（報告出品方/分析師：民生證券 李哲 羅松）
1 高端數控機床領域龍頭，業務規模龐大
1.1 行業領先高端智能裝置制造商，聚焦高端再出發
1.1.1 公司曆史沿革：業務整合剝離，打造高端智能裝備成為主業
公司成立于 2003 年，最初以塑膠/金屬結構起家，二十年以來不斷深耕技術研發，打造高端産品，在産品線不斷完善和延伸的同時，還為客戶提供專業解決方案，助力客戶降本。
2010 年，公司成功完成上市，之後經曆對股權結構的不斷優化和對業務的整合剝離，進入穩定發展階段。目前，公司大力發展智能裝備業務，緻力于将其打造成為核心主業。公司曆經産品、技術起步階段、業務重組階段到業務整合剝離階段以及新發展階段。
産品、技術起步階段（2003-2010 年）：2003 年，公司成立，技術研發以塑膠/金屬結構為突破點，2007 年，公司成為華為、中興供應商，并與南韓三星建立合作關系，成功打開市場。2008 年東莞勁勝精密元件股份有限公司正式成立。
業務重組階段（2010-2017 年）：公司在産品技術取得一定進展并且擷取足夠市場之後，于 2010 年 5 月 20 日在深圳證券交易所創業闆挂牌上市。2015 年，公司收購創世紀 100%股份，進入高端數控機床行業。2016-2017 年，上市公司打造消費電子産品精密結構件+高端智能裝備業務雙主業，協同發展。
産品多元化發展階段階段（2018-2019 年）：2018 年由于下遊市場精密結構件業務面臨挑戰，需求低迷，公司開始對精密結構件業務實施整合剝離，并且确立了重點發展高端智能裝備業務的戰略。
新發展階段（2020 年至今）：2020 年，公司基本完成剝離精密結構件業務，并且更名為創世紀，開始進入新發展階段；2022 年，公司開始集團化組織架構改革，推行六大裝備事業部制經營架構。
1.1.2 主營産品：覆寫行業内四大類主要産品
公司産品門類齊全，涵蓋金屬切削機床和非金屬切削機床領域，是國内同類型企業中技術寬度最廣、産品寬度最全的企業之一，能夠為客戶提供整套機加工解決方案。其産品主要涉及高精尖應用領域、新能源領域、通用領域及 3C 領域等。公司核心主業為高端智能裝備業務，定位為“行業領先的高端智能裝備整體解決方案服務商”。公司目前的核心産品包括鑽銑加工中心和立式鑽銑加工中心。
1.1.3 公司股權結構相對穩定，股權激勵顯信心
公司股權結構目前趨于穩定，夏軍先生為實控人。
公司前身為勁勝智能，其第一大股東為勁輝國際有限公司。勁勝智能于 2015 年收購深圳創世紀 100%股權，至此，深圳創世紀通過換股後成為第二大股東。随後公司業務出現波動，原股東勁輝國際大幅減持。2018 年公司現實際控制人接任公司董事長，改變公司未來發展 規劃。
目前，夏軍先生及其一緻行動人淩慧女士總持股比例為 17.48%，而其他股東持股較為分散，均不超過 5%，公司股權結構相對穩定。創始人作為實控人有利于保持公司長遠發展和持續創新。
1.2 緻力高端智能裝置，業績有望回升
公司近幾年營業收入有所波動，目前恢複态勢良好。2018-2019 年，受公司下遊需求波動以及業務整合和剝離的影響，公司業績出現波動。同時 2020 年，系由于公司加快整合精密結構件業務等原因，歸母淨利潤出現較大幅度下跌，從 2019 年的 3.07 萬元下跌至 2020 年的-707.19 萬元。2021 年，業務整合剝離基本完成，業績實作複蘇，營業總收入達 52.62 億元，同比增加 53.60%。
2022 年及 2023 年上半年，由于 3C 市場需求下滑，公司對産品銷售結構進行調整，故營 收出現小幅下滑，但相對趨于穩定。近年公司深耕高端智能裝置，在多領域不斷拓展市場規模，随着相關領域回暖，2023 年下半年公司業績有望回升。
産品結構大幅調整，果斷轉向高端裝置。
2019-2023H1 年公司數控機床等高端裝置業務營收占比依次為 40%、88%、97%、98%、98%，公司在發現結構件産品下遊市場的危機之後，果斷調整發展方向，進行業務整合和剝離，轉向數控機床等高端裝置的業務。
2020 年末已基本完成業務整合和剝離，2021 年-2022 年 公司業務已基本穩定，專注于數控機床等高端裝置的研發及市場開拓。
目前以數控機床為主體的高端裝備業務已經成為公司核心主營業務，同時通用機床業務的快 速發展也将降低公司由于行業周期波動帶來的經營風險。
積極布局海外市場，推動業務全球化發展。
2018 年以前，公司不斷擴大市場規模，積極布局海外市場。2016-2017 年境外營收分别占比 14.73%、14.08%。
在 2018 年-2019 年公司進行業務整合及剝離時期，公司暫時收回一定海外業務，2019 年境外業務幾乎占比為 0 以保證公司現金流穩定。
2020 年之後，随着公司整合剝離基本完成，公司又開始重新布局海外市場。
2021 年，公司境外營收占比 達到 5.55%，2022 年由于 3C 市場景氣度降低，公司縮小經營市場維持經營穩定性。
根據 2022 年公司年報，公司将根據海外市場需求和客戶産業轉移需要，計劃分階段在越南和墨西哥建立營銷中心和生産基地，分别布局東南亞和北美等海外市場，積極走出國門開啟全球化布局，提升公司全球範圍内的知名度，打造民族優秀品牌。
業務布局逐漸清晰，随着高端産品占比不斷提升，毛利率穩中向上。
公司 2019/20/21 毛利率為 11.53%、19.44%和 30.01%，随着公司完成業務整合和剝離，并且逐漸聚焦于高端數控機床，毛利率不斷升高。2022 年和 2023 年 H1 由于 C3 系列産品受到一定沖擊，毛利率有所降低，但仍然保持在 20%以上，較為穩定。
公司的毛利率主要由高端智能裝置和數控機床提供，在 2021 年，兩者毛利率分别達到 29.95%和 29.97%。
同時，未來公司毛利率有望進一步提升：
（1）公司不斷推出高端産品，優化産品結構，推升公司毛利率；（2）公司推行事業部改制 與機構改革，不斷優化人員配置設定管理。針對高端産品市場，公司成立了裝備二（五軸）事業部和裝備六（赫勒）事業部及中高端代理商營銷團隊，針對新興市場迅速組建 83 人新能源特戰隊。
推進事業部改制與機構改革，公司費用率表現改善。
從原始資料來看，公司費用率在 2020 年出現明顯上升，主要原因是 2020 年總營業收入較少， 2021 年公司管理費用率為 7%，相對于 2020 年有所降低，但管理費用從數值上看同 比增加 14.86%，主要原因系确認股權激勵的相關費用。
銷售費用率近兩年增加明顯，由 2020 年的 3%增長至 2022 年的 6%，主要原因系公司業務量增加、業務人員薪資增長、售後配件增加。2023 年 H1 公司各費用率都有所降低，主要系公司推行事業部改制與機構改革，費用使用效率提升。
公司注重研發，保持了較高的研發投入，專利數量業内領先。
公司自成立以來，高度重視自主創新，截至 2022 年 12 月 31 日，公司共擁有與主營業務相關的有效專利 680 件，其中發明專利 42 件，實用新型專利 499 件、外觀設計專利 139 件；累計獲得計算機軟體著作權 75 件。公司近幾年注重研發數控機床等高端産品，緻力于形成自身技術壁壘。
2 數控機床行業規模宏大，國産化機遇到來
2.1 國内需求不斷擴大，高端機床供不應求
機床是國之重器，是一個國家裝備制造的根本，同時也是國民經濟的支柱産業之一。機床是用來制造機器的機器，也被稱作工業母機。其一般分為金屬切削機床、鍛壓機床和木工機床等，其中金屬切削機床是機床行業中經濟規模最大、地位也最顯著的一種。除此以外，根據能否使用數控系統，機床又被分為數控機床和非數控機床。
數控機床是一種裝有程式控制系統的自動化機床。該控制系統能夠邏輯地處理具有控制編碼或其他符号指令規定的程式，并将其譯碼，進而使機床動作并加工零件。數控機床可以按照工藝用途、技術含量等方式進行分類。
數控機床上遊為核心零部件，下遊應用場景豐富。
數控機床的産業鍊上遊主要是核心零部件，包括鑄件、钣焊件、精密件和功能部件、數控系統和電子元件等，功能部件包括回轉工作台、機械手、刀庫等。下遊的應用場景十分豐富，包括汽車、工程機械、航空航天、船舶制造、模具等。
下遊行業高景氣度拉升機床需求。數控機床下遊新能源汽車、航空航天等行業的高景氣度拉動了數控機床行業的不斷增長。根據并購優塾産業鍊地圖，在下遊應用領域中，新能源汽車占比 40%，航空航天領域占比 17%，其次是模具和工程機械行業。
國内機床規模巨大，市場快速增長。
根據同花順資料，從國内市場看，從 2017 年開始，大陸數控機床市場規模即闖過 3000 億元大關，并總體保持穩步增長，至 2022 年增長至 3825.10 億元。
另外，全國金屬切削機床總産量自本世紀初以來即迅速發展，從本世紀初的 25.58 萬台增長至 2021 年的 60.17 萬台，最高峰時期 2011 年高達 88.86 億元，近年由于行業周期原因有所下降。
世界第一大機床生産國，高端機床有待突破。
大陸近年數控機床進口，2018- 2020 年出口金額均保持在進口金額的 3 倍以上，這也反映出大陸機床生産體量之 大。
根據中國海關資料，1-10 月機床工具進出口總額 265.0 億美元，同比下降 3.9%。其中，進口額 92.7 億美元，同比下降 11.1%；出口額 172.3 億美元，同比增長 0.5%。但同時，根據中商産業研究院 2018 年對于大陸不同檔次數控機床國産化率的統計顯示，雖然大陸數控機床生産體量大，但在高端領域總體上供不應求，中低檔數控機床國産化率分别為 82%、65%，而高端機床的國産化率僅有 6%，這展現出國内機床技術仍然有待提升。
劃分數控機床的主要标準是産品的核心名額。
數控機床的核心名額包括精度級别、技術難度以及即自動化程度。高檔數控機床由于技術難度大、功能、性能和可靠性要求高，代表了一個國家高精度加工的實力。是以，研發高端技術，突破技術壁壘，推進大陸高檔數控機床國産化程序對數控機床行業發展至關重要。
2.2 海外龍頭占據高端市場，國産化趨勢顯現
2.2.1 海外龍頭企業具備技術、品牌優勢，國内企業逐漸打破壟斷
全球市場高端市場佔有率主要被海外公司占據，國内市場競争格局較為分散。根據華經産業研究院統計，2021 年，數控機床國内市場競争者衆多，基于産量占比口徑的龍頭廠商創世紀市占率為 9.37%。
全球高檔數控機床龍頭企業主要集中于德國、日本和美國。根據賽迪顧問統計，2019 數控機床行業全球前五大企業有兩家來自于日本，兩家來自于德國，一家來自于美國。大陸機床行業經過幾十年的發展，已經形成較完備的産業體系；但由于起步較晚，與世界先進水準相比，大陸機床産業仍“大而不強”，産品多以中、低端為主，高端産品及核心零部件仍然嚴重依賴進口。
海外公司品牌溢價較高，國内品牌盈利不足，近兩年有所改善。
據智研咨詢資料顯示，大陸數控機床進出口均價差距較大，進口均價始終穩定在 20 萬美元/台及以上，而大陸出口均價始終不到 5 萬美元/台，相差很大，主要原因是國外高檔機床技術壁壘雄厚，收取溢價較高。但近兩年進出口均價內插補點有所降低，也展現出大陸國内企業也在不斷進行技術突破，實作國産化、自主化。
在創世紀 2022 年公司年報中提到：2023 年，公司将堅持以自主研發為基礎，整合全球技術人才資源，不斷加大研發投入，着力打造機床研究院，結合客戶布局成立華南、華東兩所中央研究院，按照客戶需求開展研發，并且在西安、上海布局兩個分院，吸引當地人才，與高校合作共同開發，加大對高端機床平台和核心零部件等的突破，實作自主化、國産化替代。
國産化政策持續加碼，産業基礎重築聚焦研發設計環節。
自“八五計劃”以來，由于國際貿易局勢及經濟局勢發生變化，大陸加速推出了一系列利好國産數控機床行業發展的規劃。如 2019 年 10 月，将“高檔數控機床及配套數控系統:五軸及以上關聯數控機床列為鼓勵發展項目，大力支援高檔數控機床領域技術突破；以及 2022 年 9 月，由通用技術集團機床工程研究院有限公司牽頭研制的國際标準 ISO 23218-2《工業自動化系統與集合機床數控系統第 2 部分：系統內建要求》正式釋出，表明大陸在 04 專項支援下建立的“高檔數控系統關鍵技術标準體系”成果得到了國際認可，成為國際上機床數控系統行業規則的制定者。标志着大陸在機床數控系統國際标準領域實作“零”的突破，數控機床“大腦”國際标準将采用中國智慧和中國方案。
2.3 行業周期更替在即，國産化勢在必行
根據公司年報，機床産品的壽命一般約為 10 年，但在重型切削下長時間工作的機床壽命為 7-8 年，且大陸機床行業過去發展也呈現以 10 年為周期的特征。
自 從 2001 年大陸加入 WTO 以來，大陸制造業快速發展，機床的生産也逐漸形成規模，一直到 2011 年，大陸金屬切屑機床一直保持高速增長，2011 年達到頂峰後增速放緩；2015 年之後由于國際形勢的變化和國家經濟的波動，産量開始逐漸降低，于 2019 年達到最低點。
2020 年開始，受益于技術創新以及國産化相關政策支援，大陸機床行業開始回暖，直到今天，以未來 10 年、20 年為周期看目前機床市場，我們認為仍處于相對低點。
創世紀公司年報提到，下遊市場經過過去幾年經曆快速擴張，形成了龐大存量機床市場，在折舊剛性的影響下，未來更新替換疊加新增需求仍将支撐機床市場去到較高市場規模，開啟下一輪上升周期。另外國内制造業迎來轉型更新，未來機床平均單價将持續提升，即便需求量增長放緩，但絕對市場規模仍将快速擴張。
順應增長周期，實作高檔機床國産化，技術突破必不可少。
盡管大陸機床行業的市場規模龐大，但行業集中度低且競争激烈，技術發展水準與發達國家相比仍有差距，整體“大而不強”。
大陸機床行業已基本完成普通機床向低端數控機床國産化的轉變，正處于由低端數控機床國産化向高檔數控機床國産化的轉型階段。而要在高檔機床上突破西方發達國家的壟斷，最重要的就是要進行技術研發和突破。
高端機床制造亟需核心零部件。數控機床核心零部件包括數控系統、主軸、絲杆、線軌、刀庫以及結構件等，目前國内各核心零部件技術水準與國際品牌相比存在一定差距，最重要的核心零部件依然從海外進口，主要廠商依然是發那科、三菱、西門子、海德漢等境外廠商。
這些從海外進口的核心零部件都可能導緻國内廠商原材料價格波動，采購成本增加，進而限制大陸高端機床的發展。
是以，突破技術壁壘，核心零部件自主研發十分重要。
3 3C 領域銷量可觀，通用産品向高端市場“蝶變”
3.1 核心産品鑽攻機銷量領先，技術不斷突破
鑽攻機是公司 3C 領域的拳頭産品，截至 2022 年末，累計銷售量超過 90,000 台，基本已實作下遊 3C 核心使用者的全面覆寫。
2021年以來，面向新興領域市場旺盛的需求，公司基于在技術端和商務端的快速應對能力，積極推進 3C 産品的非 3C 化應用，推出“S 系列、SE 系列類通用型”鑽攻機，主要應用于高端醫療、新能源汽車等新興市場領域，2022年銷量突破5,000台，同比增長40%，在新興領域得到廣泛應用，使公司發展賽道進一步拓寬。
公司不斷深耕技術研發，鑽攻機技術不斷更新。
公司 2011 年推出第一代鑽攻機，刀片容量為 14T，換刀時間為 2.5S，經過十餘年，公司通過不斷的技術創新，應用端優化，資料分析、測試對比總結技術經驗，如今鑽攻機已經發展到第七代，産品各方面都實作巨大突破。
2022 年的第七代鑽攻機具有獨有的監測及加工模拟，為客戶定制産品服務，并且其刀庫容量可達 30/40T，真正實作了大容量、自動化、個性化的統一。
積極拓展新型 3C 業務，有效緩解 3C 領域市場波動。
2010 年開始，公司開始不斷布局 3C 領域。2021 年以來，公司基于在技術端和商務端的快速應對能力，在傳統 3C 應用領域的基礎上，積極拓寬 3C 産品的應用領域，針對鑽攻機産品，積極開拓無人機、電子煙、VR/AR 硬體、智能家居、高端醫療、新能源汽車等新興市場領域，已成為公司 3C 業務的重要補充，公司的發展賽道得到進一步拓寬。同時，新型 3C 業務的加入也使公司業務狀況受到傳統 3C 周期性的影響大大減弱。
3.2 通用領域厚積薄發，産品門類不斷突破
3.2.1 立式加工中心銷量連年翻番，研發加持不斷拓展新領域
在通用領域，立式加工中心是公司的後起之秀，也是公司的奠基之作。
2017 年以來，憑借着 3C 領域的技術積累和品牌影響力，公司立式加工中心系列産品銷量近年來連續倍增。其中，在 2021 年度，立式加工中心出貨量超過 10,000 台，夯實行業領先地位。
立式加工中心産品多樣，不斷拓展新型應用場景。公司立式加工中心全系産品多達 17 款，為下遊制造業企業的自動化、智能化、數字化轉型和提效降本做出了積極貢獻。
2022 年，随着新能源市場的持續增長，為助力新能源汽車市場，公司推出立式加工中心新品 T-V1285W，主要用于新能源汽車的電池殼體、變速器殼體、輪毂、前後橋等零部件加工，傳統立式加工中心适用于箱體工件加工，新品 T-V1285W 更适用于正方形或圓形工件的加工，更貼合新能源市場客戶的需求。
立式加工中心下遊應用場景廣泛，客戶實力雄厚。
立式加工中心産品其主要應用于塑膠、五金模具、汽車、自動化裝置、醫療器械、通信裝置、軌道交通等通用領域，也可應用于新能源領域。
其下遊應用十分廣泛，且涉及行業發展較為穩定，多重因素使立式加工中心需求持續增長。
除此以外，根據 2022 年公司年報介紹，目前公司的數控機床産品與服務獲得了諸多一線客戶的高度認可，比亞迪電子、富士康、領益智造、藍思科技、歐菲光、長盈精密、中國中車、上汽通用、中航工業等已成為公司重要客戶，重要客戶實力雄厚，均有定增擴産趨勢。 立式加工中心研發支出規模巨大，技術更新鑄就高新産品。
2021 年，公司在立式加工項目上投入大量資金，助力新型産品研發。下表為公司年報釋出的部分相關項目資料：
除核心産品外，公司也不斷在其他領域進行多元化布局。
龍門加工中心、卧式加工中心、數控車床、精雕加工中心是公司現階段大力拓展的産品，發展目标是進一步攻占市場佔有率，鞏固公司在通用領域和新能源領域的優勢地位。
另外，公司也在積極培育新型産品，五軸加工中心等高端機床是公司現階段積極培育的種子産品，發展目标是提高公司産品附加值，穩步攻占高端市場，實作國産替代，在制造業轉型更新中培育新的增長點。
4 盈利預測與估值
4.1 盈利預測假設
我們預計 2023/2024/2025 年創世紀收入分别增長-20.4%/30.9%/18.6%至 37.36/47.20/56.0 億元，歸母淨利潤 2023/2024/2025 年分别增長 - 17.5%/26.3%/18.6%至 3.17/5.45/6.96 億元。
2022 年以來，消費電子終端市場低迷，需求持續疲軟，導緻公司 3C 業務加速趕底，收入出現較大幅度下降，是 2023 年前三季度業績下降的最主要原因，此外，受到宏觀經濟環境的影響，公司部分客戶資金鍊偏緊，回款速度慢，賬齡延長，導緻應收款項賬齡跨期，2023 年 Q1-Q3 計提減值增加，利潤相應減少；同時，為提升營運能力，公司在三季度加大銷售力度，降低庫存，減少呆滞，導緻公司三季度毛利有所下降，影響利潤。
後續營收與淨利潤的高增長主要受益于高端智能裝置和毛利率持續提升，鑽攻機和立式加工中心中高端市場突破帶來業務增量、新産品開發帶來業務增量為公司收入增長做出貢獻。
數控機床等高端裝置：公司現階段數控機床等高端裝置以鑽攻機和立式加工 中心為主，2020/2021/2022 年公司數控機床等高端裝置銷售占比分别為 87.88%/97.36%/97.69%。
公司注重高檔産品的研發，在數控機床等高端産品上不斷推陳出新，2022 年，公司推出立式加工中心新品 T-V1285W 助推新能源領域發展。
我們認為随着高端産品逐漸放量，公司數控機床等高端裝置收入占比将逐年顯著提升，2023/2024/2025 年有望達到 98.11%/98.24%/98.56%。
公司 2023Q1-Q3 毛利率下降主要系公司銷售結構變化，通用業務收入占比持續提升所緻。随着公司 3C 業務收入的占比在 2023 年一季度進一步降低，公司整體毛利率 2023 年進一步下降，但随着後續高端産品放量及 3C 闆塊收入回升，公司毛利率有望再度回升。
綜合考慮，預計後續公司數控機床等高端裝置毛利率逐漸提升，2023-2025 年分别為 22.85%/26.28%/27.36%。
其他主營業務：公司其他主營業務收入包含配套裝置的服務及配件等，預計公司其他主營業務收入 2023-2025 年分别為 115.12/126.63/139.29 萬元，毛利率保持平穩，維持在 53%。
期間費用率：
公司各項業務逐漸進入成熟期，預期公司費用率總體保持平穩，随着營收規模逐漸增長，通用業務逐漸成熟，費用率有望有所下降，預計 2023-2025 年公司銷售費用随着銷售規模增長而增長，總體保持平穩，約為 5.5%，管理費用有望随着規模增長而進一步攤薄，預計 2023-2025 管理費用率為 5.7%/5.5%/5.4%；公司前期研發投入産出新品，逐漸進入放量階段，預計研發費用率後續保持平穩，約為3.0%，公司财務費用率有望随着融資資金到位逐漸下降，預計 2023-2025 年分别為 1.1%/0.8%/0.7%。
4.2 可比公司估值
可比公司方面，公司布局 3C 和通用兩大領域，産品涵蓋鑽攻機、精雕機、立式加工中心、龍門加工中心等多種産品，産品逐漸高端化，數控機床領域國内可比公司包括海天精工、科德數控、浙海德曼、宇環數控、紐威數控。
在數控機床領域，創世紀持續投入五軸高端數控機床的研發，目前已完成多款五軸高端數控機床的研發；此外，公司作為國内數控機床龍頭企業，主動推進主軸、刀庫、絲杆、線軌、轉台和數控系統等核心零部件的國産化程序。
創世紀相比于可比公司而言，在通用機床領域仍處于前期快速發展階段，增長潛力較大，且随着 3C 領域回暖，傳統主業需求回暖有望帶來業績增長動能，綜合考慮，相比于可比公司均值，公司 PE 水準處于偏低水準，仍有一定的上升空間。
我們預計 2023-2025 年公司實作營業收入 37.36/47.20/56.00 億元，實作歸母淨利潤 2.63/5.09/6.80 億元，對應 EPS 分别為 0.16/0.30/0.41 元/股，PE 為 41/21/16 倍，
5 風險提示
1）行業競争加劇的風險。
目前數控機床行業海外龍頭公司仍然占據絕對優勢地位，而國内公司主要集中于中低端機床市場，随着國内各公司技術進步以及産能不斷擴張，公司可能面臨行業競争加劇所帶來的風險。
2）原材料價格波動、供給不足的風險。
公司數控機床的部分核心零部件(數控系統、絲杠導軌)仍要依靠從國外進口，受到國際地緣政治等因素影響，公司原材料價格可能會升高，甚至原材料可能出現供給困難。
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報告來自【遠瞻智庫】