包括俄羅斯、印度、巴西等是最穩定的，基本上可以跟發達國家的貨币相比對。

但也應考慮到，比如出口在全球份額的下降是一個不利現象，它跟我們經濟發展到一定階段有關，比如南韓、日本的出口也出現下降，他們的外資也出現了淨流出，同樣會對他們貨币帶來沖擊，是以應該更加客觀的看待未來人民币走勢。

我的觀點是人民币還是一個相對強勢的貨币，人民币的國際地位能夠進一步得到提高，但是不要期望人民币會對美元大幅度升值。

A股投資緊扣這條大主線

問： 2024年更看好哪些大類資産？具體到A股最看好哪些投資主線？

李迅雷：首先來看債券市場，這兩年表現還是比較好的。主要因為利率水準處在一個相對低的位置，而且在全球都在加息的大背景下，我們是降息。

2024年債市應該還有機會，但是空間跟2023年比會小。我們利率應該還是會有穩中趨降的趨勢，但是空間不會更好。

A股市場已經經曆了三年調整，估值水準處在曆史的低位，從道理上講，有均值回歸的機會。因為連續三年下跌，尤其2022、2023跌幅相對比較大。那這應該有一個回歸。

此外政策層面也給予明确支援，比如提出要提振投資的信心或資本市場。2024年我們建國75周年，那麼大家的預期也有希望能轉強。還有 2024年會召開舉世矚目的三中全會，為未來的發展确定大方向大目标，對市場人氣提升也是有利的。

不過， A股市場期望全面牛市是不太現實的。即便是大家所羨慕的美國股市，如果仔細分析一下，美國2022到2023這兩年的指數基本沒有上漲。但是什麼在漲呢？科技在漲。

是以中國也一樣，中央經濟工作會議也提出了科技創新引領現代化産業體系建設。

是以從資産配置來講，還是要緊扣科技發展、自主創新、産業轉型更新這個大主線。

全球來講，我們可能正在經曆第四次工業革命，也就是進入到AI時代。哪些企業會成為龍頭？哪些企業能夠成為未來的巨無霸？這方面應該有更多的關注。

此外，中國經濟要從過去的投資拉動向消費拉動轉型，從過去注重于生産到以後更注重于服務轉型。

是以服務業在我們人口老齡化加速的大背景之下，哪些服務業會出現爆發式的增長還是值得期待的。

第三個方面，要看一些改革，比如說經濟工作會議提出的關于國企改革、财稅改革，這些改革舉措對相關行業，相關的公司會不會帶來一定的正向激勵。

比如去年年初提出的中特估，那麼在這方面，到底有哪些公司被低估了，我們通過發現價值，也會透過這些改革來推進它的價值創造。在這個過程當中，會發現哪些企業可能會崛起。

2024年這些風險不容忽視

問：2024年國内宏觀經濟的運作将面臨哪些擾動？投資者應該特别防範和注意哪些不确定性因素？

李迅雷： 2024年機會與風險并存，風險也不容忽視。

我們經濟現在的主要問題，還是在于結構性。比如說部分行業的産能過剩，産能過剩就是因為投資的擴張過快，消費增長相對緩慢。

在居民部門，存在居民可支配收入占GDP的比重偏低。而在居民部門内部又存在一定程度上的收入差距問題，這個對消費也是不利的。

此外大陸居民部門的存款額在全世界基本上是最高的，這部分的錢如果不出來，房地産和A股市場怎麼能夠活躍？

另外還存在一個結構問題，房地産在下行過程中，它的調整什麼時候能到位，恐怕大家也不要太樂觀。比如說它會出現階段性的黃金回穩，但是趨勢還是向下。

那這會不會在2024年再引發一些突發性事件，這也是值得關注的。

比如說一些重要金融機構，它的問題主要是資産品質問題，他把錢借給了房地産企業，借給了地方政府，那萬一出現了違約，可能會引發金融機構的風險事件和突發事件，進而又進一步影響到投資者預期轉弱。

再從國際環境來講，今年基本上是大選之年。美國要大選，俄羅斯要大選，好多國家今年都要大選。這會對中國與世界各國的外交和經貿合作帶來哪些問題，哪些風險，也是要關注的。

是以總體來講，大家在去抓機會的同時，也要注重防範風險。

來源：投資作業本Pro 作者 張書鵬 王麗