原标題：離婚不離房，董事長夫婦玩轉内幕交易，收益率超90%！美諾華：畫餅式募投數次延期，抱大腿如今不好使了？
現金分紅率僅有14.35%。
作者 | 貝殼XY
編輯 | 小白
見慣了夫妻離婚後的大路朝天各走一邊，見多了A股可共苦不可同甘的天價離婚案，今竟有董事長夫婦離婚20年仍住對門共吃早餐，莫非這是餘情未了？
資本市場也有愛情？
（來源：市值風雲APP）
直到11月30日福建證監局開出3,300萬罰單，幡然醒悟，資本市場不一定有永恒的愛情，但一定有永恒的利益。
（來源：福建證監局）
這張千萬罰單的主人，名叫張永紀。
沒聽過這個名字？那不如直接介紹為美諾華實控人兼董事長姚成志的前妻。
離婚20年，聯手演繹内幕交易大戲
01 大漲前的精準吃進，收益率超90%
在不知道這層關系前，甚至可以稱張永記為股神。
2021年2月1日至10日，張永記共斥資1,222萬元，集中買入美諾華40.57萬股股份。
此後股價立馬開啟一輪大漲，最高漲至61.28元/股，較買入點漲幅接近150%。
這買入時點的精準把握，莫非張永記開天眼了？
（來源：市值風雲APP）
後續股價雖有回落，但也比買入期間要高一些，張永記逐漸出貨，截至2022年11月8日，累計賣出40.57萬股。
一趟下來，張永記共賺到1101萬，收益率超過90%。
對此，張永記表示“這是和朋友商讨的，我們看好美諾華，與美諾華感情深”，絕不是“有内幕、有存在某種問題或陰謀、有内鬼”！
（來源：福建證監局）
02 前夫前妻，股票買入前正住對門
事實真是這樣嗎？
有請福建證監局的白紙黑字為我們揭開答案。
張永紀與姚老闆曾是中學同學，青梅竹馬，2000年7月登記結婚，婚後很快就有了一個女兒。
但幸福的日子不長，2002年12月，雙方就離婚了，姚成志負責撫養女兒長大，當時還給了張永紀30萬元以作補償。
按理說，離婚後就該大路朝天、各走一邊，事實上姚成志每月向張永紀支付約10萬元生活費，兩人離婚後還共同買了兩套房，并持有至今。
2021年1月23日至28日、2021年2月6日至7日期間，張永紀住進了美諾華子公司名下房産，與姚老闆住對門。
在1月26日張永紀的微信聊天中，還出現了“做豐盛早餐，姚董吃牛排、吃番薯”等字眼，乍一看還以為是一家三口的幸福生活呢！
（來源：福建證監局）
離婚20年又成鄰居，做愛心早餐，破鏡重圓？
不如再細品品這個時間，這不正是張永紀大手筆買入股票前的時間節點嗎？
03 股票買入時點，正趕上合同達成時
更巧的是，這也正是美諾華與海外制藥龍頭默沙東敲定合作事宜的時間。
美諾華與默沙東的采購談判早在2019年5月就開始了，并在當時簽署了《保密協定》。
而後經過1年多的商務談判，直到2020年11月20日，美諾華收到默沙東發來的《戰略合作協定》通用模闆郵件。這是雙方合作事項的關鍵一步，代表着默沙東有可能與美諾華達成協定，相關合作進入實質性進展。
此後3個月時間，雙方進行了一系列最終商定，最後一次商定正是發生在張永紀買入期間——2021年2月4日，雙方就動物保健《産品品質協定》達标與否進行确認。
确認完成後，2021年3月15日，便進入合同稽核流程，最終于2021年4月21日正式完成《戰略合作協定》簽訂，并于22日晚間對外披露。
股價也在披露前後連續3個交易日漲停。
（來源：美諾華公告20210423）
這時間線，一切都巧得剛剛好，可天底下哪兒有那麼巧的事呢？
04 聊天記錄揭示真相，買股資金疑來自姚老闆
雖然張永紀仍矢口否認以上種種，并陳述了一系列看似合理的申辯意見。
最後的最後，手機聊天記錄給了緻命一擊。
2021年2月7日，張永紀和朋友謝某在微信中提到:“老姚說，按現在股價都折給我，讓我自己去買進，不知是真是假”（對話中“老姚”指姚成志）。
然後姚成志便在2月8日-10日，内幕資訊敏感期内，突然以離婚補償的名義托周某向離婚近20年的前妻張永紀代支付了2,500萬元。
那買入股票的錢從何而來就不言而喻了吧。
2021年2月8日，謝某和張永紀在微信中提到:“你一買就又竄竄漲上去了”（對話中“你一買”指張永紀買入美諾華股票），似乎又做實了這是一次有預謀的買入行為。
同年3月12日、15日、23日，在張永紀、姚成志這對前夫妻的短信中，多次出現“股票賬戶”、“左手換右手”、“按你意思全吃進”、“賺不賺得到還需要靠你提示”等字樣。
（來源：福建證監局）
這回内幕交易沒跑了吧！
最終，2023年11月30日，福建證監局對張永紀沒收違法所得1,101萬元，并處以罰款2,202萬元。
同年12月9日，甯波證監局又以該事件相關的内幕資訊知情人登記内容不規範為由，對美諾華采取出具警示函的行政監管措施。
（來源：美諾華公告20231209）
無獨有偶，2021年7月8日，證監局曾對美諾華副總經理許建也下發過一次監管警示，原因也是配偶短線交易，最終将3,956元利得上繳公司。
（來源：美諾華公告20210708）
是以說，A股哪有從天而降的股神？隻是多了些擁有内幕消息、暗箱操作牟利的人！
一心盯着割韭菜的實控人、管理層，還記得每一次募資時口口聲聲地“保護中小投資者權益”嗎？這樣的老闆們帶領着的公司，還值得股民相信嗎？
兩位數增長，财務資料确實不賴
為了不錯怪，放下雜念，風雲君來幹一碗美諾華的基本面。
01 十年來利潤年均複合增速15.79%
美諾華，成立于2004年，2017年上市，以特色原料藥、醫藥中間體及原料藥出口貿易起家，後将業務延伸至下遊制劑環節，主要涉及心血管類、中樞神經類、腸胃類等領域，自2020年起又開始向CDMO業務拓展。
（注：僅截取部分産品，來源：美諾華官網）
這基本算得上一家老牌原料藥企的标準發展路徑，與之類似的還有九洲藥業、普洛藥業、奧翔藥業等。
原料藥及中間體業務一直是美諾華的營收主力軍，2022年占比約47%；CDMO緊随其後，占比約35%；制劑和貿易分别占到16%、2%。
（制圖：市值風雲APP）
這些年來，美諾華沿着這條路子，日子也算順風順水，業績一路穩中有增。營業收入從2013年的5.02億增至2022年的14.57億，年均複合增速12.57%。
（制圖：市值風雲APP）
利潤表現大緻相當，考慮到2022年因出售燎原藥業股權産生了1.79億投資收益，是以不妨重點關注扣非歸母淨利潤的變化，從2013年的0.62億至2022年的2.32億，翻了将近三倍，年均複合增速達15.79%。
（制圖：市值風雲APP）
02 第一大客戶棄之而去？
如此亮眼的成績，要說背後第一大功臣，非KRKA莫屬。
KRKA，成立于1954年，是斯洛文尼亞最大的制藥公司，2014年在全球仿制藥行業排名第16位，2020年以15.35億歐元營收規模排在世界藥企第91名。
早在2010年以前，美諾華就與KRKA達成合作，為其供應原料藥和中間體。
在2017年前後，在印度産品尚未達标時，美諾華一度成為KRKA的第一大供應商，采購額占KRKA采購總額的20%-25%。
（來源：美諾華招股書20170222）
但倘若反過來看，KRKA對美諾華的重要程度，遠遠高于這20%-25%。
2011年-2020年上半年，長達近十年時間，美諾華對KRKA的銷售額占比均在70%左右，主打一個抱大腿，對單一客戶依賴明顯。
（制圖：市值風雲APP）
2022年，随着美諾華拓展CDMO業務，承接新冠藥相關訂單，以及與默沙東、施維雅、拜耳、吉瑞制藥等海内外知名藥企展開合作，KRKA在美諾華的占比下降至26%。
但從二者間的銷售額絕對值來說，2022年僅為3.85億，相較2019年的8.3億大幅減少了53.6%，甚至趕不上2020年上半年的4.13億。
這樣來看，往好了說，是美諾華降低了單一客戶依賴風險；往壞了說，其實是美諾華在KRKA那裡不如以往受寵了。
03 低價赢得客戶的青睐
話說回來，早前的美諾華為何能夠得到KRKA的青睐呢？
誠然，不錯的研發實力和穩定的生産工藝是必不可缺的因素，但相對較低的産品價格應該也是重要因素之一。
拿以下四種産品為例，美諾華向KRKA銷售這四種産品的銷售額，合計占到美諾華向KRKA銷售收入的40%左右，是二者間的重要合作産品。
（來源：美諾華招股書20170222）
但在同一種産品的銷售過程中，美諾華向KRKA的銷售單價常常會低于向其他客戶的銷售單價，甚至低于印度出口歐洲的銷售單價。
（注：向KRKA銷售單價簡稱“KRKA 單價”，向其他客戶銷售單價簡稱“其他客戶單價”，來源：美諾華招股書20170222）
以低價赢得客戶很正常，隻是對于KRKA而言，美諾華并不具備那麼強的不可替代性。
畫餅式擴産，進度過慢
01 失去新冠訂單，今年利潤大跌74.51%
今年前三季度，美諾華的業績一改往常，近乎交出了十年來的最差成績單：營收9.29億，同比下滑24.55%；歸母淨利潤僅有5,454萬，同比大幅下滑74.51%。
（來源：美諾華2023年三季報）
對此，美諾華給出的理由是：燎原藥業不再并表、新冠訂單減少、以及産線轉移和産能爬坡導緻毛利率下滑較多。
（來源：美諾華2023年三季報）
事實上，燎原藥業是2022年11月出表，其1-10月的營收為1.96億，淨利潤僅有388.59萬元，絕不是此次業績大跌的主要原因。
而新冠訂單的減少是預料之中的。同業的博騰股份（300363.SZ）也因失去輝瑞新冠訂單，今年前三季度營收下降了41.79%。
2022年，美諾華雖未披露新冠訂單資料，但CDMO業績（含新冠訂單）同比增長了89.99%至5.04億，在總營收的占比也從21%上升至35%。
失去新冠訂單後，未來美諾華CDMO業務的發展前景，還得取決于其在CGT、ADC藥物、合成生物學等前沿方向的研釋出局，同時這些前沿方向也是中國CDMO市場優于印度市場的地方。
（來源：上證路演中心美諾華2023年半年報說明會、2022年年報）
美諾華表示，目前已在這些前沿方向有相應的技術和産能儲備，并已開始承接相關CDMO業務，完成初步訂單的驗證傳遞。
從研發上來說，美諾華的研發投入并不算多，2022年投入研發9,815.51萬元，研發費用率6.74%。
（制圖：市值風雲APP）
02 IPO募投畫大餅，項目6年才達産
至于産能爬坡這個原因，是值得說道說道的。
2017年IPO時，美諾華拟投資3.2億（含募集資金2.8億），用于年産30億片（粒）出口固體制劑建設項目，具體品種包括缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、阿托伐他汀等。
（來源：美諾華招股書20170323）
還信誓旦旦的表示：項目建設期三年，第一年達産33%，第二年達産56.67%，第三年達産100%，達産後将貢獻收入6.35億、淨利潤1.43億。
這對于當年營收不過6.05億、淨利潤僅有0.45億的美諾華來說，絕不是一筆小數目。
（來源：美諾華招股書20170323）
這就相當于“給我三年時間，建成後利潤翻三倍”，這餅真香！小散們吃去吧，準保香你一溜跟頭！
結果，上市第一年投入0元，上市第二年投入55.2萬，兩年進度僅有0.55%……
中途還突然更改項目，要拿其中的2億元募集資金建設“年産400噸原料藥技術改造項目”，理由是需求迫切，這咱稍後再唠。
（來源：美諾華公告20191012）
最終，直到2022年，年産30億片（粒）出口固體制劑建設項目才基本建設完成，工廠中的房間開始試生産。
IPO已有6年，項目總效益零蛋，這大餅不要也罷！
（制表：市值風雲APP）
03 多個擴産不達預期，錯過一村又一店
再詳細說說中途迫切加進來的“年産400噸原料藥技術改造項目”。
這得說到2017年華海藥業的沙坦事件，因其沙坦類原料藥含有害化學殘留物被歐美封禁，導緻全球沙坦類原料藥供應短缺，沙坦類原料藥價格飙漲，感興趣的老鐵可以搜尋這篇研報閱讀了解。
（來源：市值風雲APP）
美諾華也是歐美市場的沙坦類原料藥主要供應商，2015年以20%-30%的歐洲市場占有率，位列國内該領域原料藥企出口前三甲，與華海藥業是直接競争關系。
（來源：美諾華招股書20170323）
趁此機會，美諾華立即決定加碼沙坦類原料藥。
先是2017年6月，決定将宣城美諾華“1600噸原料藥項目”一期項目規模由3,500萬增至3.3億元，計劃于2018年10月開展試生産。
（來源：美諾華公告20190702）
後于2017年8月，決定在安徽美諾華斥資3億，建設“年産400噸原料藥技術改造項目”，建設期24個月，即原則上在2019年8月能夠投産，預計将新增營收3億/年。
（來源：美諾華公告20170822、20191012）
需求迫切，錢已到位，技術在手，那就趕快建吧！
結果，一杆子就支到了2020年，“1600噸原料藥項目”終于建成完工，彼時的沙坦類原料藥價格早已從高位回落至正常水準，大好機會沒把握住。
（來源：市值風雲APP）
而“年産400噸原料藥技術改造項目”更是一拖再拖，直到2022年，9工廠中的房間才正式投産，10工廠中的房間剛完成試生産，整體進度不足80%，産生效益僅有724.79萬元。
（來源：美諾華公告20230404）
諸如此類的還有浙江美諾華“年産520噸醫藥原料藥”一期項目、2021年發行可轉換債券時籌劃的“高端制劑項目”，都還處在一個隻聞大餅未見到錢的階段。
（來源：美諾華2022年報）
如今，确實有“年産30億片（粒）出口固體制劑建設項目”、“年産400噸原料藥技術改造項目”這兩大項目拟投産，确實實作了産能爬坡，但相較早前的規劃都晚了太久太久，錯過了沙坦類原料藥高價區間、錯過了新冠大訂單機會......
錯過了一村又一店，這回達産後能否有充裕的訂單，還得時間給出答案。
起碼在今年9月美諾華籌劃的定增6.52億擴産計劃中，監管層是持懷疑态度的，詳細問詢了美諾華的數次募投項目及效益，以及此次“年産3760噸原料藥及中間體一階段項目”用于糖尿病治療、高血脂治療、放射學造影等領域的預期效益。
（來源：美諾華公告20231114）
現金流入不敷出，分紅率僅14.35%
雖然項目建設慢，但大大小小的項目也沒少建，資本支出相應比較多，2013年至今合計25.96億。
上下遊管理方面，下遊雖不乏知名大藥企，但應收款項（含應收票據和應收賬款）數目不多，截至2023年9月末僅有2.93億，甚至不抵其在上遊賒欠的應付款項（含應付票據和應付賬款）5.26億。
但存貨卻因制劑業務增長明顯，截至2022年末為5.94億，其中庫存商品超3.8億，存貨周轉天數也從2018年的140天增至2022年的242天。
（制圖：市值風雲APP）
最終反映在現金流量表上的是，2013年至今美諾華通過經營活動共賺得現金14.15億，與同期淨利潤總額基本持平。
但沒能覆寫住資本開支，同期自由現金流合計-11.81億。
（制圖：市值風雲APP）
而這或許正是美諾華分紅不夠意思的原因，上市6年分紅5次，累計分紅1.33億，分紅率僅有14.35%。但看完這篇文章的老鐵都知道，這些資本開支投向的項目好像都不及預期。
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