本周觀點
- 上周整體格局暫無較大變化，過剩預期維持。基本面上有以下幾點值得關注：
- 需求端：上周現貨價格小幅反彈後繼續走弱，然而下遊采購意願始終偏弱，說明現階段下遊對現貨價格即使是小幅度上調的容忍度都較低。初端開工率整體偏弱，鍍鋅闆開工持續小幅下滑；終端高頻名額方面，新房成交、瀝青開工環比小幅改善但仍低于曆史同期，水泥及混凝土發運量環比回落。
- 供應端：利潤名額小幅虧損，但仍不足以讓礦冶做更多主動減産，上周供應端并無新增減産消息。已有的減産資訊和預估影響量與前期周報一緻（礦山：雲南某低成本、利潤健康的礦山因采礦證更換的客觀原因下調産量預期；冶煉：甘肅/雲南/内蒙等地部分煉廠計劃檢修、陝西部分煉廠日産量下降。），而國内煉廠正常檢修的影響或一定程度上被進口鋅錠所抵消。上周月度國産TC上調50元/金屬噸，佐證我們關于當下礦端供應相對寬松、冶煉廠或許并不那麼被動的觀點。
- 需求偏弱而供應端缺乏有效減産，國内社庫或在六七月份出現累加。海外庫存上周環比+1.29萬噸至8.75萬噸，連續兩周有明顯增量。
- 近期市場對國内增量政策有一定期待，在這種期望之下，盤面或傾向震蕩/小幅度反彈，然而對于鋅下遊的傳統地産/基建領域，我們認為不應有過高的增量刺激預期，外加目前基本面同樣不樂觀，我們維持鋅價大機率在反彈後繼續走弱的觀點。下方邊際仍然應以礦山成本作為參考，若以目前加工費及國内礦山75%分位線為基準，對應鋅價或在18000元/噸附近。
- 政策上，關注逢高做空的機會。
月度平衡
- 海外鋅錠過剩量逐漸展現，大陸鋅錠進口視窗臨近打開，結合周度上海海關情況，我們上調進口鋅預估數量，這或将一定程度上抵消本月國内煉廠正常檢修的影響、放大國内供應偏強的壓力。
觀點小結
核心觀點：偏弱 近期市場對國内增量政策有一定期待，在這種期望之下，盤面或傾向震蕩/小幅度反彈，然而對于鋅下遊的傳統地産/基建領域，我們認為不應有過高的增量刺激預期，外加目前基本面同樣不樂觀，我們維持鋅價大機率在反彈後繼續走弱的觀點，下方邊際仍然應以礦山成本作為參考。政策上，關注逢高做空的機會。
月差：中性 下遊訂單增量一般，正套繼續拉升的空間有限，可适時止盈離場。
冶煉利潤：偏空 周度國産TC環比持平于4850元/金屬噸；周度進口TC環比持平于195美元/幹噸。平均冶煉利潤環比修複至-72元/噸。
現貨升貼水：偏多 上海對06合約升水150-205元/噸；廣東對07合約升水330-405元/噸；天津對06合約升水100-110元/噸。
鍍鋅開工率：偏空 鍍鋅闆企業周度産能使用率環比-0.50%至63.02%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比+1.70%至61.67%。
合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比-0.52%至47.52%。
國内庫存：偏多 周度國内七地社會庫存環比-0.09萬噸至10.54萬噸；周度保稅區庫存環比-0.07萬噸至0.45萬噸。
LME升貼水：偏空 LME鋅0-3貼水縮小至5.50美元/噸；遠月3-15貼水縮小至20.00美元/噸。
進口利潤：偏空 進口礦相對國産礦的生産利潤優勢擴大至約757元/噸，進口鋅錠虧損環比縮小至約276元/噸。
LME庫存：偏空 周度LME鋅庫存環比繼續+1.29萬噸至8.75萬噸，增量來自馬來西亞倉庫。
内盤略有反彈 現貨升水走低
内盤鋅價反彈 外盤繼續下跌
- 上周滬鋅主力合約開于19300元/噸，周内高點19595元/噸，低點18865元/噸，收于19300元/噸，周漲幅1.74%；倫鋅開于2331.5美元/噸，收于2301.5元/噸，周跌幅1.79%。
- 結構上看，内盤保持back結構；LME鋅0-3貼水縮小至5.50美元/噸，遠月3-15貼水縮小至20.00美元/噸。
據來源：紫金天風風雲
滬粵升水明顯走低 現貨整體成交走弱
- 上周盤面略有反彈，各地現貨升水周内一路走低，其中上海、廣東地區現貨升水下行較深，天津地區現貨升水相對堅挺，滬津價差收斂。
- 上周現貨價格略有反彈後繼續走低，然而下遊采購意願始終相對較弱，說明現階段下遊對現貨價格即使是小幅度的上調的容忍度都較低，上周整體成交一般。上周社會庫存去化幅度明顯變小；具體來看，廣東、浙江庫存累加相對明顯，而上海庫存去化最多，但這或許和其入庫量明顯減少有關。
資料來源：SMM；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
供應端無新增減産消息
進口錠或抵消檢修影響
月度TC上調 礦端并無新增減産
- 月度國産TC上調50元/金屬噸至4850元/金屬噸，佐證我們關于礦端供應相對寬松、冶煉廠或并不那麼被動的觀點。周度國産TC及進口TC不變，分别為4850元/金屬噸、195美元/幹噸。具體來看，陝西地區國産TC上調50元/噸至4800元/噸，其他地區加工費不變。
- 上周進口礦相對國産礦的生産利潤優勢擴大至約757元/噸。目前成本偏高的部分礦山生産利潤或出現小幅虧損，但仍然不足以迫使礦山去做更多主動減産，上周并無新增減産消息，目前僅有雲南部分低成本、利潤健康的礦山因采礦證更換等客觀原因下調産量指引（影響量或在2萬噸左右）。目前冶煉廠原料仍然較為充足。
資料來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
部分煉廠安排檢修
- 若以13800元/噸的礦山成本為基準，上周礦企平均利潤環比上升至-146元/噸，仍然虧損。但需要注意的是，此成本假設偏高，多數大型國企礦山成本遠低于此。
- 若以4850元/噸加工費為基準，上周冶煉平均利潤環比上升至-72元/噸，部分冶煉廠利潤或接近盈虧平衡線甚至出現虧損。由于正常檢修周期臨近且利潤明顯下行，近期有甘肅、陝西、雲南、内蒙古部分煉廠計劃安排檢修，結合前期計劃檢修及日産量下降的冶煉廠情況，6月鋅錠産量環比或下降2萬噸左右，實際規模還需繼續跟蹤。
資料來源：紫金天風風雲
進口錠或部分抵消檢修影響
- 上周滬倫比值上修至8.23左右，進口鋅虧損環比縮小至276元/噸，部分雜質較多的鋅錠或已接近盈利。上周上海、甯波地區受進口鋅影響相對較大。随着海外鋅錠過剩量逐漸展現，大陸鋅錠進口虧損逐漸收窄，或有更多前期堆積在保稅區的鋅錠流入大陸境内，一定程度上抵消本月國内煉廠正常檢修的影響、放大國内供應偏強的壓力。
- 上周，大陸精煉鋅出口虧損環比擴大至約367元/噸，後續鋅錠出口量或仍然較少。
資料來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊初端: 開工重心下移 消耗原料庫存
鍍鋅：鍍鋅闆開工繼續緩慢下行
- 鍍鋅闆企業周度産能使用率環比-0.50%至63.02%。上周，熱卷總庫存減少約3萬噸至364.5萬噸，冷軋總庫存減少約2.8萬噸至148.7萬噸，23城鍍鋅闆庫存環比-1萬噸至111萬噸。上周熱卷表需略有回升，終端新房成交、瀝青開工環比改善，但水泥及混凝土發運量回落。
- 鍍鋅結構件企業周度開工率環比+1.70%至61.67%。上周浙江、安徽、四川等地前期積壓的訂單臨近交貨期，小幅提振開工；分領域來看，國網訂單略有改善，交通訂單相對穩定。
資料來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：開工環比略降
- 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比-0.52%至47.52%；成品庫存略增至0.94萬噸左右；原料庫存略降至約1.00萬噸。
- 上周鋅合金整體新增訂單環比趨弱，部分廠家消化上月訂單，整體開工小幅下滑。新增訂單不佳，外加上周原料價格小幅反彈，合金企業以消耗原料庫存為主。
資料來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工環比趨穩
- 氧化鋅企業周度開工率環比+0.4%至約61.3%；成品庫存增至約0.42萬噸；原料庫存略降至0.21萬噸左右。
- 上周原料價格小幅反彈，氧化鋅企業無意補充原料；其終端訂單表現缺少亮點，輪胎企業開工略有下滑，陶瓷企業大多仍在觀望。
資料來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
海外繼續增倉 國内去化微小
海外庫存繼續增加 國内社庫減量微小
- 周度LME鋅庫存環比繼續+1.29萬噸至8.75萬噸，增量來自馬來西亞倉庫。
- 周度國内七地社會庫存環比-0.09萬噸至10.54萬噸。
- 周度保稅區庫存環比-0.07萬噸至0.45萬噸。
資料來源：紫金天風風雲
歐洲冶煉情況跟蹤
目前煉廠利潤健康 遠期氣價存上行風險
- 上周荷蘭天然氣價格環比繼續下降至約23EUR/GWh，歐洲平均電價環比下行至約68USD/MWh。目前歐洲天然氣消費持續疲弱、庫存相對較高，然而，俄管道氣供應持續缺失、挪威今年檢修季影響規模同比明顯放大，随着夏季消費小高峰的到來，歐洲氣價面臨着能否繼續維持低位的考驗。
- 目前Nyrstar旗下三座冶煉廠均處産能爬升階段。意大利portovesme煉廠因生産成本較高及勞工問題，原生鋅産能或永久喪失。德國Nordenham冶煉廠對遠期能源成本尚有顧慮，暫無複産計劃。
資料來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
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