國産光刻機再獲突破！張江高科，獲益幾何？
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的冰激淩
上周，國内半導體行業，被按在地上摩擦了這麼久，似乎終于有了一些好消息。
10月27日，國家知識産權局官宣了一項來自上海微電子的專利申請。簡簡單單一句，“本發明還提供了一種光刻機”，頓時讓市場炸開了鍋。畢竟，在整個半導體制造過程中，先進制程的光刻機最貴也最核心，當然目前也被“卡”的最嚴重。
來源：中國知識産權局官網
利好消息影響下，張江高科（600895），作為上海微電的第四大股東（張江高科通過上海張江浩成創業投資有限公司持有上海微電子9.0888%股權），股價也是喜迎漲停。市場資料顯示，這已經是今年以來，張江第13次因光刻機，觸及漲停。
那麼，張江到底有多“華麗”呢？
一、投資孵化，業績尚不明顯
張江高科，其本是一家傳統的房産園區企業。
其收入結構基本穩定，以房産銷售為主，租金收入、物業費及企業服務費為輔。随着拿地越來越難，倒逼張江高科開始踏上投資孵化之路。
市場資訊顯示，早在2014年，張江高科就提出“科技投行”的發展戰略，将企業定位從單一的園區開發營運商轉變為“房東+股東”的雙輪驅動模式，實作“一體兩翼”的業務結構。
目前看來，張江高科的轉型，某種程度上是成功的。
最近幾年，張江高科的非流動金融資産，餘額持續上升。截至三季度末，餘額約為83億元，占總資産比例約為17%。根據半年報披露，其主要為通過“直投+基金”形式進行的産業投資。
來源：同花順iFinD——其他非流動金融資産
但投出去不是目的，目的是能否獲得投資收益？獲得多少投資收益？張江高科作為一個産業投資方，收益無非兩部分：
其一，被投企業分紅收益；
其二，退出溢價收益。
分紅收益，關鍵在于被投企業，混得好不好。市場資訊顯示，張江高科的投資領域，主要在于智能汽車、生物科技和半導體等行業。不得不承認，這些都是炙手可熱的硬科技。
但是，智能汽車的激烈競争、生物科技行業的超長周期以及半導體行業受國外出口政策不斷收緊的影響，都是有目共睹。“熱”并不等同于“混得好”，關鍵在于張江高科的布局，能否在“熱潮”中脫穎而出。
再說退出。 雖說已是注冊制的時代，但流動性的緊缺，接盤俠難尋。上市除了實力，也要靠點兒運氣。
而根據資料顯示，除2020年，張江高科因合營公司股價上漲，投資收益大漲外，其他年份，投資收益并不理想，且有越來越差之勢。（之是以分析投資收益而非公允價值變動，原因是投資收益為企業落袋收益，而公允價值隻是浮盈浮虧。）2022年中期，甚至還呈現虧損狀态。
來源：公開資料整理
二、大額舉債，真沒風險？
投資業務不僅收益不理想，而且随着投資規模不斷擴大，難道都是張江高科，自己的子彈？非也。
雖然，張江高科力争實作“一體兩翼”的戰略布局，但從目前的情況看，投資業務尚未形成顯著收益。目前，公司主要營收仍主要來自房産銷售和出租。然而，最近幾年，面對整體經濟下行，市場流動性緊張。張江高科雖地處高科技企業叢集，也難逃難熬的命運。資料顯示，最近兩年不僅公司營收增長動力不足，毛利率也從2021年的69%下降為2022年的62%。
來源：同花順iFinD——營業收入
雖目前業務不佳，但開發還要依舊，畢竟張江高科是一家國企，有着建設園區的使命。2023年半年報顯示，目前公司存量在建項目18個，今年計劃完工一個，其他三年内完工。業績不佳，但開發還要繼續，自2021年開始，公司的經營活動現金流一路為負。
來源：同花順
又要開發，又要投資，自身輸血不足，張江高科隻能外借。憑借良好的背景（控股股東為上海浦東新區國資委），張江高科借債倒不難。
現金流資料顯示，最近幾年，公司每年借款均在100億以上。截至三季度末，公司長期借款約為120億，近上年同期的三倍，資産負債率已近67%。
來源：同花順iFinD——籌資活動現金流
而一邊大額舉債，一邊開發投資，是否過于樂觀？
三、房東+股東，仍需時間檢驗
得益于張江高科技園的地理位置，張江高科“房東+股東”的戰略，是種不錯的玩法。玩得好，是個雙赢，既可以投資賺一筆，同時帶動産業園發展，傳統租售和服務收入也會水漲船高。
但前提是玩得好，而玩得好需要占盡天時地利人和。
地利和人和，不用說，張江高科，背靠浦東國資委，背景強大；地處高科技産業叢集，更是得天獨厚。
說起天時，這個就有些不确定性了，尤其是其重金布局的半導體産業。随着目前，美國對中國限制日益加碼，日子并不好過。但國内産業進展，還在摸索進行中，先進制程是否可比肩國外，何時可比肩國外，一切都懸而未決。而這直接影響，張江高科的收益。
一旦戰線過長，投資回報延遲，租售等業務也無法享受“一體兩翼”的紅利，巨額的債務隻怕隻能借新還舊，艱難度日吧。
戰略理想是美好的，但長征還在路上，一切尚待檢驗。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。