（報告出品方/分析師：國金證券 孟燦 陳矣驕）
1.公司基本面分析—從ERP到智能制造，360°企業數字化解決方案提供商
1.1 公司定位：離散賽道智能制造龍頭，國央企ERP信創新星
公司深耕泛ERP+智能制造MOM領域多年，業務條線與客戶積累豐富。
成立至今，公司的發展可以分為三大階段：
1.0階段（2005年-2009年）：公司脫胎于美的IT部門，成立于2005年，2009年以前，公司主要提供ERP及供應鍊系統建設的實施開發服務。
2.0階段（2010年-2013年）：2009年開始，公司不滿足于僅僅用ERP系統幫助提升企業自身的内部管理，開始着眼于從内部資源的內建到外部資源管理的擴充，并且将多項具備自主知識産權的企業管理軟體産品推向市場。
3.0階段（2014年-2021年）：公司不斷擴充業務條線，提升自研能力，于2017年8月在深圳證券交易所正式挂牌上市，現已形成以泛ERP和智能制造為主的整體布局，為企業提供高端軟體咨詢、實施及內建服務。
公司形成面向通訊、電子、家電、家居等23個重點行業和11條業務線的産品和解決方案，擁有資深員工6,000餘名，積累服務優質企業客戶1,000餘家，其中包括華為集團、美的集團、老闆電器、唯品會、歐派家居、視源電子等行業龍頭企業。
4.0階段（2022年至今）：公司與華為保持長期良好的合作關系，是華為深度合作夥伴、華為雲同舟共濟合作夥伴。公司于23年與華為雲簽署盤古大模型合作協定，未來将在智能化生成、智能化質檢、智能化供應鍊管理等方面進行不斷探索，共同推動制造行業智能化發展。
此外，公司21年底成立央國企事業部，已獲得徐工集團、中建四局等客戶，在央國企數字化、智能制造方面取得了突破。公司還于2023年收購主要面向大型央企及集團化企業的思諾博，助力拓展北方市場和進軍國央企客戶。
1.2 主營業務：泛ERP與智能制造雙輪驅動，360°覆寫企業數字化解決方案
公司資訊全棧産品服務助力企業業務增長。公司目前主要産品及服務分為兩大闆塊：
泛ERP：涵蓋面向使用者的前端應用（業務營運中台），以及面向企業内部管理的後端應用（核心ERP）。業務營運中台的應用領域包括供應鍊采購中台、業财數字中台、營銷及管道中台等，以協助企業實作業務線上化、營運資料化、決策智能化的數字化轉型目标。核心ERP系統定位為滿足企業内部管理需要的數字化核心系統，公司基于SAP、ORACLE等成熟套裝ERP軟體的解決方案，覆寫企業業務當中核心穩定的業務管理需求，ERP（企業資源計劃）、以及相關的HCM（人力資源管理）當中如組織人事及薪酬等較為傳統的子產品。
智能制造：主打S-MOM制造營運産品家族，以智能工廠為架構藍圖，主要面向離散行業，尤其是消費電子、汽車電子、通訊裝置及元器件及裝備制造等行業客戶，自主設計開發的一套工業軟體産品群，包括從供應鍊端開始，至物料流轉、計劃排程、制造執行、品質控制、倉儲管理、裝置管理、工況資料采集等全方向、完整的多個子産品。
核心ERP與智能制造是緊密協同關系，業務互相支撐效果明顯。計劃層的數字化系統和執行層的實時協同能使制造企業利用它們的組合能力将傳統工廠轉變為真正的智能工廠。以子公司景同科技為例，由于符合客戶對供應商全棧式綜合能力的要求，其全年超過15%的合同訂單為核心ERP+智能制造産品組合項目，由後端多個傳遞單元聯合開展實施。
1.3 财務分析：智能制造增長動能強勁，泛ERP持續穩健增長
業績短期承壓，營收及歸母淨利增速回落。收入端，公司2022年實作營業收入22.71億元，同比增長17.4%，2023年前三季度實作營業收入16.82億元，同比增長1.0%，2017~2022年營業收入CAGR達26.2%。
利潤端，公司2022年實作歸母淨利2.49億元，同比增長11.1%，2017~2022年歸母淨利CAGR達19.8%，2023年前三季度實作歸母淨利1.28億元，同比下降15.9%。
智能制造闆塊占比不斷擴大，泛ERP闆塊穩健發展。
分産品看，公司智能制造闆塊業務發展全年保持良好增速，2022年營業收入同比增長35.7%，17-22年占比由10.4%提升至35.7%，營業收入5年複合增長61.6%；泛ERP闆塊進軍中大型客戶，同時經營團隊不斷優化營運能力，業務取得穩健增長，營業收入5年複合增長15.8%。
智能制造業務占比快速提升，17-22年占比由10.4%上升至35.7%，相應的，泛ERP業務占比由84.1%下降至54.6%。
智能制造占比提升改善毛利結構，驅動利潤增長。
2022年公司綜合毛利率達35.7%。分産品看，泛ERP服務毛利率達32.7%，智能制造服務毛利率達43.2%，得益于産品子產品化程度、行業套件标準化程度的持續提高，以及相關的原型實施方法論的不斷優化，智能制造闆塊毛利率穩步提升，對公司主營業務的盈利貢獻能力正在逐漸展現。2019年部分EPP客戶業務受中美關系波動拖累，導緻部分訂單簽訂價格水準波動，使得2019年泛ERP業務毛利率呈現較大波動。
銷研費率小幅反彈，人效名額長期平穩。
2022年公司研發費率達11.8%，同比增長1.5pcts，銷售費率達6.6%，同比增長1.3pcts，管理費率達6.0%，同比下降0.7pct。2023年前三季度，銷售、研發與管理費率環比22全年均小幅擡升。2022年公司人均創收達32.2萬元，同比增長2.5%；人均創利3.5萬元，同比下降2.7%，人效名額整體保持穩定。
公司在手訂單充裕。市場營運端，公司積極實施區域擴張政策，積極布局武漢、廈門、重慶等經濟活躍區域，建構區域本土銷售團隊，以擴大覆寫華中、東南及西南的銷售覆寫範圍，在半導體封測、醫療器械領域連續獲得行業頭部客戶的智能制造訂單，取得山頭突破，訂單簽約規模較往年有良好提升。2022年，公司全年新簽訂單約30億元，同比增長約18%。
1.4 股權分析：股權結構穩定，股權激勵綁定優質人才
公司股權結構較為穩定，主要股東長期保持良好合作關系。張成康、劉偉超、劉國華、歐陽湘英及曹金喬合并持有公司股權的比例在公司股東中一直位列第一，且五人互為一緻行動人。截至2023年第三季度，五人合并持有公司股權的30.7%，美的投資持有公司股權的5.43%。
四次股權激勵綁定骨幹班底。公司在上市前後共有四次股權激勵，覆寫人才數量衆多：
2018年7月實施第一期員工持股計劃，覆寫人數為340人。
2020年11月實施第二期員工持股計劃，覆寫人數為156人。
2021年7月實施以合夥企業杭州元騁作為持股平台的股權激勵，覆寫人數為64人。
2022年1月實施股票期權激勵計劃，覆寫人數為171人。
核心高管增持及股份回購，彰顯公司未來發展信心和價值認可。公司董事會秘書、副總經理柳子恒于2023年5月11日至2023年9月5日增持股份資金總額345.57萬元，約占公司總股本扣除回購股份數的0.03%。
公司于2023年12月18日使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司股份，回購股份資金總額不低于2,000萬元且不超過4,000萬元，回購價格不超過37.14元/股，約占總股本的0.13～0.27%，回購股份将用于股權激勵或員工持股計劃。
2. 行業Beta淺析—企業數字化加速，行業信創進行時
2.1 産業鍊梳理：公司橫跨生産控制與資訊管理類兩大賽道
廣義工業軟體覆寫四大品類，公司橫跨生産控制與資訊管理類兩大賽道。按照産品形态、用途和特點的不同，工業軟體市場可細分為研發設計軟體、生産控制軟體、資訊管理軟體以及嵌入式軟體。其中公司橫跨MES與ERP賽道，分屬于生産控制與資訊管理類，雙輪驅動賦能公司成長。
ERP産業鍊完備，下遊應用廣泛。ERP産業鍊上遊包括硬體裝置制造和通用軟體的開發，其中，軟體開發主要包括從作業系統、資料庫、中間件以及開發工具等，硬體裝置主要為伺服器、存儲系統等。ERP産業鍊中遊為ERP軟體系統，包括咨詢、實施、運維三大環節。ERP軟體産業鍊下遊覆寫多行業，以工業制造業為主，還涉及高科技、能源資源、建築地産、食品零售等領域。
2.2 ERP賽道-中高端ERP國産化率依然有較大提升空間
2.2.1 國内ERP市場規模2025年有望近千億，2022年達620.6億元
大陸ERP市場規模2022年達620.6億元，未來或提速增長。根據艾瑞咨詢相關資料，2022年大陸ERP市場達620.6億，2023年或達695.1億元。
結合世界銀行資料，2021年中國GDP相當于美國的76%，結合Grand View Research對美國ERP市場規模的統計，2021年中國ERP市場規模僅相當于美國ERP市場的54%，滲透增長空間較大，結合央國企等大型企業的大規模信創改造，市場規模有望于2024年起加速增長。
2.2.2 ERP中高端市場佔有率仍有較大提升空間
國家各部門出台一系列與國産自主可控、行業信創替代等密切相關的政策，有效刺激了下遊産業對于ERP的替代需求。國資委釋出《關于開展對标世界一流企業價值創造行動的通知》，全面指導并要求國央企落實資訊化系統的信創國産化改造，加速ERP在國央企的布局。
ERP國産化率達78%，但中高端ERP國産化率僅為25%。據《2021中國工業軟體發展白皮書》，2021年大陸國産ERP軟體市場佔有率高達78%（用友40%、浪潮20%、金蝶18%），然而中高端ERP軟體市場佔有率僅為25%，國内ERP廠商的産品主要占據中小企業市場，而大中型企業的高端ERP軟體仍然以國外廠商為主。
國内高端ERP技術、産品與海外頭部廠商相比還有較大差距。國内ERP軟體近幾年迅速發展，已占據國内ERP市場巨量份額（78%），但相較于海外頭部廠商，國内ERP廠商起步較晚。
華為自研ERP加速ERP國産替代程序，相關合作廠商有望受益。2023年4月20日華為宣布自研MetaERP全棧自主可控，該軟體基于華為歐拉作業系統、GaussDB等根技術，采用雲原生架構、中繼資料多組架構、實時智能技術等先進技術，現已覆寫華為100%的業務場景和80%的業務量，運作過程未出現差錯。MetaERP有望縮小國内廠商與國外廠商間差距，助力國内廠商進軍ERP高端市場，釋放一定市場容量。
此外，華為與衆多合作夥伴協作開發，MetaERP的成功落地有望使産業鍊上中下遊的合作廠商共同受益。
2.3 MES賽道-産品滲透率較低，國産替代空間較大
2.3.1 MES-制造企業工廠中的房間執行層的生産資訊化管理系統
MES（Manufacturing Execution System）：制造執行系統，是一套面向制造企業工廠中的房間執行層的生産資訊化管理系統。
MOM（Manufacturing Operation Management）：制造營運管理系統，MOM不僅包括MES軟體系統及與制造管理相關的各種功能，而且包含MES主體之外的用于解決具體問題的功能延伸與價值增值部分。
MOM在MES基礎上完善擴大，是MOM的演進。MOM是在MES基礎上對工廠計劃、産品品質、生産物流以及生産資料分析等領域進一步發展的綜合性生産營運管理平台系統。相較于MES來說，MOM以平台化的形式覆寫的領域更完善，涵蓋了産品設計、制造仿真、大資料分析等生産制造全流程。且MES支撐的範圍更廣泛，覆寫的範圍更廣泛。
2.3.2 國内MES市場規模達46.2億元，多數行業滲透率提升空間較大
全球MES市場規模或在1,420億元。據華經産業研究院，2022年全球MES市場規模或達1,420億元，同比增長15.2%，2017~2022年CAGR達15.5%。據IDC，2022年大陸MES市場規模達46.2億元。大陸MES滲透率整體較低。
據華經産業研究院，2020年國内MES應用行業中煙草、能源化工和家具制造領域滲透率較高，超40%，而其他領域均在30%及以下，其中，裝置制造、電氣機械和器材、紡織和服裝均低于10%。
2.3.3 MES國産化率約為21%，國産替代空間較大
MES國産化率約為21%。據IDC，2022年大陸MES市占率Top7分别為西門子、寶信軟體、SAP、黑湖科技、新核雲、漢得資訊及賽意資訊。本土廠商占到五席，市占率總計21%，國産替代空間較大。
3. 公司Alpha成長邏輯—雙輪驅動踏步向上，内生外延并舉顯成效
3.1 内生：拓展産品範圍延伸能力區間，注重研發投入技術壁壘高鑄
公司從ERP到泛ERP、從MES到MOM持續發展，業務發展協同增效。
公司發展先練内功，有條不紊擴大步伐。
公司由代理國外ERP軟體開始，2005年開始以Oracle的産品代理為切入點，打入國内ERP市場，發展到龍頭地位後，再逐漸拓展到其他泛ERP産品。
2011年後公司基于SAP、Oracle等成熟套裝ERP軟體為市場提供核心ERP業務，為企業提供具有采購管理、财務管理、客戶關系管理、供應商門戶等功能的軟體。
進而擴充自己的數字化中台産品，通過建設資料中台和資料資産體系，更大限度發揮資料價值，滿足企業業務财務一體化需求。其由核心ERP産品和數字化中台産品構成的泛ERP業務，包含一系列幫助企業管理者管理業務流程，優化經營運作，提高工作效率的資訊化及數字化平台與工具。
公司從MES入手，拓展出成熟專業的智能制造綜合套件MOM。
公司于2012年開始面向市場提供以S-MES為核心的智能制造産品，并通過不斷自主研發更新在2018年擴充成為一套專業性強、成熟度高、制造營運一體化的智能制造綜合軟體套件SMOM，包括SMDC（制造數字化互連平台）、SMI（制造智能平台）、SMDC（裝置數字化營運平台）、SQMS（品質管理系統）等工業管理軟體産品，實作自平台層、物聯層、制造執行層及數字決策層多層次管理的制造營運一體化。解決方案以實時協同思想為主導、以動态排程為核心、以裝置物聯為實作手段，以制造全流程閉環管理為基礎，實作制造過程透明化、制造資料可視化、制造品質可控化的工廠建設目标。
在業務發展的同時，注重自身的創新研發。
成立賽意研究院，規劃發展路徑，提升技術競争力。21年設立賽意創新研究院，公司級研究院的設立及相關專業咨詢團隊的組建，将幫助公司所服務的客戶在雲計算、網際網路、海量資料的環境下，合理規劃其資訊化系統向内外部融合的路徑，協助其應用系統由系統支撐業務向業務驅動系統演變；也将使得公司進一步形成為客戶提供前瞻性規劃分析服務的收入增長極，并進一步提升公司核心技術競争力，保持行業的相對領先地位。
研發投入持續較快增長，注重研發隊伍建設和研發成果維護。公司注重SMOM平台與自研ERP研發。持續的研發投入推動公司開發新的産品和服務領域，保障保持市場競争力和技術領先。公司一直注重研發隊伍搭建，在持續加大研發投入力度的同時不斷擴大公司研發隊伍，人員總量穩步增長、結構不斷優化。
公司目前擁有發明專利13項，軟體著作權296項，研發成果豐富，研發産品獲得較多獎項，如“SIE-MES賽意生産制造執行管理軟體”2014年被認定為廣東省高新技術産品。公司基于過去十餘年的工業知識積累，持續創新産品及解決方案，保持行業的相對領先地位。
公司研發支出占收入比例位居同業中等偏上水準。公司2020/2021/2022年研發支出占收入比例分别為12.1%/15.3%/17.5%，高于絕大部分國内同業廠商。
3.2 外延：能力邊界通過多次成功投資并購案例不斷拓展
投資并購完善業務布。公司通過投資并購不斷完善業務布局，2018年6月-2019年9月收購了景同科技全部股權，迅速獲得在SAP數字化核心業務領域的咨詢服務傳遞能力，在SAP數字化創新領域尤其是智能制造工業雲領域開展深入應用研究，獲得新的業務驅動能力。
2019年12月收購鑫光智能19%股權加強了公司在智能制造領域的縱向競争力，進一步擴大公司客戶資源覆寫面。
2020年12月-2022年6月收購了基甸科技全部股權，公司在中台軟體産品領域的實力得到進一步增強，夯實公司在泛ERP領域，尤其是業财融合、管理會計、預算及合并等财務數字化的自研産品基礎。
2022年8月收購易美科51%股權，加大在工業軟體領域的創新與發展，加快公司在符合國家戰略方向的PCB行業中建構自ERP到智能制造的全棧自主産品優勢的速度。
2023年9月收購思諾博100%股權，有望加快公司自研産品領域業務開拓，加強北方管道布局與國央企突破力度。
3.3 泛ERP+智能制造，360°企業資訊化解決方案覆寫優勢顯著
3.3.1 宏觀視角：數字化轉型需求亟待供給側提升方案化能力
企業數字化轉型涉及生産經營全業務鍊條，方案化特征明顯。企業數字化轉型是指企業利用新一代數字技術打通生産經營全業務流程，形成資料資産，回報有效資訊，賦能生産經營決策，進而實作降本增效提質目的的過程。
基于上述背景，在需求側，以集團公司為代表的大型下遊客戶往往希望廠商提供品類齊全的數字化轉型方案，以避免分别采購造成的資料流程難以整合與運維服務管理複雜的問題；在供給側，工業軟體領域多數廠商往往聚焦單一品類發展，鮮有橫跨生産制造與經營管理兩類産品的企業，是以整體方案化能力相對不足，供需之間存在一定程度的錯配。
3.3.2 微觀視角：公司以核心ERP為支點，構築合同到傳遞360°方案化能力
公司以核心ERP系統為支點拓展應用，構築360°企業資訊化解決方案。核心ERP與智能制造之間是緊密的協同關系，企業戰略或商業計劃需要從企業到工廠，至工廠中的房間、到産線及裝置單元層次的執行整合落地。泛ERP業務是從典型的企業戰略和營運角度上進行管理，而智能制造業務則是生産過程的實時概念；泛ERP偏向于計劃及統籌，工業管理及控制軟體偏向于生産執行，前者實作政策制定，而後者則負責操作。
例如，在ERP環境中，業務單元依據銷售預測或者銷售訂單制定對應的主生産計劃，以及基于活動所需材料的物料成本核算和人工成本核算，并傳達至工廠，制造單元則通過定義和管理細化生産路線，并将實體資源映射到ERP成本中心和對執行的每個操作的實況進行跟蹤，進而将其提升到另一個詳細級别。計劃層的數字化系統和執行層的實時協同促使制造企業利用組合能力将傳統工廠轉變為真正的智能工廠。
以公司官網所披露的PCB印制電路闆行業解決方案為例，通過EAP自動化及MES制造資訊化，幫助PCB企業實作智能制造的“四化建設”，即工藝數字化、制造資訊化、過程自動化和裝置內建化。
3.4 開拓行業版圖綁定标杆客戶，優化客群結構降低收入風險
公司不斷拓展行業版圖，合作客戶優質可靠。公司核心高管團隊均具備美的背景，疊加早期海外大廠ERP實施商身份大客戶資源豐厚。
2016年上市之前，公司主要覆寫行業包括裝備制造、電子裝配、消費服務、鋼鐵石化，标杆客戶包括華為、美的、松下等國内外知名企業；2017年，公司開拓定制家居及半導體PCB行業賽道，新增大客戶包括老闆電器、歐派家居及視源電子；2017~2020年，賽意收購基甸資訊強化财務資訊化服務能力，新增覆寫汽車及零部件、網際網路、醫療、金融領域，新增大客戶包括日産、上汽大衆、北京奔馳、滴滴、白雲山、中國人壽等，行業版圖穩步擴張。
客戶集中度穩步下調，客群結構健康發展。近年來，賽意一方面持續拓展行業賽道，服務領域龍頭企業樹立樣闆方案，另一方面持續擴張中小客戶數量，逐漸降低客戶集中度過高的風險。2014年，賽意前五大客戶銷售總額占當年營收比例高達80.3%，2021年已顯著降低至46.0%，客群結構持續健康發展。
4.近期邊際催化—三大利好共振，低景氣時期行業集中度有望持續提升
4.1 邊際催化一：華為官宣Meta ERP自主可控，核心合作夥伴有望拓廣客戶群體
2019年，面對外部環境的壓力和自身業務挑戰，華為決定啟動對舊有ERP系統替換，并開啟研發自主可控的Meta ERP系統。2023年4月20日，華為宣布實作自主可控的Meta ERP研發，并完成對舊ERP系統的替換。為了表彰在此項目中做出重大貢獻的相關團隊和個人，華為在東莞溪流背坡村園區舉辦了“英雄強渡大渡河”Meta ERP表彰會。2023年5月23日，華為僅用15小時便完成全球88家子公司Meta ERP大規模切換。切換于5月13日9點開始啟動，計劃在24小時内完成割接。5月14日零時，華為全球切換指揮中心宣布“Meta ERP 5月切換成功”，比計劃提前9個小時。
華為Meta ERP實作全棧自主可控。基于華為歐拉作業系統、GaussDB等根技術，聯合衆多夥伴，華為Meta ERP采用了雲原生架構、中繼資料多租架構、實時智能技術等先進技術，能夠有效提高業務效率，提升營運品質。華為将繼續圍繞“極簡架構、極高品質、極低成本、極優體驗”的目标，在ERP、PLM等領域，和夥伴一起打造自主可控、更加高效安全的企業核心商業系統。
覆寫全球衆多地區及産業。2023年華為全球200多家子公司将分兩批進行Meta ERP切換，本次切換為首批大規模切換，涉及亞太、歐洲、中東中亞、南部非洲、拉美5個地區部、6個賬務共享中心、75個國家，合計88家子公司，業務涵蓋ICT、華為雲、終端等多個産業。未來，華為Meta ERP有望在央國企信創替代浪潮中逐漸替代SAP、Oracle等海外大廠的ERP系統，真正實作全棧國産自主可控的集團化ERP替代。
2021年，公司成為華為雲同舟共濟戰略合作夥伴。作為最進階别的合作形式，“同舟共濟合作夥伴”是華為雲希望同極少數核心的合作夥伴，基于共享的利益配置設定機制，共同建構的新型生态合作關系。
2023年，公司受邀出席2023華為雲生态大會，并榮獲“華為雲優秀雲解決方案提供商”。自2017年成為華為雲首批領先級解決合作夥伴以來，公司緊跟華為雲戰略步伐，協同發展，在2019年晉升為華為雲首批戰略級合作夥伴。迄今為止，公司已為華為雲凝聚了250+企業使用者，幫助70+大企業核心業務系統上華為雲，基于華為ROMA＆DAYU高階服務方案持續落地。
公司作為華為Meta ERP核心合作夥伴，有望拓廣拓深客群，走入國央企。2023年以來，公司在傳統的區域模式上，新增國央企模式、行業軍團模式及戰略客戶系統部模式，進一步強化方案資源向一線戰區配置，以更靈活地适應不同類型市場對優質資源的需求響應。
4.2 邊際催化二：AI賦能公司對外業務更新，對内賦能降本增效
AI賦能公司對外業務更新。2023年7月，公司與華為雲正式簽署盤古大模型合作協定。公司基于盤古大模型的自然語言大模型和視覺大模型，攜手華為雲共同打造“制造行業大模型”，将會為制造行業客戶提供針對工藝工程AI自動化、AI質檢、供應鍊的智能優化等細分場景，提供“開箱即用”的模型服務。
AI賦能公司對内降本增效：
中短期看人員團隊優化與研發效率提升驅動内部降費。公司會充分運用AI技術建立評分、篩選，以及輔助與候選人溝通的工具。
我們認為，2022年公司人均薪酬約為21.7萬元，員工總數7,047人，若AI賦能背景下人員效率提升15%（對應13%的人力釋放），有望釋放2億元左右的人力成本。研發效率提升方面，與華為盤古的合作或帶來内部效率的持續提高。
長期看ERP實施周期縮短驅動人效提升。AI有望優化ERP的實施規劃過程中與客戶自然語言交流的讨論與訪談。如果将AIGC嵌入ERP的實施規劃當中，有望縮短項目的實施周期，提升實施團隊的項目周轉率，進而提升人均産出。
4.3 邊際催化三：行業低景氣度環境下市場或逐漸出清驅動競争格局改善
公司MES市場佔有率位居國内諸多細分賽道市場頭部。根據IDC統計資料，2022年公司在大陸高科技電子及計算機通信MES市場占有率達15.6%，位居全國首位；在大陸家電MES解決方案市場占有率達16.7%，位居全國首位；在大陸新能源MES解決方案市場占有率達10.6%，位居全國第二；在大陸食飲和煙草MES解決方案市場占有率達1.2%，位居全國第五。2023年6月，公司成功入圍IDC所釋出的亞太區MES廠商推薦名錄。
行業低景氣度環境下市場出清或驅動格局改善。根據IDC統計資料，2022年公司在大陸MES行業的市場占有率約為2.4%且MES行業分散度較高。經曆疫情三年對于經濟的巨大沖擊之後，行業低景氣度環境下市場出清或驅動格局改善。
5. 盈利預測與估值
5.1 核心假設
1）分業務收入方面：
①軟體實施開發服務系公司基本盤業務，分為ERP與智能制造兩塊。2023年9月公司收購思諾博100%股權，且近年來相繼收購景同科技、鑫光智能、基甸科技、易美科等标的，并購整合之後對于公司ERP與智能制造業務的長期發展均有望達成收入、利潤增厚的效果。其中，思諾博23年1-5月實作營收0.05億元，淨利潤-0.16億元；2022年實作營收1.36億元，淨利潤0.24億元。
ERP業務涵蓋面向使用者的應用作為前端應用（業務營運中台），以及面向企業内部管理的應用作為後端應用（核心ERP）。核心ERP行業參與者減少所帶來的行業集中度提高，以及經營團隊不斷優化營運能力，預計業績保持中高速。預計2023~2025年ERP業務營收增速分别為5.0%/20.0%/20.0%；毛利率分别為31.0%/32.0%/32.0%。
智能制造業務得益于産品子產品化程度、行業套件标準化程度的持續提高，以及相關的原型實施方法論的不斷優化，預計智能制造闆塊毛利率穩步提升，對公司主營業務的盈利貢獻能力正在逐漸展現。預計2023~2025年智能制造業務營收增速分别為15.0%/38.0%/28.0%；毛利率分别為43.0%/43.5%/43.5%。綜合預計2023~2025年軟體實施開發服務業務營收增速分别為9.0%/27.5%/23.6%；毛利率分别為36.0%/37.2%/37.4%。
②軟體維護服務系ERP和智能制造相關産品在部署後的專業維護服務，内容包括使用者支援、系統支援和其他服務幾個方面。該業務非公司主要業務，營收貢獻較小。預計2023~2025年軟體維護服務業務營收增速分别為25.0%/30.0%/20.0%；毛利率分别為43.0%/43.5%/43.5%。
③軟硬體銷售系公司在提供上述産品及服務過程中的衍生性業務，公司基于客戶自身意願、結合客戶的業務特點作為管道向客戶銷售其他原廠的基礎軟體或硬體的相關配套銷售業務。該業務營收占比較小，預計2023~2025年軟硬體銷售業務營收增速分别為5.0%/3.0%/3.0%；毛利率分别為9.0%/9.0%/9.0%。
2）銷售/管理/研發費用方面：
公司銷售/管理/研發費用的重點組成部分是員工薪酬，因而相關費用與員工數量增速具有相關性。公司為加強業務拓展銷售及市場相關人員仍存在一定投入需求，短期内或拉動銷售費用小幅增加；技術研發與業務管理的規模效應有望逐漸小幅改善研發/管理費率。綜合預計2023~2025年銷售費用率分别為7.1%/7.0%/7.2%，管理費用率分别為6.2%/6.1%/6.0%，研發費用率分别為11.7%/11.3%/11.3%。
5.2 盈利預測
我們預計公司2023~2025年營業收入分别為24.9/31.4/38.5億元，歸母淨利潤分别為2.75/3.48/4.34億元，EPS分别為0.67/0.85/1.06元。
5.3 估值
我們采用市盈率法對公司進行估值，選取深耕生産控制類工業軟體的漢得資訊、鼎捷軟體、中控技術作為可比公司，根據可比公司平均PE，給予公司2024年35倍PE估值，目标價29.67元/股。
6. 風險提示
核心客戶IT支出波動風險
公司業務開展較為依賴于頭部客戶，2022年公司來自前五大客戶的營收占總營收比重46.9%，收入來源于核心客戶 IT 支出，若核心客戶 IT支出不及預期，公司業績或将呈現一定波動。
行業競争加劇的風險
公司所在ERP與MES領域玩家衆多，主要競争對手出于市場開拓訴求或擠壓業務正常毛利水準，若行業競争加劇或對公司經營品質産生影響。
可轉債轉股價高于市價無法轉股的風險
公司于2020年9月發行可轉債募集資金3.2億元，轉股價格為22.58元，可轉股期間為2021年3月22日至2026年9月15日，若市價長期低于22.58元，該可轉債可能存在無法轉股的風險。
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