理論上來說，衰退期應該配置債券和現金，複蘇期應該配置股票和債券，過熱期應該配置商品和股票，滞脹期應該配置現金和商品。不過實際操作中并沒有這麼簡單，每一個階段還需要區分具體情況。另外，由于股票市場包含很多行業和不同類型的個股，即使在同一經濟周期下，不同上市公司的表現也千差萬别，甚至會出現完全相反的走勢。
經濟形勢好是指經濟持續增長，可分為複蘇和過熱兩種不同的情況。複蘇表現為經濟持續上行、通脹下行或保持溫和；過熱則是經濟上行，同時通脹上行或居高不下。
複蘇期内，經濟增速加快，通脹保持低位，企業盈利改善，股票持有人能夠切實分享企業盈利增長的紅利，是以股票是複蘇期最值得投資的資産。
其次值得投資的是債券，因為這個時候貨币政策依舊相對寬松，債券還存在一定的投資機會，表現整體會好于現金。
過熱期内，經濟依舊上行，但通脹水準有所擡升，物價開始上漲，大宗商品走牛。這個階段，可以對抗通脹的大宗商品成為資産配置中最好的選擇。
經濟複蘇前期對應的是經濟蕭條的末期，應重點關注金融股。首先，這一階段貨币政策較為寬松，資金成本相對低廉，有利于降低金融業的負債成本。其次，複蘇期經濟活躍，企業融資擴張的意願比較強，而且回報也比較好。同時由于複蘇期的企業盈利改善，金融業獲得的資産品質和收益率也會提升，這會直接加快金融業的資産擴張，擴大金融業的營收。最後，經濟活躍的時候股票發行、并購等金融活動增加，有利于增加金融機構的資本中介收入。曆史上，幾乎每一輪牛市最先啟動的都是金融股。複蘇初期的典型就是央行降準降息，資金面相對充裕，銀行、證券、保險等金融股崛起。
經濟複蘇中期一般展現為GDP增速繼續回升，PPI開始回升，CPI依然保持在低位。這個階段應該重點關注周期股。簡單來說，當PPI名額開始進入上行通道的時候，優選周期股。因為PPI觸底回升意味着經濟中的産能出現缺口，産能有擴張趨勢，尤其是鋼鐵、有色金屬、能源等周期性行業。它們一方面受益于經濟需求回暖帶來的産能擴張，另一方面受益于産能缺口帶來的産品價格回升，量和價同時改善，當然會帶來企業利潤率的改善。
周期股主要分為三類：一是和房地産相關的建築、建材行業；二是和基建直接相關的有色、鋼鐵；三是和制造業相關的重型機械、工業機械、工業制成品，如汽車、挖掘機等。從邏輯上講，經濟複蘇一般是從房地産開始，因為政策寬松主要展現為貨币政策和地産政策寬松，房地産對這些寬松政策最為敏感。房地産的寬松會改善地方政府的财政和土地出讓金收入，地方政府有了錢，自然可以做更多的基建投資。房地産和基建投資又會進一步帶動制造業的需求，典型的就是挖掘機。
建築建材等周期闆塊先開始上漲，随後鋼鐵闆塊持續上漲，最後是機械等制造業相關闆塊。
當PPI名額回升乏力，而且CPI也還保持溫和的時候，經濟複蘇就進入後期，這個階段具有成長性的科技股會表現更好。這是因為PPI增長乏力，周期性行業缺乏動能，而經濟保持上行，通脹又沒有風險，整個市場的風險偏好會提升，一些新技術也會湧現出來。
但當經濟增長還在上行，PPI高位徘徊，CPI回升，出現通脹風險的時候，經濟就進入過熱階段。這個時候看上去經濟很熱鬧，但實際上企業已經開始難受了。這主要是因為PPI推高了企業的成本，尤其是對一些工業企業來說，原材料價格大幅上漲必然會侵蝕企業利潤。
經濟過熱階段大宗商品是最優選擇，股票投資是次優選擇。有一些闆塊的股票表現相對較好，具體有兩類可以關注：一類是與大宗商品相關的，比如煤炭、鋼鐵、有色等資源股；另外一類就是消費股，因為消費需求會随着收入的提升而回暖，而且基本消費需求對價格不敏感，溫和通脹有助于提升消費品企業的利潤空間，可通過投資消費股來分享物價上漲帶來的收益，比如食品飲料、白酒、服裝、汽車、家電、醫藥等。
總結一下，經濟複蘇期，股票是最佳的投資選擇。具體來說，經濟複蘇前期貨币寬松，關注金融股；中期PPI觸底，選擇周期股；中後期PPI回落，選擇成長股。當PPI和CPI回升到高位，經濟進入過熱期，大宗商品是最佳投資選擇，但是與大宗商品相關的資源股和受益于物價上漲的消費股，也是不錯的選擇。
衰退期内，經濟增速下滑，物價下跌，商品價格下降，使得投資擴張的意願不強，經濟增長乏力，進一步加劇了經濟的不景氣。在這樣的情況下，政府為刺激經濟會出台一系列穩增長措施，出現“衰退式寬松”。
“衰退式寬松”使得無風險利率下行，固定收益類金融産品的吸引力提升，利好債券市場，是以債券是衰退期中表現最好的投資品類。在衰退期，債券是最優的資産配置選擇。但如果政策寬松力度足夠大，股票表現也值得關注。
滞脹期内，經濟增速放緩，但物價卻高速增長，此時的經濟形勢就十分糟糕。由于通脹上行，導緻利率上升，貨币基金等現金類資産收益率會上升。同時物價上漲，利好大宗商品，大宗商品會有不錯的表現。在滞脹期，債券和股票表現一般不會太好，因為利率上升對債券造成負面影響，而經濟增速下滑，需求不足，企業盈利惡化會影響公司的基本面。
總體來看，經濟形勢差的時候，企業經營狀況不佳，股票投資機會不大。但是利率和風險溢價等也是影響股價的重要因素，比如由多次放水導緻的2014—2015年的一輪牛市。
在衰退的前期，企業的盈利下滑會成為制約股市的最大障礙，此時，股票配置價值較低。首先，經濟下行導緻需求萎縮，尤其是房地産和基建等終端需求；其次，經濟好的時候投資的産能還在陸續投産，産能過剩的問題會逐漸暴露出來，企業的市場競争壓力加大；最後，産能過剩又會進一步壓低産品的價格，擠壓企業的利潤空間。這樣一來，股票的基本面會整體惡化。從曆史上看，經濟衰退的初期，股票市場的确會持續低迷。
在前期經濟下行未觸底的情況下，政策不會有大動作，但到了後期，一旦經濟下行觸及了政府的底線，政府就會啟動寬松政策，正常的經濟複蘇周期裡，如果貨币寬松，流動性應該會大量流入實體經濟。但在經濟蕭條周期裡，金融機構不願意把錢放給實體企業，是以大量的資金沉澱在金融體系裡，進而通過配資等形式流入股市、債市等資本市場，形成所謂的資金牛，很多人也稱之為“水牛”。
從股票市場來看，資金面持續寬松最利好金融股。但到滞脹階段，經濟增速放緩，通脹上行。一方面，利率會跟随通脹大幅上行，包括股票在内的風險資産會受到直接打壓；另一方面，利潤會跟随經濟增速放緩大幅下行，股票的基本面也會惡化。内外壓力之下，股票市場總體都不會好過。在這個階段，對于投資者，投資政策的核心是避險，盡量配置一些現金類的無風險資産，少配置像股票這樣的風險資産。
如果你需要一定的股票配置，也可以做一些防守型的價值投資，有三類價值股會有相對收益。一是需求彈性小的股票。比如公用事業，這個行業與居民生活息息相關，無論經濟好壞都是必不可缺的，人們對價格的敏感度較低，即使在經濟下行時，其收益也能對抗通貨膨脹。
二是符合長期大趨勢的股票。比如，在城鎮化時代，投資房地産股票是有長期價值的；在人口老齡化時代，投資醫療股從長期來看是有價值的。
三是現金流穩定的股票。這個很難按行業來分，需要結合個股的财務名額進行研判，最好的名額就是經營性現金流和股息率。如果一隻股票能保持每年幾個點的分紅收益，那這隻股票根本不用考慮周期，完全可以當作一隻債券來長期持有。
股市表現與經濟周期密切相關。經濟形勢好的時候，投資機會較多。具體來說，經濟複蘇時主要關注金融股和周期股；經濟過熱時，主要關注消費股；經濟形勢差的時候，股票市場總體表現一般，投資需要把握時點和結構。具體來說，衰退時期要分情況來看，初期沒什麼機會，還是防守；後期貨币寬松，資金脫實向虛，金融股受益；滞脹時期避險為主，盡量減少倉位，隻配置一些需求彈性較小、受周期幹預小的價值股。