美聯儲再次宣布暫停加息，對中國的經濟與貨币政策有何影響？

内容提要：

美聯儲FOMC議息會議結束後，FOMC發表了聲明。美聯儲在聲明中透露了哪些美國經濟狀況和美元政策趨勢？美聯儲聲明發表後，美國市場有何反應？美聯儲最新的貨币政策，對中國經濟與貨币政策有何影響？

一、11月1日美聯儲在聲明中透露了哪些美國經濟狀況和美元政策趨勢？

美聯儲FOMC議息會議結束後，美國東部時間11月 01日下午2：00（中原標準時間11月2日）， FOMC發表聲明，對美國經濟現狀和貨币政策表明了六點态度：

第一、美國經濟活動以“強勁”的速度擴張，用“強勁”取代了之前常用的“穩健”一詞。

聲明中說，“最近的名額表明，美國的經濟活動在第三季度以強勁的速度擴張”。之前的聲明中美聯儲一直擔心持續加息會導緻經濟衰退，但現在來看，美國的經濟韌性承受了持續加息的考驗。

第二、就業增長已經“放緩”， 但重申通脹仍然“高企”。

聲明中說，“自今年早些時候以來，就業增長有所放緩，但仍然強勁，失業率保持在低位。通貨膨脹仍然居高不下”。美聯儲的貨币政策目标隻有兩點：保持充分就業和将核心通脹控制在2%左右。

聲明表示，充分就業依然符合目标，但通脹還沒有完全實作目标。加息對就業和通脹的影響程度仍不确定。委員會仍然高度關注通脹風險。從長遠來看，該委員會尋求實作最大的就業和2%的通貨膨脹率。但FOMC将考慮貨币政策的累積收緊、貨币政策影響經濟活動和通脹的滞後性以及經濟和金融發展。

第三、擔心“金融”和“信貸”條件收緊可能會影響經濟活動。

之前的聲明中沒有金融一詞。美聯儲稱，“美國銀行體系穩健且具有彈性。家庭和企業的金融和信貸條件收緊可能會對經濟活動、招聘和通脹造成壓力”。

第四、美聯儲宣布維持利率在5.50%不變。

這是美聯儲連續第二次在會議上維持利率不變。聲明說：為了支援就業和通脹目标，FOMC決定将11月份的聯邦基金利率的目标區間維持在5.25%至5.5%不變。但美聯儲點陣圖顯示，FOMC 的 12 名成員仍然相信今年12月份可能還需要再加息 25 個基點，當然，這取決于11月份的經濟資料。

不過，根據芝商所（CME Group）的FedWatch期貨定價名額，市場預計12月加息的可能性僅為29%。 市場預計美聯儲第一次降息可能會在2024年3-4季度到來。

第五、美聯儲聲明重申将評估額外政策緊縮的程度。

聲明稱，“FOMC将繼續評估更多資訊及其對貨币政策的影響。在确定進一步收緊政策的程度”。

FOMC表示，在評估貨币政策的适當立場時，将繼續監測即将到來的資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目标實作的風險，将準備酌情調整貨币政策的立場。FOMC的評估将考慮廣泛的資訊，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期以及金融和國際發展的讀數。

第六、美聯儲将在暫停加息時，繼續縮表。

聲明說，“FOMC将繼續減持其持有的美國國債和機構債務以及機構抵押貸款支援證券，如其先前宣布的計劃所述。FOMC堅定地緻力于将通貨膨脹率恢複到2%的目标”。

二、美聯儲聲明發表後，美國市場有何反應？

美聯儲的報告公布之後，許多投資者認為，美聯儲不太可能進一步加息，進而結束了數十年來最激進的緊縮周期。具體的市場反應如下：

第一、美元下跌，但美元與人民币匯率基本穩定。

美元指數從11月1日的106.9246，下跌到106.14，大幅度下跌了0.73%。一天下跌0.73%，

但美元兌人民币匯率基本穩定。截止11月2日晚8：30，美元兌人民币為1：7.3177，與11月1日的收盤7.3175，基本持平。但下午還一度漲至7.3193。

第二、美國債券收益率大幅度下降。

由于美聯儲第二個月停止加息，進一步強化了市場加息周期結束的預期，導緻美債賣出減少，買入增加，美債收益率因供求關系改變而大幅收跌。

11月2日，美國10年期國債收益率兩周來首次連續跌破4.8%、4.7%關鍵位，8：30已經跌至4.641%，比11月1日的收盤大跌3.09%。已經跌回9月底的收益水準。

第三、美國股市強勁反彈。

美聯儲的聲明意味着美國企業的利息負擔已經到頂，視為經濟負面消息的貨币政策已到尾聲。加之美聯儲對美國經濟用“強勁“兩字來蓋章背書，美國企業的盈利預期也大為提升。

受利好消息的刺激，11月1日美國股市普遍大幅上漲。道瓊斯上漲0.67%到33274.58，拉斯達克指數上漲1.64%到13061.47，标普上漲1.05%到4237.86。

三、美聯儲最新的貨币政策，對中國經濟與貨币政策有何影響？

美國經濟是全球經濟的火車頭，美國市場是全球最大的市場，美元是世界貨币的核心。中國進出口占到GDP的40%；美元在大陸的代客收付款的收入中占到47.9%，支出中占到41.6%；在外債中美元債占到80%。毫無疑問，美國的貨币政策對我們的經濟發展、貨币匯率和投資市場有較大的影響。

第一、對我們的貨币政策，仍然存在牽絆和限制。

美元雖然暫停加息了，但其政策利率從2022年3月開始經曆過11輪加息之後，依然維持在5.5%的曆史高位。中美政策利率從2022年初的4.4個百分點順差，已經縮小為逆差1.3個百分點。如果人民币繼續減息，政策利率的逆差将進一步擴大。

與此同時，美元雖然停止加息了，但美聯儲明确表态将繼續縮表。1-9月份，我們的GDP為91.3萬億，現價同比增長4.9%，但流通中的貨币M2同比增長了10.3%，達到289.67萬億元。反觀美國，1-9月份，美國GDP現價為20.27萬億美元，同比增長6.4%，但流通中的貨币M2隻有20.7萬億美元，同比下降了3.7%。

我們的M2兩位數增長，美國M2在收縮，但美國的GDP現價增速比我們高30%以上，從貨币投放以滿足經濟活動的需要這一原則看，人民币繼續印鈔受到美元繼續收縮的限制。因為流通中的美元減少而人民币增多，将進一步打壓人民币匯率。

第二、人民币匯率繼續下跌的壓力緩解，但人民币升值的動力還未出現。

美元停止加息，中美利差繼續擴大的動力消失，這有利于弱化這兩年越演越烈的資本外流的動力，進而緩解人民币繼續下跌的壓力。

但是，由于今年以來，我們貨物國際貿易的順差在縮小、服務貿易逆差擴大，通過經常項目獲得外彙的難度在擴大；發達國家供應鍊分散、近岸外包、友岸外包對資本外流的壓力依然存在；我們持有的外匯存底減少，持有的美元國債大幅度減少，外彙存款也在大幅度減少，銀行直接下場賣出外彙買入人民币的幹預匯率的子彈也越來越少；此外，外彙存款保證金降低了一半。現在隻剩4%。遠期售彙業務的外彙風險準備金率已經從0上調至20%。跨境融資宏觀審慎調節參數也從1上調至1.25，央行可用的調節外彙市場的工具也越來越局促。

根據目前的中美經濟變化，貨币政策和未來中期的發展趨勢，我們依然維持在2022年4月21日《經濟周期與匯率周期：這一輪人民币貶值周期何時反轉？》一文中預測的7.36為這一輪人民币匯率下行周期底部的預判。我們認為，2023年四季度到2024年，人民币大機率在7-7.36之間低位波動，人民币升值的動力還未出現。還難以轉向進入升值周期。

第三、美股的上漲預期将吸引更多的外來投資離開A股流入美股。

截止2023年6月底，央行公布的境外機構持有的中國股票餘額同比減少了2446億元，下降了6.8%；持有中國債券餘額同比減少了3112億元，下降了8.5%。外資投資資本今年流出的速度不慢，對中國的證券市場帶來了負面影響。

美聯儲暫停加息帶來美國大幅上漲，但美國的熱火朝天對于A股并非好消息，其漲勢不僅難以傳染到A股，反而會對A股構成利空。這是因為美聯儲的聲明構成了美國股市實質性利好，美國上市公司盈利預期明顯增強，這将進一步增加美國股市對投資資本的吸引力，削弱國際投資對大陸股市的投資。

【作者：徐三郎】