界面新聞記者 | 張藝
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醫美龍頭愛美客（300896.SZ）去年業績依然保持高增長。
愛美客1月6日披露2023年度業績預告，報告期公司實作歸屬于上市公司股東的淨利潤為18.10億元至19.00億元，比上年同期增長43%至50%；扣除非經常性損益後的淨利潤為17.82億元至18.72億元，比上年同期增長49%至56%。
全年業績基本符合預期，但二級市場表現卻不近人意。曾經風光的醫美大牛股愛美客去年股價幾近腰斬，跑輸創業闆指，公司最新股價271.39元/股，已跌至近三年低位。公司最新市值587億元，僅去年市值便跌去了575億元，較峰值更是蒸發了約1200億元。
為何醫美龍頭被投資者抛棄？
不減持承諾即将到期
愛美客股價持續下跌背後有兩大因素。
首先，淨利潤環比增勢放緩。
愛美客是一家生物醫用軟組織修複材料領域的企業，已實作基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線的産業化，同時正在開展重組蛋白和多肽等生物醫藥的開發。
事實上，愛美客業績增速是較高的，但處在高增長醫美賽道，市場對其期待會更高。
去年前三季度，愛美客營收和淨利潤已超過2022年全年水準，去年每個季度均實作了超過4億元的淨利潤。不過環比有隐憂。
在愛美客去年三季報披露次日，公司股價單日大跌超12%。原因是第三季度單季營業收入和歸母淨利潤同比增速均回落到20%之下，這是公司上市以來從未有過的低速。同時環比也出現了下滑。
此次全年業績預告來看，愛美客第四季度的歸母淨利潤區間在3.92億元至4.82億元之間。第二和第三季度的歸母淨利潤分别為5.49億元和4.55億元。以中位數來看，第四季度環比持平微降，較第二季度則少賺了約1億元。
其次，300億市值限售股解禁壓力。
去年10月，愛美客有1.12億股首發限售股解禁，占總股本比例51.88%，流通盤大增約300%。以最新收盤價來看，這批解禁股市值超300億元。
此批愛美客解禁涉及股東共六位，包括控股股東、實控人簡軍，董事兼高管簡勇，三個員工持股平台及股東GANNETT PEAK LIMITED。
當時，六位股東中有五位股東承諾延長減持期限。簡軍及三個員工持股平台承諾不減持期間為解禁後的6個月，即到2024年4月9日；而簡勇則承諾期為解禁後的3個月，即到2024年1月9日。
這份原本維護市場信心的不減持承諾反而成為懸在頭項的達摩克利斯之劍。
如今已進入2024年，簡勇的不減持承諾即将到期，另三位股東也隻剩三個月。減持預期壓頂。畢竟愛美客股價雖然陰跌多日，但其最新收盤價（後複權）較發行價仍有超過300%的漲幅，而原始股東的持股成本更低。
不滿二級市場表現，愛美客推出了回購計劃。公司在2023年下半年以3.99億元回購了116.59萬股，占總股本約0.54%。以此計算，去年下半年回購的每股價格為342.82元。
回購已完成，但對股價走勢毫無提振作用，愛美客最新股價已較回購均價又下跌了約二成。
新增長點在哪？
那麼，愛美客會否迎來修複性行情呢？還需要看後市公司業績增長點的培育進度了。
一直以來，愛美客高度依賴大單品——嗨體來創收。以嗨體為核心的溶液類注射針劑在2018年至2022年來持續為愛美客貢獻了六成以上營收。
以單品來拉動公司的高增長難以持續，愛美客已意識到問題所在，為此公司走向了尋找另一個新品之路。
第一，誰是第二個嗨體？
就去年業績增長原因，愛美客表示，在産品端，嗨體産品持續提升市場滲透率；濡白天使産品自2022年投放市場以來，覆寫的機構數量和銷售規模持續提升。
“濡白天使”是一款凝膠類注射産品。這是一款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，适用于真皮深層、皮下淺層及深層注射填充糾正中、重度鼻唇溝皺紋。
“濡白天使”推出後，凝膠類注射産品2023年上半年的營收占比上升至38.81%。
不過，與嗨體在頸紋上無競品不同的是，“濡白天使”所處的凝膠類注射産品賽道競争激烈，從衆多國産和進口品牌中突出重圍難度較大。
愛美客還有幾款在研産品。截至2023年6月末，公司共有8款III類械，1款II類械獲批。
産品涉及減重和肉毒素市場。包括注射用A型肉毒素已完成Ⅲ期臨床試驗，目前已進入整理注冊申報階段；減重産品司美格魯肽注射液項目已處在臨床前在研階段，預計即将注冊申報。
“多款在研産品處于市場空間大、競争格局清晰的優質賽道，且戰略布局逐漸理順，審批進展有序推進，有望支撐公司中長期增長。”東興證券研報認為。
第二，從針劑醫美進入光電醫美抗衰領域。
愛美客不滿足于僅作為針劑醫美龍頭，公司還計劃代理醫美光電器械，進軍醫美皮膚科領域。
去年11月，愛美客與南韓Jeisys Medical Inc.（下稱“Jeisys公司”）簽署了《經銷協定》，Jeisys公司授權愛美客為其旗下Density和LinearZ醫療美容治療裝置及配套耗材在中國内地獨家經銷商，具有排他性權利。
引入的兩款光電醫美産品一款為射頻裝置，一款為超聲裝置，均為在南韓已處于商業化階段的皮膚無創抗衰儀器。
兩款均屬于Ⅲ類醫療器械，需要在國内開展臨床試驗後進行注冊。協定有效期為自産品獲得NMPA産品注冊證之日起10年。
光電類醫美近年來保持快速增長，東興證券研報認為，這類産品具有複購率高、外延性廣、标準化程度高等優點，屬于醫美領域中市場空間廣、商業模式較好的優質細分賽道。“愛美客作為國内醫美針劑龍頭拓展光電賽道，以産品力為基礎，并在管道、教育訓練等方面形成協同，有利于完善業務矩陣，打造營收和利潤的新增長點。”
何時貢獻業績，還要看引入的兩款皮膚無創抗衰儀器何時獲批并商業化。
第三，進入醫美後市場。
愛美客在2023年11月在新品釋出會上推出三大護膚品牌，愛芙源、嗨體熊貓、嗨體護膚，這屬于醫美後的修複市場，分别針對眼部、頸部等細分部位的修複。這一業務的市場接受程度還需要觀察。
第四，基因重組蛋白生産基地何時投産。
愛美客IPO募投項目之一——“基因重組蛋白生産基地建設項目”延期。這一項目意在豐富公司産品研發管線，不過研發項目處于“臨床前在研”階段。其達到計劃可使用狀态由原計劃的2023年12月投産延期至2025年12月。
前述産品均可通過愛美客的管道來開展業務。
愛美客是“直銷為主+經銷為輔”的銷售模式。2022年年報顯示，愛美客覆寫國内約5000家醫療美容機構，經銷模式占比為35.60%。公司銷售和市場人員自2022年年末的超過300名，上升至2023年上半年末的408名。
愛美客公告表示，2023年通過經銷模式，進一步擴大公司産品覆寫的機構數量。
第二個類似嗨體的大單品何時出現，兩款光電抗衰儀器何時完成注冊，醫美後市場能否順利進入，基因重組蛋白生産基地又何時投産。這些均可能成為修複愛美客二級市場走勢的催化劑。