蜜雪冰城再沖IPO，資本市場還“愛喝奶茶”嗎?
“雪王”終于要上市了？
作者 | 劉亮
編輯 | 趣解商業
1月2日，“新茶飲”企業蜜雪冰城向港交所遞交上市申請。
早在2022年9月，蜜雪冰城就曾申請A股上市，拟登陸深交所主機闆募集64.96億元，最終未果；此次蜜雪冰城再沖IPO，行業卻已生變。
如今，行業競争已經進入發展視窗期，多家企業均開始沖擊萬店和下沉市場，行業格局愈發明晰。
目前來看，行業内除“新茶飲第一股”奈雪的茶已于2021年6月成功在港交所上市以外，茶百道也已經在2023年8月向港交所遞交招股書；緊接着，甜啦啦也在9月份透露上市計劃，宣稱将于2025年實作港股上市；而古茗則是與蜜雪冰城于同一天遞表港交所；此外，霸王茶姬、滬上阿姨等品牌也頻頻被傳出沖擊上市的消息。“卷上市”成為了2024年新茶飲行業的一大看點。
蜜雪冰城選擇在此時沖擊港股IPO，勝算幾何？“新茶飲第二股”最終會花落誰家？
01.門店數量超3萬家“雪王”的供應鍊生意
據招股書顯示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城全球門店已超36000家，其中國内門店超32000家。在門店數量上，蜜雪冰城是國内現制飲品行業中唯一一個擁有3萬家門店的企業，規模龐大。
對比來看，與蜜雪冰城在同一天遞交招股書的古茗，門店數量在2023年底達到9001家；而在2023年遞交招股書的茶百道截至2023年8月8日在全國共有7117家門店。根據灼識咨詢的報告，按截至2023年9月30日的門店數計，蜜雪冰城在國内的門店數接近行業第二名至第五名之和。
圖檔來源：蜜雪冰城招股書截圖
蜜雪冰城能夠實作這一資料，與其加盟連鎖模式密不可分；截至2023年9月30日，蜜雪冰城超過99.8%的門店為加盟門店。
蜜雪冰城的加盟門檻與其他茶飲品牌相比較低，這也是其能吸引衆多加盟商的原因之一。“趣解商業”對比多家茶飲品牌官網加盟資訊來看，在不包含租金、裝修費的情況下，茶百道加盟商需開一家新店需投入約為25萬-28萬元，古茗則需要22.6萬-24.6萬元左右，而蜜雪冰城則在15萬元左右。而在裝修及店面租金上，由于蜜雪冰城店面面積更小，且更多分布于三線及以下城市，對于選址要求也相對較低，是以在店面的投入上也就更低。
同時，蜜雪冰城迄今為止隻有四個品類：冰淇淋與茶系列、奶茶&特飲、奶蓋茶&原味茶以及真果茶系列，産品品類少、配方容易、制作也更簡單，這也大大降低了門店從業人員的操作門檻和教育訓練成本。
圖檔來源：罐頭圖庫
依托于龐大的門店體量及6-8元的産品均價，蜜雪冰城的産品銷量也實作了行業内的一騎絕塵。
蜜雪冰城的招股書中顯示，按出杯量計，蜜雪冰城的冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶是中國現制飲品行業銷量最高的三個單品。其中，蜜雪冰城的銷冠“冰鮮檸檬水”售價4元，在2023年前9個月共賣出了9.13億杯；根據灼識咨詢報告資料，中國每10杯鮮制檸檬水中有超過8杯來自蜜雪冰城。
據蜜雪冰城招股書披露，從出杯量資料來看，蜜雪冰城已經是中國第一、全球第二的現制飲品企業。
對比同樣在沖刺港股的茶百道及古茗，蜜雪冰城的營收與淨利潤相較更高。2021年，蜜雪冰城、古茗、茶百道分别實作營收103.51億元、43.84億元、36.44億元；同期淨利潤分别為19.10億元、7.70億元（古茗為經調整利潤）、7.79億元；2022年，蜜雪冰城、古茗、茶百道分别實作營收135.76億元、55.99億元、42.32億元，同期淨利潤分别為19.97億元、7.88億元（古茗為經調整利潤）、9.65億元。
圖檔來源：蜜雪冰城招股書截圖
但是在事實上，這三家茶飲企業的主要收入來源均為向加盟商銷售門店物料及裝置；不過，蜜雪冰城在這一方面相比來說做得更為極緻。
招股書顯示，以2023年前9個月為例來看，蜜雪冰城在加盟和相關服務收入方面不到3億元，占總收入的比重不到2%；向加盟商銷售的門店物料和裝置銷售收入占比在98%左右，高于古茗的80%與茶百道的95%。
圖檔來源：蜜雪冰城招股書截圖
而能夠支撐這個收入來源的，是蜜雪冰城的龐大且完善的供應鍊體系。
一方面，作為創立于上個世紀的茶飲企業，蜜雪冰城在自建供應鍊上行動早于同行，其中央工廠在2012年就已設立，物流體系更是從2014年就開始自建。
據招股書顯示，蜜雪冰城的全球采購網絡涵蓋六大洲35個國家，在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生産基地，并且配送網絡涵蓋了中國約300個地級市、1,700個縣城和3,100個鄉鎮。
另一方面，如前文所述，蜜雪冰城的産品品類非常簡單，這使得蜜雪冰城産品需要的原料相比于鮮奶、鮮果等在供應鍊的生産和管理以及運輸上都更加簡單，使得蜜雪冰城更具有自建供應鍊的基因。
據“趣解商業”了解，蜜雪冰城實作了銷售給加盟商的飲品食材約60%為自産，其中核心飲品食材為100%自産。
圖檔來源：蜜雪冰城招股書截圖
至此，我們可以将蜜雪冰城看做一個超級工廠，主要産品為果漿、奶茶粉等标準化産品和門店裝置設施。通過較低的加盟門檻和強大的國民度，蜜雪冰城吸納了大量的加盟商，通過他們開在全國大街小巷的門店大量售出自己的産品，進而收獲百億營收。
不過，雖然蜜雪冰城建成了行業最成熟的供應鍊，但是相比起茶百道，其并無太大的成本優勢。2021年-2022年，蜜雪冰城在商品和裝置銷售方面的毛利率分别為30.6%、27.3%，同期茶百道為32.8%、31.8%，古茗則相對較低，同期為16.8%、15.5%。
圖檔來源：南都灣财社
02.加盟模式存隐憂，是“铠甲”也是“軟肋”?
2022年9月，蜜雪冰城初次送出招股書時，新茶飲行業正值發展熱潮。
而随着市場漸趨飽和，新茶飲行業将延續增長放緩趨勢；據艾媒咨詢預測，2023年至2025年，中國現制茶飲市場規模增速分别為13.4%、6.4%、5.7%。
圖檔來源：蜜雪冰城招股書截圖
在新一輪市場之争中，門店數量或許将成為蜜雪冰城的最大籌碼。
對于蜜雪冰城而言，靠加盟模式的快速複制，其旗下門店數量得以快速增長；然而，加盟商是其“铠甲”，同時或許也是蜜雪冰城的“軟肋”。
首先，蜜雪冰城的低門檻加盟模式很容易與加盟商産生一定的沖突。由于蜜雪冰城不參與門店經營，也不向加盟商抽成，相對應地，加盟商也要自負盈虧；同時，蜜雪冰城向加盟商兜售原料，即便是由于門店經營不佳導緻原料壓貨，風險和成本也要由加盟商承擔。這或許就是蜜雪冰城頻繁被曝出有門店使用過期食材的原因之一。
圖檔來源：微網誌截圖
其次，主打低價模式以及加盟制下的低成本快速擴張,導緻蜜雪冰城細節管理、特别是品質管理不到位。蜜雪冰城在招股書中就直接指出，“我們可能無法及時發現加盟商及其員工的違約或不當行為，并且可能無法向加盟商全額收回對該等違約及不當行為所造成損害的賠償，這可能對我們的聲譽、經營業績及财務表現造成重大不利影響。”
“趣解商業”在黑貓投訴平台搜尋“蜜雪冰城”關鍵詞，發現有超6800條相關投訴，其中多數投訴涉及産品标準化問題及商家服務态度問題，還有部分投訴表示在飲品中發現異物；根據北京市消費者協會釋出的消息，2023年上半年在北京食品安全大檢查中，上半年存在食品安全問題的連鎖餐飲門店，蜜雪冰城以28家排在首位。面對食品安全問題，蜜雪冰城也在招股書中披露了該項風險點。
圖檔來源：微網誌截圖
除此之外，龐大的門店數量意味着加盟店密度高，同地區的加盟商之間甚至會存在競争。蜜雪冰城已經開了超過3萬家門店，而一個地區地段好的選址就那麼多，蜜雪冰城的500米保護政策幾乎難以避免讓加盟商“自家人打自家人”。
據紅星新聞報道，有加盟商表示，一個四五線城市的商業步行街上開了約5家蜜雪冰城，彼此之間搶生意。這一問題也不僅出現在國内，2023年10月，有越南媒體報道，蜜雪冰城越南的加盟商對蜜雪冰城要求降價進行拉橫幅抗議，其中還有加盟商稱不止要和當地品牌競争，還要和自己品牌競争——“店面間隔至少有50米，太密集了”。
圖檔來源：小紅書截圖
在這背後，也讓人對蜜雪冰城的未來發展提出疑問，蜜雪冰城距離門店數量天花闆還有多遠？畢竟，以如今的盈利模式和淨利潤來看，蜜雪冰城的業績增長很大程度上依賴于門店擴張，一旦門店數量觸頂，蜜雪冰城的發展也将受限。
03.尋找第二增長點，“新茶飲第二股”花落誰家？
另外值得關注的是，茶飲行業在下沉市場的競争也日益激烈，蜜雪冰城壓力倍增。
主打“高端”的喜茶、奈雪的茶紛紛降價，其品牌小店也早已開始試水下沉市場；而古茗、書亦燒仙草、茶百道、滬上阿姨等也早已在二三線甚至縣城市場跑馬圈地；值得一提的是，從門店分布區域來看，古茗比蜜雪冰城甚至還要下沉。
蜜雪冰城還有一個不容忽視的對手，那就是甜啦啦。同樣是主打下沉市場，甜啦啦也有忠實的粉絲基礎，價格便宜，如今已在國内開出了6000多家門店，同時也在發力出海業務；近日，甜啦啦海外市場負責人高策表示，今年甜啦啦計劃在印度尼西亞地區共開出300家門店，同時繼續拓展海外市場，重點發力東南亞市場的開辟。
圖檔來源：小紅書截圖
如今，面對全新的競争局面，蜜雪冰城近年來也開始了跨地域和跨品類的規模化拓展，尋找自己的第二增長點。
在出海方面，2018年，蜜雪冰城的首家海外門店在越南河内市開業，截至2023年9月30日，已經在海外11個國家開設了約4000家門店。憑借成本效益優勢，蜜雪冰城風靡印度尼西亞、越南等東南亞國家，此後又進入新加坡、澳洲、南韓等發達國家市場。
不過，海外市場似乎已經成為新茶飲品牌的“必争之地”。在蜜雪冰城的優勢市場——東南亞，霸王茶姬、甜啦啦等品牌也早已湧入且表現不俗；同時，東南亞本土茶飲品牌也正在崛起。蜜雪冰城東南亞市場未來發展如何，還有待觀察。
圖檔來源：小紅書截圖
而在跨品類方面，2017年蜜雪冰城推出了咖啡品牌“幸運咖”。蜜雪冰城招股書資料顯示，截至2023年9月30日，幸運咖擁有約 2,900家門店；根據灼識咨詢的報告，以門店數量計是中國第四大現磨咖啡品牌。
繼“幸運咖”之後的另一個品牌“極拉圖”，則主攻中高端冰淇淋市場，因為是意式手工冰淇淋，其價格比普通的冰淇淋貴了好幾倍；有媒體曾報道稱這個品牌在蜜雪冰城内部已孵化多年，但一直未能做大。2023年12月25日，企查查顯示極拉圖冰淇淋關聯公司河南愛彼家餐飲管理有限公司發生工商變更，蜜雪冰城股份有限公司退出股東行列，退股前持股比例約85.71%，該公司目前由極拉圖創始人李增輝全資持股。
圖檔來源：企查查截圖
蜜雪冰城的跨界嘗試還不止于此。2022年，河南蜜雪冰城飲品有限公司發生工商變更，被傳蜜雪冰城跨界精釀；去年，蜜雪冰城在鄭州、北京兩地部分店鋪上線了炸串及雞排産品，但目前均未激起太大水花。
不可否認，基于強大的供應鍊體系和營運能力，蜜雪冰城能做的事情還有很多。新業務拓展不易，但眼下的蜜雪冰城亟需在茶飲行業“白熱化”的競争中使出“殺手锏”，才可能拿下“新茶飲第二股”。