劉元春：中國處于三重因素超級疊加期，出現四大超預期變化

上海财經大學校長劉元春表示，展望明年，預計大陸經濟将進一步企穩回升，呈現前高後穩的走勢。

11月18日舉行的2023上财宏觀論壇上，劉元春稱，目前中國經濟正處于三重因素超級疊加期，一是世界結構調整與中國結構轉型疊加，二是疫情修複與房地産超級調整疊加，三是傳統風險釋放和非傳統風險釋放疊加。

他認為，中國經濟發展正處于告别舊路徑時期，需要了解目前均衡狀态，把握過去經濟關系，認清經濟發展潛力，考慮短期波動和潛在增速的關系，思考如何從一種均衡過渡到另一種均衡。

比如，劉元春說，大家都認為目前需求不足、産能過剩是事實。但有人認為應該擴大需求，但很多人反對，認為如果不改革，擴大需求隻會帶來更大的問題，在告别一個結構困局之後會進入到一個更加嚴峻的結構困局之中。“是以，從一種均衡到另外一種均衡，中間的路徑到底是什麼，這是我們要思考的。”

居民資産修複進入新階段

目前中國宏觀均衡處于何種狀态？

劉元春說，從定基指數看，中國經濟還沒有收斂趨勢。但是，中國經濟增長速度目前低于潛在增長速度。而在潛在增長速度快速回落過程中，産出缺口沒有收緊，處于觸底過程，期望今年第四季度和明年産出缺口收斂。

對于目前的經濟修複階段和水準，劉元春表示，修複的不均衡是很明顯的。“我們發現最大的缺口是固定資産投資，與2019年差了20個百分點。”

具體來看，工業已經全面見底回升，具有持續回升的基礎。原因是8、9、10月份的工業利潤單月同比轉正。如果利潤轉正、利潤持續擴張，投資也會接近底部。

同時，服務業恢複速度提升，但依然偏離趨勢值，明年的主題也是服務業修複。

消費修複基本完成，增速呈逐漸回歸趨勢。重要的佐證材料是全國人均消費支出除以人均可支配收入，2023年已經接近2019年的水準。“但是依然差了2個百分點，我們的收入修複以及相應的支出傾向的修複還在程序之中。”劉元春說。

居民資産結構調整則可能觸底，資産修複進入新階段。“也就是說，大規模抛售各種金融資産，大規模停止購買房地産，同時大規模增加居民的存款，這種是居民資産負債表的一個大調整，這個過程我們認為最近開始接近尾聲。”不過劉元春也強調，接近尾聲不等于馬上就轉好。也是以，财富效應和收入效應之下，很可能使消費恢複到一個新均衡，但很可能是一個低水準均衡，消費更新的速度比預期要慢。

需要注意的是，投資修複相對緩慢。劉元春說，非房地産類的投資已經開始明顯反彈，但難以回到過去的水準。融資成本、政策不确定性因素可能使投資也出現低水準均衡。

房地産在觸底企穩的程序中，新開發模式和房地産長效機制的形成需要一段時間，會在低水準上形成新均衡。劉元春認為，如果是房地産新開發模式的出現作為一個新均衡的話，這個過程中房地産降杠杆，也就是資産負債率大約要降低20多個百分點，但目前一年才降1個百分點，太慢了。

“房地産市場的快速出清和尋找到新的均衡，是目前工作的一個重點。”劉元春說。

對于出口，劉元春表示，出口增速的變化主要是價格因素導緻的，數量變化不大，但結構出現大幅調整。

不過劉元春認為，全球價值鍊供應鍊的重構，美國再工業化、近岸外包和離岸外包，還必須經曆一個超級的成本消化期。而中國的勞動生産率并不低，勞動生産率的增長速度也不低，機關商品的成本降低速度中國是全球最快的。“我們穩住陣腳，下一步的全球競争依然是中國拔得頭籌。”

三重因素超級疊加期

劉元春認為，目前中國經濟正處于三重因素超級疊加期，一是世界結構調整與中國結構轉型疊加，二是疫情修複與房地産超級調整疊加，三是傳統風險釋放和非傳統風險釋放疊加。“這幾大疊加，大大超越我們在2014、2015年談到的三期疊加，是以整個宏觀的運作機制發生了劇變，呈現出新問題、新邏輯、新規律，當然需要新的政策架構。”

比如，中國的産能過剩不僅僅是全球需求調整的産能過剩，同時也是自身供需錯位的影響。是以，解決過剩的問題，一方面需要需求擴張，另一方面需要解決供需錯位。另外，目前是核心支柱産業的轉換期、錦标賽動力體系和财政體系的重構期。“如何尋找到一種新的動力體系，實際上是我們政策建構的一個超級核心，如果這個把握不住，單純從傳統的三駕馬車來确定政策，一定會把我們引到溝裡面。”劉元春說。

也是以，劉元春認為，中國出現了幾大超預期變化。第一是疤痕效應比想象的要深、要廣。第二是房地産周期的調整比以往要深、要長。第三是百年未有之大變局的加速演變比預期來得更快、更猛。第四是中國的結構調整和更新比想象來得更猛烈。

在劉元春看來，這些現象都孕育了一些邏輯，而這些邏輯又決定了中國在疫情修複、房地産超級調整和外部環境劇變中尋找到高品質發展限制下的經濟持續複蘇的邏輯。

要在多重均衡中尋找到均衡的複蘇路徑，他建議要采用雞尾酒療法，要分層分類，對于短期波動問題、中期結構問題、長期增長問題要有分類施策的工具。同時，這些工具要在互相層面上組合和疊加。“一個是中期的結構性調整，注重長期的基本要素。二是短期缺口快速的修複。”