最近天風證券研究所的一份研報受到業内關注，下面這張股債收益差走勢圖更是廣泛傳播。在研報中，天風研究所劉晨明指出，截至5月26日周五，股債收益差又回到了逼近-2X标準差的位置。
股債收益差，是代表股市的“投資收益率”高于代表債市的“無風險收益率”的部分，常被用于判斷股票和債券哪一類資産投資成本效益更高。這一數值逼近-2X标準差，反映當下較為悲觀的經濟和基本面預期，即市場情緒低位。
低位之後會發生什麼？我們可以做什麼？這是投資人真正關心的問題。
短期市場難以預測，但我們可以回顧過去相同的特征時點。
2012年以來，共出現過6次股債收益率達到或逼近-2X的階段：2012年12月初、2016年1月底、2019年1月初、2020年3月底、2022年10月底，以及當下。
這幾個時間點，市場充斥着悲觀的預期，投資情緒低迷，基金也随之進入發行低谷期。
基金行業素來有“好發不好做，好做不好發”的說法，市場冰點時刻，能以較低價格買入理想的優質公司，對于新基金建倉較為友好。
那過去在冰點發行的産品表現如何？真的做得好嗎？筆者拉取了樣本量足夠的3個“冰點”時期資料，統計在股債收益差逼近-2X标準差前後近兩個月成立的私募基金産品的業績表現。
2016年1月底：正收益占比88%，石鋒資産扛鼎之作于此布局
2015年下半年的低迷的市場或許不少人還記憶猶新。
這年第三季度上證指數一路下跌，從6月15日的5178點開始，8月一度跌到3000點以下，不到2個月時間裡跌幅高達42%，進入四季度才止住跌幅，但市場仍心有餘悸。
就這樣進入2016年，股債收益差在持續低迷的市場中悄然逼近-2X，此時市場不少闆塊成本效益突出，機構逐漸開始布局，許多私募也在這波低點嘗試發行新産品，力求在低位建倉。
據筆者統計，2016年1-2月成立的私募基金産品，有66隻在私募排排網有業績披露，成立以來收益均值達78.84%，正收益占比達88%，其中一半的産品已經收獲“***”。
筆者篩選出其中公司管理規模大于5億，收益居前20的産品，巨杉資産旗下的産品以成立以來***%的亮眼收益雄踞榜首。
而在TOP20産品中，老牌百億私募景林資産和石鋒資産旗下的産品并列，以超***%的收益挺進前十。
其中石鋒資産的産品「*****」成立以來收益達***%，年化收益達***%。這隻在股債收益差逼近-2X時期發行的産品，在石鋒資産于私募排排網披露業績的産品中表現也位居前列。
私募排排網資料顯示，石鋒資産成立于2015年，是一家專注于二級市場權益類投資的大型私募基金管理公司，目前資産管理規模已超過百億。石鋒秉承“研究驅動，成長價值”的投資理念，是A股市場堅定的成長價值投資者，緻力于為投資者創造長期可持續的複利收益。
2019年1月初：夏俊傑發行代表産品，黑翼資産布局中證500賽道
在2018年再次經曆低迷的市場後，市場也是慣性低迷了一段時間，股債收益差于2019年初再度逼近-2X。
據筆者統計，2018年12月-2019年1月成立的私募基金産品，有152隻在私募排排網有業績披露，成立以來收益均值高達101.47%，正收益占比達87.5%，其中37隻産品已經收獲“***”。
筆者篩選出其中公司管理規模大于5億，收益居前20的産品，龍航資産旗下的産品以成立以來***%的收益位列第一。
私募排排網資料顯示，龍航資産核心團隊擁有海内外證券市場18年的行業投資經驗，遵循價值投資的理念，以管理資産的可持續增長為己任。
龍航資産通過有效的風險控制，把握相對确定的投資機會，追求财富的長期複合增長。在投資方法上，龍航資産注重研究驅動的投資，強調嚴謹科學的投資流程在投資中的重要性。
值得注意的是，百億主觀私募仁橋資産和百億量化私募黑翼資産旗下的“拳頭”産品也都在這份榜上。
其中，仁橋資産旗下，由當家明星基金經理夏俊傑管理的「*****」，成立以來收益達***%，年化收益達***%。這隻産品也是夏俊傑的代表作之一。
黑翼資産則是在這一時期，成立了其中證500指增賽道的拳頭産品「*****」，成立以來收益達***%，年化收益達***%。
私募排排網資料顯示，黑翼資産成立于2014年，長期深耕量化投資領域，緻力于打造高品質的産品和服務。目前産品線已涵蓋量化選股、指數增強、多政策、全周期CTA等系列。
2020年3月底：聚鳴、正圓、穩博等多家百億私募發行産品表現優異
來到了我們記憶深刻的2020年，這一年春節前後疫情爆發，舉國震蕩，股市也在一季度大跌，股債收益差于3月底極速逼近了-2X。
但這次A股市場并未持續低迷，大盤很快就逆轉向上，全年幾大指數均實作不同程度上漲，其中上證指數上漲13.87%，深證成指上漲38.73%，年度均實作正回報。
其中中小闆指數和創業闆指數漲勢更為顯著，中小闆指數上漲41.91%，創業闆指數上漲64.96%，表現全面超越全球其他股指。
這并不意味着于此次“冰點”成立的産品更加好做，緊接着這一年的，是橫盤震蕩的2021年以及跌幅慘重的2022年。
據筆者統計，2020年3-4月成立的私募基金産品，有335隻在私募排排網有業績披露，成立以來收益均值為31.08%，正收益占比為70.36%，其中30隻産品已經收獲“***”。
筆者篩選出其中公司管理規模大于5億，收益居前20的産品，百億私募聚鳴投資旗下的産品以成立以來***%的收益、***%的年化收益奪魁。
在這份榜上，我們可以看到多家投資者耳熟能詳的明星私募管理人：聚鳴投資、複勝資産、正圓投資、穩博投資、思勰投資、林園投資……
這些明星私募管理人在“冰點”期成立的産品，不少都是他們如今的“拳頭”産品，在私募排排網收錄的其産品中表現居前甚至位列第一，包括聚鳴投資旗下的「聚鳴章玉價值成長」，複勝資産旗下的「*****」，正圓投資旗下的「*****」，以及穩博投資于中證1000指增賽道的扛鼎之作「*****」，等等。
這一定程度上說明，過去股債收益差逼近-2X冰點時，往往也是明星私募管理人眼中适合入場布局的低點。他們成功打造的“拳頭”産品，也證明了低點布局的價值。
需要着重提醒的是，“低點”隻能說明布局成本效益可觀，卻不能指引市場是否開啟反彈、何時開啟反彈。
在天風證券的那篇研報中，劉晨明總結了曆史上觸及-2X标準差後可能的兩種反彈路徑：
一種是強經濟下，向另一個極端，也就是+2X标準差運作，即上圖中的紫色路徑；另一種是弱經濟下，向中軸運作的小反彈，即上圖中的綠色路徑。
對于2023年，參考美股和日股過去發生過的情況，劉晨明認為第二種路徑可能性比較大，布局需要找尋總量經濟弱相關闆塊的結構性機會。
風險揭示：投資有風險，本資料涉及基金的過往業績不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預測産品未來收益。投資者應謹慎注意各項風險，認真閱讀基金合同、基金産品資料概要等銷售檔案，充分認識産品的風險收益特征，并根據自身情況做出投資決策，對投資決策自負盈虧。