出品：新浪财經上市公司研究院
作者：坤
上市短短半年，藥師幫的股價與市值卻一再經曆大起大落。
2023年6月，在多次遞表後，藥師幫終于登陸港股，發行價為20港元/股，上市時公司市值134億港元。而伴随着上市之後的股價上漲，藥師幫的股價曾來到64.5港元/股，彼時市值超過400億港元。
但沒有過硬的業績表現支撐，股價上漲的光景顯然難以持續。在一路起起落落後，12月13日，藥師幫上市前股東所持股份迎來解禁，也迎來了公司股價的斷崖式下跌。盡管在解禁前，公司曾經通過多次釋出股份回購公告、高管延長股份禁售期等措施試圖穩定股價，但并未能如願。
從解禁後至今，每一交易日基本都在下跌中。截至今日收盤，藥師幫的股價僅為9.98港元/股，相比其發行價已經“腰斬”。而其市值也僅剩64億港元，相比其昔日超400億港元的盛況已縮水超80%。
整體收入規模面臨着增速大幅放緩，且業務盈利模式也尚未穩定，如今投資人已不願再陪跑，大跌後的藥師幫又将何去何從？
大頭主業不賺錢、賺錢業務沒規模還要靠補貼 藥師幫業績增速已大幅放緩
由于藥師幫未披露公司三季報的财務資料，是以我們選用2023年上半年的财務資料進行分析。上半年藥師幫實作營業收入79.70億元，同比增長18.56%。盡管近年來保持增長，但相比起在2020年近90%的增長，藥師幫增幅已明顯放緩。同期，實作期内虧損31.77億元，相比去年上半年的6.44億元同比擴大393.0%；實作經調整淨利潤7017萬元，相比去年同期的虧損則有所好轉。
從業務方面來看，成立于2015年的藥師幫是以網際網路平台業務起家，為注冊藥品的賣家與買家搭建交易平台，解決中國院外醫藥市場供需不平衡的問題，而藥師幫可以在交易過程中根據賣家的銷售金額收取一定比例的傭金。這一經營初衷，即為藥師幫的平台業務。而2019年起，藥師幫也發展了自營業務，即“藥品供應環節中間商”，向上遊藥企采購，經過倉儲、配送之後再向下遊藥店及基層醫療機構銷售。
需要注意的是，藥師幫的上述兩項業務，均存在着顯著特征。其中，自營業務的收入規模與收入占比很高，2020-2023上半年實作營收分别為56.91億元、95.90億元、135.19億元與75.22億元，每年的整體收入占比在95%上下，是公司業績的絕對支撐。但與此同時，也是公司整體業績增速放緩的主要原因，自營業務的收入增長從2020年的88.93%已降低至2023上半年的17.37%。更何況，自營業務一直以來空有規模，且難以拓寬盈利空間，近年來該項業務的毛利率均為個位數，導緻公司整體毛利率僅在10%上下。
而更符合藥師幫最初商業邏輯的平台業務卻是高GMV、低收入。2023上半年，來自平台業務的GMV達到135億元，但由于傭金比例問題，藥師幫自身實作的收入規模僅為4.17億元。一直以來，該項業務的收入規模均在數億元左右，雖然保持了較為持續的增長，且該項業務毛利率較高，但對公司整體業績的貢獻依然有限。更何況，高GMV的背後是藥師幫真金白銀的補貼。根據财報中的補貼率進行計算，2022上半年與2023上半年，藥師幫的補貼金額分别為6467.3萬元、6770.5萬元，由此來看全年的金額或超過億元。
此外，近年來藥師幫在營銷方面也不吝投入，銷售費用連年高企，2020-2023上半年分别為7.26億元、10.64億元、13.26億元、6.35億元。
由此來看，收入占大頭的主業卻不賺錢、相對賺錢的業務收入規模卻極為有限且還需要高額補貼，或是藥師幫至今仍難以擺脫虧損、股票解禁後連續幾日砸盤、市值蒸發超300億港元的重要原因之一。
股價持續多日暴跌、市值縮水超80% 回購、延長禁售期對砸盤無濟于事
在多次遞交招股書幾經輾轉上市後，藥師幫的股價可謂起起伏伏。
上市時，藥師幫的發行價為20港元/股，而後曾來到曆史高點64.5港元/股，彼時公司市值曾突破400億港元。但好景不長，今年4季度以來，藥師幫股價開始出現接連下跌，曾一路跌破15港元。
12月13日，藥師幫上市前股東所持股份迎來解禁，也迎來了公司股價的“斷崖式”下跌。解禁當日，藥師幫以24.25港元/股開盤，14.62港元/股收盤，跌幅高達46.04%。而後來的幾日，藥師幫也未見回升拐點。12月18日，藥師幫再跌28.30%，收盤價僅為9.98港元/股，市值僅剩不足64億港元，相比以往超400億港元盛況已經縮水超80%。
資料來源：wind
需要注意的是，或許是在股票解禁前已預想到會是當下的情形，藥師幫并非毫無作為，而是采取了回購股份、管理層自願延長禁售期等方式試圖穩定股價。2023年11月，藥師幫曾經三次釋出股份回購公告。為滿足根據激勵計劃授出的獎勵，分别購回3萬、12萬、12萬股股份，總代價超過529萬港元。12月12日，解禁前一日，藥師幫還釋出公告稱，公司單一最大股東MIYT Holdings Limited（由公司創始人、執行董事及首席執行官兼董事會主席張步鎮先生利益而設立的信托控制）自願承諾，将在初步禁售期屆滿起再多180天期間，不會出售任何标的股份。彼時MIYT Holdings Limited的持股占比為19.60%。
但從結果來看，藥師幫的上述穩定股價操作基本無濟于事。
對于藥師幫在上市前入股股東而言，在早期入股的股東能夠獲得較大的利潤空間，但後期投資者恐怕要承擔不小的浮虧。