歐陽曉紅/文
一
不經意間，賦能美好生活的數字經濟演繹新模式新業态之際，亦帶來增長之問。
穿梭在城市大街小巷的外賣騎手被時間嚴格綁定。他們每接一單，系統就開始計時，逾時可能意味着差評和收入的減少，不得不在壓力和風險中穿行。
倦怠在城市寫字樓、居民樓的人被各類App（移動應用軟體）牽引。他們每下一單，系統會随之配置設定優惠券，并分析使用者畫像；他們在充盈着折扣等促銷活動的“低價”環境中網遊。
低成本、低價環境中生活的芸芸衆生，享受着數字經濟帶來的便利，同時也在不知不覺中成為經濟“機器”運轉系統的一部分。
從早上醒來檢視天氣預報、穿衣出行、購物，到晚上用App點一份外賣，在大資料與算法的驅動下，人們的生活越來越依賴于App。由此，生活日趨數字化與算法化，但成本低、效率高——這兩點恰是電商平台的最大“賣點”。
拼多多的異軍突起在昭示人們的消費邏輯變了？低價或“物美價廉”的商品在國外也受追捧？
這或是人性使然。2023年11月，拼多多集團釋出的截至2023年9月30日的第三季度财報顯示，2023年第三季度收入為688.4億元，同比增長93.9%；旗下跨境電商平台Temu的銷售額突破50億美元，在其上線一周年之際的9月，單日GMV（商品交易總額）達8000萬美元。
請注意：Temu的簡介是Team Up，Price Down ，翻譯過來就是“買的人越多，價格越低”。
截至2024年1月5日，拼多多（NASDAQ：PDD）市值1949.4億美元，市盈率（TTM）30.81倍，報146.74美元/股；而阿裡巴巴（NASDAQ：BABA）報收72.96美元/股，市值1857.9億美元，TTM為10.24倍。
2023年12月開始，拼多多的市值首次超過阿裡巴巴，引起市場關注。這可能意味着，越來越多的人青睐低價或“物美價廉”的商品，無論國内還是國外。
資深私募投資人士馮建安說：“拼多多上的東西很多很便宜，挺好的水果一兩塊錢一斤，最多個頭小點。還有挺好的無抗（生素）富硒雞蛋，30枚1800克上下，24塊錢。”
現在，不隻是外賣小哥，似乎人們都直接或間接地“困”在系統或平台裡了？
“也不是說‘困’在平台裡了，而是收入的問題，賺錢不易，省錢就成了方法。誰都想潇灑花錢，問題是要有這個本錢。”馮建安說。
馮建安認為，價格這麼低，想讓CPI（居民消費價格指數）轉正，或許是個難題。其畫外音是，低價、低成本也是目前增長的煩惱。但是在他看來，這可能也是高品質增長的必經之關，低價、低成本，更多是産能過剩所緻；對出口而言是優勢，對内則是劣勢，因為利潤低。
2023年11月的CPI資料顯示，物價再度走弱。考慮到“有效需求不足，部分行業産能過剩”的情況，銀河證券分析，2024年上半年CPI與PPI（生産者物價指數）可能都會延續低位運作狀态；預測2023年12月的CPI為-0.2%、PPI為-2.7%，降幅收窄但仍為負值。
某種意義上，或許拼多多的崛起有其必然性。新技術、新産品、新模式、新業态下的普通居民開始選擇拼多多，這何嘗不是一種新内需呢？
此“低價”“低成本”非彼“低價”“低成本”。按照北京大學國家發展研究院教授周其仁的話說：雖然一般商品和服務的價格，大體由市場供求決定，但關鍵的生産要素價格，包括地價、利率、匯率、金融服務取費，以及電價、教育、醫療和其他生産性服務費率等領域，行政幹預依然廣泛存在，嚴重幹擾各類主體的投資決策。
與此同時，低價與通貨緊縮隐患又不無相關，盡管它們是不同的經濟現象。低價和低成本在某些情況下可能是積極的經濟信号，表明效率提高和市場競争，但如果這些現象普遍存在并持續時間過長，可能會導緻通貨緊縮，進而對經濟産生負面影響。
2024年仍然是變數較大的一年。據西京研究院分析，中國的系統性風險可能進入真正的深度出清階段，從金融到财政，從貨币到信用，從股票到房産，都需要來一次深度的重構和重估，以便适應去房地産化的“高品質發展”階段。如何告别房地産，日本用了三十年，美國用了十五年，中國需要多長時間？
二
内外宏觀環境生變，消費邏輯變了，對應的投資邏輯可能也會變。
微觀個體與宏觀大局的共振并不意外。中國經濟複蘇呈波浪式、曲折式，若系統性風險步入深度出清階段，則非一朝一夕得以完成。2024年仍需系好“安全帶”，人們開始精打細算，消費方式傾向實用且有品質也是應有之義。
事實上，盡管出口總規模變化不大，但地域分布變了，這意味着，消費、投資、出口格局都變了。
“我們的出口總規模變化不大，變化的是地域分布，增加了對東南亞出口，其中很多轉口到了歐美。不然，東南亞怎麼可能消化得了那麼多從中國進口産品。”馮建安說。
央視網消息稱，回顧2023年，中國外貿克服了外需疲弱、價格下行等多重挑戰，實作了近42萬億元人民币的進出口規模、14%以上的出口國際市場佔有率。新的一年，中國将與世界共享中國式現代化帶來的新機遇，繼續成為拉動世界經濟增長的重要引擎。
國家外彙管理局最新統計資料顯示，截至2023年12月末，大陸外匯存底規模為32380億美元，較11月末上升662億美元，升幅為2.1%。
原國家發改委财政金融司司長徐林指出，目前國内經濟面臨結構性減速壓力：勞動力要素下降，人口紅利消失，15—60歲勞動力人口逐年淨減少，勞動力成本在過去10年持續上升10%以上，由于勞動人口和老齡化失衡，撫養比變化，儲蓄率受到影響，在生産投資也産生關聯反應。
在徐林看來，當生産要素資源受影響，如果效率提升是可以彌補其不足，但并無明顯效率提升，而出現全要素生産率增速下降。“另外國際貿易秩序變化，出口受阻，投資市場彌漫着悲觀情緒。”他表示。
現實中，資本依然糾結，市場信心不足。細觀于2023年底升溫的A股市場情緒，在2024年開年之際又降溫了。
2024年開年第一周，或受美聯儲會議紀要未如市場預期偏“鴿派”的負面影響，全球股市低迷，歐美股市下行，納斯達克指數跌幅較大。
新年首個交易日，滬深股市開盤下行，當日，上證指數跌幅較小，創業闆指數跌1.87%。之後3天，A股持續低迷，上證指數1月5日報收2929.18點，新年第一周跌幅1.54%。1月2日至5日，深證成指與創業闆指數則是四連陰，周跌幅分别為4.29%、6.12%。
不過，1月5日，大盤股表現相對強勢，如銀行闆塊大漲，四大行漲幅約2%，包括權重較大的兩桶油及煤炭股也是收漲，這令上證指數跌幅較小。
1月5日晚間，中國人民銀行、國家金融監督管理總局釋出《關于金融支援住房租賃市場發展的意見》明确，支援住房租賃供給側結構性改革。金融支援住房租賃市場發展應突出重點、瞄準短闆，主要在大城市，圍繞解決新市民、青年人等群體住房問題，支援各類主體建立、改建和營運長期租賃住房，盤活存量房屋，有效增加保障性和商業性租賃住房供應。《意見》自2024年2月5日起施行。
此外，值得一提的是，PSL（抵押補充貸款）時隔近一年重新開機，釋放了哪些信号？
2023年12月，三家政策性銀行新增補充貸款3500億元，PSL餘額增至3.25萬億元，為2023年2月以來首次淨新增。
東吳證券認為，當下消費的彈性并不足以對沖仍尋企穩的地産和開始放緩的基建，在2024年财政發力路徑不定與提高資金效益訴求的背景下，PSL重新開機能夠接續此前增發國債的穩增長力度，用城中村改造等“三大工程”來彌補市場出清帶來的缺口，支撐年初經濟“開門紅”的成色。
貨币政策方面，東吳證券認為，PSL操作有投放基礎貨币的效果，且近期跨年資金面整體維持寬松，降準的期待或許不高，但存款利率調降落地疊加制造業PMI等宏觀資料波動，MLF（中期借貸便利）降息的時點可能前置到今年一季度。
華寶證券分析，目前國内經濟仍在慢修複過程中。中央經濟工作會議提出，要堅持穩中求進、以進促穩、先立後破；要加快建構新發展格局，着力推動高品質發展。後續政策有望進一步加碼，鞏固和增強經濟回升向好态勢，持續推動經濟實作質的有效提升和量的合理增長。
外圍市場上，美國利率與美元指數快速下行。堪稱全球資産定價之錨的10年期美國國債收益率在2023年年末收于3.88%；相比2023年10月19日的峰值4.98%回落110個基點。銀河證券研究院分析，同期中國10年期國債到期收益率從2.72%回落至2.56%，對應中美利差從-220個基點的倒挂程度收窄到-130個基點。美元指數2023年年末降至101.38，相比2023年10月3日的峰值107.07明顯回落，對應美元兌人民币匯率從7.3以上回到7.1以内。
至于美聯儲2023年最後一份會議紀要并未如市場預期般偏“鴿派”，交銀國際研究分析，會議紀要顯示了委員會對通脹回落的進展更有信心，且認為目前利率已達峰，對應聲明中加息措辭的軟化，均反映了本輪加息周期的完結。雖然紀要提及2024年可能會降息，但仍具有較大的不确定性，特别是經濟增長狀況可能會逆轉預期的降息路徑，降息判斷仍需審慎。
然而，市場對降息的押注并未明顯降溫，利率期貨市場隐含的利率路徑仍顯示美聯儲将于2024年3月開始降息，且全年降息5—6次。
随着中美利差的收窄、中國央行可能的降息安排，包括市場押注美聯儲二季度開始降息，屆時市場情緒是否會回暖，投資信心是否得以重振？
“目前影響全球經濟和金融市場的最主要變量，是美元持續兩年的暴力加息周期進入了拐點，”西京研究院分析，“市場一緻預期2024年二季度美元将進入降息周期，這表明投資者對美國經濟軟着陸并不樂觀。但看衰美國經濟存在着一定的風險。”
A股開年不利，2024全年表現尚存不确定性，但多數投資觀點認為，美元降息的預期已經打開，外部流動性環境大幅改善，A股2024年走勢将好于2023年。
愛建證券認為，市場整體的弱勢特征未變，而節前的上揚隸屬于股指超跌技術性反彈是大機率事件，是以，預期短期股指寬幅震蕩難以避免，密切關注人民币匯率和人氣指數的動向，把握市場節奏控制倉位精選個股操作。
三
今非昔比，資本之惑在于：風險出清過程中，與資本市場對應的實體經濟增長修複難免會有波折。
與此同時，大資料與算法驅動下的低價、低成本環境，若長此以往，也會對新經濟的新增長模式提出新挑戰。
“為什麼二十大報告提出要高品質發展，是因為經濟增長不能主要再靠資本密度的增加來推動了，債務增長過快導緻靠資本投入的模式難以持續下去。”中泰證券首席經濟學家李迅雷說，是以中央非常強調要高品質增長和實作經濟轉型。
李迅雷說：“過去15年中國GDP增長當中42%來自投資拉動，也就是資本形成，而其他國家經濟增長中靠投資來拉動的比重就20%左右。但要馬上改變這種模式也很難，因為它是長期形成的，也是多年來‘政府在資源配置中發揮重要作用’的優勢。”
他認為，目前最大問題還是有效需求不足。至于市場方面，經過三年的調整，A股估值水準已經步入價值投資區間，資本市場或能夠見底回升。
那麼，當一個經濟體面臨低價、低成本，且産能過剩，包括消費者信心不足等諸多問題的時候，應該如何進行高品質發展，怎樣提振資本市場的信心？
很顯然這是一項複雜的挑戰。可能的政策是：經濟結構與人口結構的高品質發展。這意味着着力推進産業更新、提高效率和品質（包括提升上市公司治理水準）、注重環境保護和可持續發展、推進市場和制度改革等。
低價、低成本增長模式短期内可以帶來價格優勢和市場佔有率的提升，但長遠來看，它可能會導緻品質下降、創新能力減弱和經濟活力的喪失。是以，亟需各方共同努力，通過促進創新和提升消費者意識來實作健康、可持續的經濟增長。
唯如此，一級市場也好，二級市場也罷，資本或許才能在一個品質和效率并重的環境中實作良好回報，由内至外，助推經濟穩健發展。