水井坊，老外當家，越混越差

作者：徐風，編輯：小市妹

近期，高管的辭職讓水井坊再次回到市場聚光燈下。公司公告，馬永強因工作調整将不再擔任獨立董事、提名委員會委員等職務。而這是在2023年3月剛剛更換總經理之後，高管再次發生變動。

作為川酒“六朵金花”之一，水井坊近年來發展遇到了瓶頸。高端化止步不前、高管變動頻繁、增長靠營銷維持，業績已經出現疲态，但真正的考驗才剛剛開始。

【高管頻變】

馬永強的變動，是水井坊管理層不穩定的一個縮影。

近年來，水井坊高管變動頻繁，自2021年中旬以來，已有包括總經理、董秘、監事會主席等近10名高管職位出現了變動，且在任時間都不算長。

以本次辭職的獨董馬永強為例，自2021年6月任職以來任期隻有2年多，但這放在多位變動高管中并不算短。例如前監事會主席陳岱立，在當年6月任職到8月底離職任期僅不到3個月；前董秘鄧娜，任期從當年11月到次年4月僅有5個月。

拉長時間來看，水井坊在總經理的任用上也如同流水，自2013年來10年間先後曆經了6位總經理。包括3位洋高管柯思明、大米及剛剛上任的艾恩華，中國職業經理人範祥福、危永标和前帝亞吉歐内部高管朱鎮豪。

作為國内唯一外資控股的上市白酒企業，總經理一職變動如此頻繁主要與水井坊職業經理人制度有關。再進一步說，變動的原因在于業績。

例如在2010-2015年柯明思和大米在任期間，水井坊的業績波動十分明顯，出現了嚴重的“水土不服”。

尤其是在2013年和2014年，水井坊的業績迅速萎縮，淨利潤連續兩年虧損，股票被ST，2014年甚至虧損4.03億，創出了上市以來淨利潤最低值。而2010年淨利潤還為2.35億，排在行業第8位，2014年則直接掉到了倒數第1。

此後柯明思和大米先後辭職，二者任期均不超3年。直到範祥福上任才逐漸擺脫危局。

範祥福在任時間最長，超過了4年，2019年辭職更多是因為年齡退休，彼時其已經超過了60歲。2020年，上任僅一年時間的危永标辭職，則可能是業績的下降。

朱鎮豪的離任同樣與業績有關。其2020年就任以來，2021年業績短暫增長後，2022年便陷入了停滞。

值得一提的是，在2022年第四季度和随後的2023年第一季度，水井坊業績頹勢就徹底展現了出來。營收增速分别為-25.37%和-39.69%，淨利潤增速為-19.06%、-56.02%，均出現了明顯放緩的态勢。而朱鎮豪也于2023年2月辭職。

因為業績更換總經理本無可厚非，但頻繁更換必定會造成企業戰略執行和經營的不穩定。水井坊此前一直強調高端化戰略，也在總經理不斷更疊中陷入困局。

【高端化近乎失敗】

一直以來，高端化作為水井坊的重要戰略，取得的效果并不好。

水井坊前身是全興酒廠，據說1998年酒廠在改建廠房時發現了埋在地下的古代釀酒遺迹，是全世界最古老的釀酒作坊，時間跨度達600年，被譽為“中國白酒第一坊”，此後改名為水井坊。

頂着“中國白酒第一坊”的頭銜，水井坊自2000年誕生便定位高端白酒，産品定價超600元，重新整理了白酒行業的價格高度。要知道當時茅台和五糧液價格還在300-500元區間

然而相較其他高端産品，目前在高端領域早已不見水井坊的身影。

具體的原因，一方面與高管頻頻更換，戰略不穩有關。早在2006年開始水井坊就啟動了國際化戰略，開始引入外資帝亞吉歐。但其國際化程序并沒有多大進展。

到2013年，帝亞吉歐全資控股全興集團時其海外收入始終沒有突破8000萬。不僅如此，截至今日海外收入仍然在千萬級别。事實已經證明，水井坊希望借助帝亞吉歐的海外管道實作規模擴張的預期已經落空。

在早期的柯明思和大米在任期間，二者分别提出了打開國際市場和打造快消品的戰略，與此前打造高端品牌戰略側重點相背離。

直到範祥福上任之後，才再次将高端化作為公司的重要戰略。為此範祥福甚至放棄了300元以下的低端市場，試圖全力追趕茅台和五糧液。

例如在2017年4月，水井坊推出了定價899元的典藏大師版，對标五糧液；随後它重新開機超高端單品菁翠，定價1699元，定位瞄準飛天茅台。

在随後的幾任總經理中，除了危永标在2020年提出了要聚焦次高端品類之外，其餘皆堅持走高端路線。甚至朱鎮豪曾表示希望可以成為濃香酒的頭部品牌。而濃香酒頭部品牌隻有五糧液和泸州老窖，顯然朱鎮豪希望與之比肩還差得很遠。

翻開水井坊報表可以發現，其所謂的高端産品其實主要是以次高端為主，高端産品收入占比仍然較低。據華安證券研究，高端的典藏系列收入占比僅為8%，主力産品仍是次高端的臻釀八号和井台，收入合計占比達88%。

水井坊高端化失利的另一大原因在于缺少文化基因。相對于其他名酒缺乏曆史文化，品牌力度不如一線白酒，但價格卻高高在上。

或許隻有當時力主次高端的危永标真正看清了水井坊的核心問題，如果當下他還在任，或許又是一番景象。

為了提高品牌高端形象，水井坊隻能将更多精力放到營銷上。

【嚴重依賴營銷“拐杖”】

對于營銷支出，水井坊一直都是大手筆。

近年來，水井坊銷售費用連年增高，銷售費用率明顯高于其他名酒品牌。自2017-2022年，水井坊銷售費用從5.51億增長至12.79億，銷售費用率一直在26%-30%之間。

到了2023年上半年，水井坊的銷售費用率猛增至35.97%。而同為川酒“六朵金花”的五糧液銷售費用率為9.49%，泸州老窖為10.97%，舍得酒業為17.52%，相比之下高低立見。

同時，2023年上半年水井坊高企的營銷費用有支撐業績目的，但即便如此庫存問題也沒有明顯改觀，2022年以來公司正是因為消化庫存才導緻的增長放緩。

自2017年來，水井坊庫存一路水漲船高，由9.2億一路增長至2023年前三季度24.29億，已經超過同期35.88億營業收入65%，仍然沒有減緩迹象。

水井坊除了營銷支出之外，管理費用也是個燒錢的活。

一方面問題在管道模式上，與當下主流的扁平化管理方式不同，水井坊依然采用的是傳統的多層次的省級代理制度，管道環節增多必然加重費用負擔。

此外，管理層較高的薪資水準也導緻了較高的管理費用。例如前總經理範祥福年薪超500萬，朱鎮豪年薪甚至超過了850萬，而對比同行，泸州老窖總經理林鋒年薪在162.69萬，古井貢酒總經理在100萬出頭等。

2023年上半年水井坊管理費用率為13.15%，明顯高于貴州茅台的5.4%、泸州老窖的3.7%等。

在營銷管理期間費用的擠壓下，水井坊盈利能力也受到了影響。公司超80%的毛利率原本并不算低，2023年前三季度排在上市酒企第3名，僅次于茅台和泸州老窖，但淨利率為28.49%，排名卻下滑到了第9位。

還令水井坊焦慮的是，在高端化路線失利的同時，中低端産品線也存在嚴重缺失，增長的後勁不足。在2022年才提出将低端市場作為補充的戰略，推出了煥新版天号陳。

但水井坊此時改變的時機已然太晚，中低端營收規模太小，對公司整體業績影響有限。2023年上半年中檔酒營收0.86億，收入占比僅5.64%。

整體而言，水井坊高端化和業績問題已經不是更換總經理就能簡單解決的。站在當下，放下高端化執念，做好次高端基本盤和費用管理才是關鍵。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的内容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的資訊（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平台等）作出的個人分析與判斷；文中的資訊或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而産生的任何行動承擔任何責任。

——END——