随着權益類資産吸引力增加，“固收+”産品持有轉債倉位也逐漸擡升，最新持有轉債資産市值超過1800億元，占淨值比12.8%，創下近三年新高。不過，不同的産品類型對轉債資産的态度也出現分歧：二級債基出現了明顯增持，而偏債混合基金同期出現了減持。
多位業内人士對此表示，“固收+”基金不同類型産品持有轉債資産出現反向操作，這種現象相對罕見，主要與産品的股票倉位限制、基金持有人申贖方向等因素有關。展望後市，轉債資産仍有望取得有競争力的增厚收益，“固收+”産品也會靈活應對市場變化，多政策運作提升投資回報。
“固收+”基金投資轉債資産現分歧
二級債增持偏債混減持
随着二季報披露完畢，“固收+”基金（統計偏債混合和二級債基）持有的轉債倉位也浮出水面。不過，在“固收+”不同産品類型中，偏債混合和二級債基産品持有轉債資産出現了罕見的反向操作現象。
資料顯示，截至二季度末，二級債基持有市值1494.28億元，占比為15.21%，相較于一季度末增加了0.32個百分點，市值也增長135億元；而偏債混合産品持有市值為326.86億元，占比為7.42%，相較于一季度末減少了0.15個百分點，同期市值也減少43億元。
拉長時間來看，近三年來，偏債混合和二級債基産品持有轉債資産多呈同向變化，今年出現反向操作則較為罕見。
對于這種操作分歧，博時基金混合資産投資部投資總監助理兼基金經理鄧欣雨分析，可轉債市場的估值一直維持偏高水準，成本效益不如正股，偏債混在股票倉位上空間更大，可能是原因之一。
“今年二季度二級債基增持轉債，而偏債混基金減持轉債，主要是因為兩種基金持有人結構存在差異。”天弘弘豐增強回報基金經理助理胡東認為，偏債混基金主要持有者多為散戶客戶，二季度在信心不足的狀況下，整體呈現淨贖回的狀态；而二級債基主要持有者多為以險資為代表的機構客戶，險資客戶負債端壓力并不大，有一定逢低增配意願，是以二級債基整體呈現淨申購的狀态。
雖然結構上此消彼長，但轉債資産整體仍是“固收+”産品的重要配置方向。資料顯示，截至今年二季度末，“固收+”基金持有轉債資産市值達1821.15億元，占淨值比12.8%，創下近三年新高。
光大保德信基金總經理助理、固收多政策投資部總監黃波對此表示，今年債券市場較好，收益率持續下行，目前債券收益率在低位，純債收益率很難滿足投資者需求，為達到收益率目标，投資者仍需要其他方式進行增強，其中就包括用可轉債增強，這也催生了轉債需求。機構投資者二季度增配了“固收+”類産品，而“固收+”類産品均有一定幅度增持可轉債。
胡東也表示，今年整體“固收+”的轉債倉位略有提高，主要因為股票市場在整體信心不足的狀态下呈現低位震蕩，股市方向不明且景氣行業欠缺，反觀轉債具有左側配置價值；其次，今年利率呈現下行趨勢，轉債估值調整壓力不大，是以“固收+”基金逢低加倉意願較強。
鄧欣雨也認為，一方面權益的估值具有相對吸引力，另一方面債券收益率水準較低，絕對回報空間不足，導緻“固收+”産品轉債倉位持續升高。
轉債表現持續穩健
多政策增厚投資回報
作為“固收+”産品增厚收益的工具之一，近年來轉債資産表現持續穩健。
Wind資料顯示，截至7月28日，中證轉債指數今年以來漲幅已達5.13%。而且在年内新上市的68隻轉債中，上市首日無一隻産品破發。而在2021年，上市首日破發的可轉債數量為11隻；2022年上市首日破發降至1隻。同時，年内可轉債上市首日收盤平均漲幅為30.71%，對比2020年、2021年全年，可轉債上市首日收盤平均漲幅分别為18.36%、27.73%。
談到轉債資産在“固收+”産品資産配置中的作用，天弘永利債券基金經理張寓表示，轉債在提供債底保護的同時，擁有股票上漲的期權，是以轉債是能較好的争取絕對收益的工具，同時擁有較好的夏普比率。但他也表示，不同産品對轉債的運作也會采用不同方式，比如天弘政策精選目前采用以中低價轉債為主，少量高價優質轉債為輔，并根據轉債市場整體價格水準來動态調整倉位的模式。
鄧欣雨也認為，轉債波動明顯低于股票，不少“固收+”産品對波動控制有一定要求，轉債相對股票在波動控制中占有一定優勢，同時從中長期看相比純債還能增厚一定收益。
黃波也表示，可轉債是一個獨幕喜劇種産品，其波動性有自身的特征；在投資中，基金管理人會根據不同風險特征的産品，比對不同的可轉債政策：比如針對風險等級較低的追求穩健型的産品，管理人會充分利用可轉債的特征去做适當增強，進而最大程度控制組合的整體波動；而針對高波動性産品，一般來說管理人會更多從權益投資架構去做配置，選擇當期景氣向上的闆塊對應的轉債标的配置。
落實到具體投資層面，多位投資人士對轉債資産的表現充滿期待。
張寓表示，他對轉債市場上争取收益較有信心。首先，目前股票市場雖然波動較大，但估值處于曆史較低位置，這種情況下，權益資産或有較為可觀的長期回報，轉債在長線視角下也會較為受益；其次，目前股票市場景氣行業欠缺，熱點輪動加快，投資呈現主題化的特征，這對依靠波動率來擷取收益的轉債資産較為有利；最後，目前經濟較疲軟，利率長期保持低位，是以轉債在估值端的風險并不大。
“具體對應到基金的操作上，我們會更有靈活性：倉位上逆市操作，整體轉債價格水準越高，我們倉位越低；行業上根據宏觀形式和産業趨勢結合來選擇；個券上優選質地優良、信用風險及經營風險小的公司。”張寓補充道。
鄧欣雨也稱，“在具體投資中，我們會尋找有中長期價值的公司，并考慮轉債的絕對價格和估值，在合适的價格下進行配置。”
本文源自中國基金報