文 | 付一夫
近期的A股，真是讓人捉摸不透。
7月底，在高層“活躍資本市場，提振投資者信心”的号召下，A股一掃頹勢，券商、房地産、白酒等闆塊協同發力推動市場放量大漲，上證指數一度達到3322點，引得不少人振臂高呼“牛回速歸”，并對後續行情滿心期待。怎料進入8月，市場非但沒有繼續大漲，還回到了此前的縮量震蕩行情，令不少人大失所望。
衆人期待的牛市，還沒來就走了？回答這一問題之前，我們不妨先來簡單探讨一下，為何近日市場上漲乏力，主要因素有以下兩點。
一方面，增量資金不足。
通常來說，足夠的成交量是推動行情不斷走高的根本保障：成交量大，說明市場人氣旺不差錢，而在“衆人拾柴火焰高”的情況下，市場自然容易延續上漲勢頭；成交量小，說明市場人氣低迷，資金量少，非但難以支撐行情的持續上漲，反而可能引發市場的跌跌不休。
就7月中下旬的A股而言，受一系列因素影響，市場成交量一直持續萎縮，最低時僅有不到7000億元的規模。成交量萎縮意味着資金量不足，其結果便是市場整體情緒低迷，行情的持續性難以得到支撐，同時市場上存量資金之間的博弈不斷加劇，繼而導緻闆塊輪動加快，令人應接不暇甚至手足無措。
事實上，自中央政治局會議對于下半年經濟工作做出了重要部署後，市場人氣有所回升，成交量也回到了9000億左右的水準，個别交易日還突破了1萬億元。可即便如此，市場與四月份市場成交量連續多日維持在1萬億以上的盛況相比，依舊不可同日而語，這也側面反映出市場仍未出現足夠的增量資金，自然難以形成持續的上漲。
另一方面，是來自于消息面的影響。
以券商闆塊為例。自從高層給出了“活躍資本市場，提振投資者信心”的政策導向之後，有關部門多次召開會議加以研讨，官媒也接二連三地刊文喊話，并反複強調活躍資本市場的重要性。市場普遍認為，最直接有效的辦法就是降低印花稅或實行T+0制度，甚至有小作文稱“部分券商正在内測T+0單次回轉交易”。倘若這些成真，勢必會對券商闆塊形成實質性利好。正因如此，不少投資者搶先布局券商闆塊，旨在博弈利好消息的落地。然而從事态進展上看，目前并沒有關于下調印花稅的政策出台，并且多家頭部券商也辟謠了“内測T+0”的傳言，這難免會對市場情緒産生影響，并緻使部分投資者選擇賣出，造成了券商闆塊的下跌，繼而引發了大盤的調整。
再比如房地産闆塊和醫藥闆塊。前者受到政策利好刺激，開啟了一波大漲行情，部分地産個股股價甚至達到翻倍，但近日“李嘉誠7折抛售房産”的新聞報道引爆了香港樓市，對于房地産闆塊做多情緒産生了極大沖擊，由此導緻獲利盤紛紛兌現；至于後者，則是因為近期管理層針對醫藥行業的反腐重拳出擊，引發部分醫藥股連續大跌，繼而拖累了整個醫藥闆塊的表現。這些都是造成大盤調整的重要因素。
那麼，這一波反彈行情結束了嗎？
首先需要說明的是，目前A股的政策底應該是明确的，無論是7月24日中央政治局會議的一系列定調和部署，還是後續各個有關部門的工作推進以及官媒的報道，都印證了這一判斷。不過按照曆史經驗，政策底過後往往還會有市場底，特别是考慮到目前私人部門信心仍在恢複過程中，短期内的确存在二次探底的可能，時長一般為1~2個月，這也是市場形成經濟恢複預期、各方共識逐漸得到積累的過程。從這個角度看，近期的市場調整也算是在情理之中。
值得注意的是，目前無論是國内還是海外，各方面的拐點均已顯現。
國内政策層面，如前文所說，7月24日中央政治局會議對于目前大陸經濟形勢作出判斷，既明确了目前内需不足的主要問題，也強調了經濟恢複波浪式發展、曲折式前進的特征，全面回應了市場近期的焦慮和關切，并且明顯改善了前期已處于低位的政策預期。随後房地産、民營經濟、居民消費、活躍資本市場等多個方面更是利好密集出台，暖風頻吹，盡顯管理層的呵護。同時，央行也屢次表态将在貨币政策上加快發力，市場預期進一步寬松。這些都将會極大地提振市場信心。
經濟層面，底部亦是基本确認。來自官方的資料顯示，7月份大陸制造業PMI為49.3%，比6月份上升0.3個百分點，且為連續兩個月回升，非制造業PMI數和綜合PMI産出指數均連續7個月位于擴張區間；另外按照市場預期，大陸PPI也将有望在7月份見底。這些都表明國民經濟複蘇的積極因素正在顯現，後續随着政策的落地，經濟向好态勢将進一步得到确認。
海外形勢層面，最大的不确定性依然在于美聯儲加息。從近期的公開報道來看，美聯儲内部意見仍存在分歧，不過7月美國新增非農就業降至20萬以下，并且物價增長顯著放緩，通脹壓力得到了大幅改善，美聯儲加息周期步入尾聲已是不争的事實，對于全球資本市場而言無疑是利好大于風險。值得一提的是，全球資金近幾個月明顯回流股市，投資者已經在交易“結束加息”的邏輯，說明美聯儲即便是9月份再度加息，對于全球資本市場的影響也不會太大。
綜上所述，我們認為A股市場投資環境已然在不斷改善向好，機會遠大于風險，後續政策利好的逐漸兌現以及經濟社會基本面進一步出現積極信号後，市場信心将得到進一步修複，屆時增量資金入場，有望繼續推動行情的震蕩上行。而眼下的調整，正是我們逢低買入、堅決做多的絕佳時機，切莫因為短期波動就錯失了後面的大機會。
至于具體配置方面，建議重點關注以下闆塊：（1）業績底部改善的細分行業，如醫美、化妝品等可選消費品類，以及航空、酒店、旅遊景區、影院等闆塊；（2）受益于政策支援的順周期行業，如地産及家電、家居、裝修建材等地産後周期闆塊，以及汽車産業鍊等；（3）大科技、國産替代與自主可控方向，今年是科技大年，疊加海外不确定性因素的影響，諸如半導體、人工智能、數字經濟、工業母機等闆塊仍将會反複活躍，值得持續關注。