“英偉達的大漲是在挑戰可持續價值的絕對極限”
文 | 傑克·霍夫(Jack Hough)
編輯 | 郭力群
英偉達(NVDA)剛剛成為第一家市值突破1萬億美元的晶片制造商，一位自2017年以來一直投資英偉達的金融學教授賣掉了該公司的股票，他說：“運氣好而已。”
也許可以說是運氣好，但這位教授靠的肯定不隻是運氣，他就是被譽為華爾街“估值學院院長”(Dean of Valuation)的阿斯沃斯·達摩達蘭(Aswath Damodaran)，幾十年來一直研究如何為資産估值，是以，他賣掉英偉達的股票引出這樣一個問題：為什麼他認為英偉達不屬于包括了蘋果(AAPL)、微軟(MSFT)、Alphabet (GOOGL)和亞馬遜(AMZN)等公司的“萬億美元俱樂部”？畢竟，與人工智能相關的公司目前正在股市上受到熱捧，而英偉達在人工智能晶片領域占據主導地位。
此外，還有哪些科技巨頭現在太貴了？最近的股市上漲是由少數幾隻股票推動的，這是個問題嗎？
達摩達蘭周二（5月30日）告訴《巴倫周刊》：“股市寬度已經糟到讓我覺得抓狂的程度，但你知道嗎？股市寬度一向都很差。”
達摩達蘭在紐約大學斯特恩商學院教授公司理财和股票估值，他寫了很多關于——用他自己的話說——“定價高得離譜”的話題的教科書。最近，達摩達蘭對80年來的市場資料進行研究後發現，大牛市常常由10%或更少比例的股票帶動。目前達摩達蘭持有大多數科技巨頭的股票，他說其中三家是在“去年這些股票觸及絕對底部”時買入的。
其中包括Facebook母公司Meta Platforms (META)，近期股價為262美元。達摩達蘭說：“Meta股價跌到95美元時我曾說，該公司的現金流還不錯，巴菲特在色拉油醜聞後就是這麼看美國運通(AXP)的。從Meta廣告業務的4年現金流來看，股價有足夠的吸引力。我正在買入Meta，希望這家公司不要把元宇宙業務搞砸了。”
“色拉油醜聞”指的是20世紀60年代的一個騙局，當時植物油精煉公司Allied Crude Vegetable Oil Company将其虛高的豆油庫存作為抵押，向美國運通借款，該公司将借款用于購買豆油期貨，以推高其庫存中未被誇大的那部分豆油的價格。
這個故事裡有舉報人，有損失，有連鎖反應，有破産，回過頭來看，它創造了一個低價買入美國運通股票的機會。如果你想知道為什麼沒有人把這段精彩的故事拍成電影，其實它已經有了劇本和工作室，CNBC的羅恩·英薩納(Ron Insana)參與了這部電影的制作，據Deadline報道，巴菲特也喜歡這個主意。
回到英偉達。達摩達蘭周二說：“直到今天早上英偉達還在我的投資組合裡，最後把它剔除出投資組合，因為我無法承受這樣的上漲，一周内市值就增加了3000億美元，這是在挑戰可持續價值的絕對極限。”
達摩達蘭估計，英偉達目前在250億美元的人工智能晶片市場占有80%的份額，最樂觀的預測是，10年後該市場規模将達到3500億美元。即使假設英偉達未來的市場佔有率達到100%，達摩達蘭得出的估值也要比近期股價低20%。他說：“我喜歡英偉達這家公司，但如果作為一項投資的話，我怎麼都得不出每股400多美元的估值。”
從更廣泛的角度來看，達摩達蘭稱英偉達本質上是一家硬體公司，而其他“萬億美元俱樂部”的成員則是利用軟體将大量終端使用者吸引到它們的生态系統中，這就産生了統計學家所說的商業機會的“長尾分布”——從新産品和新服務中獲利的多種方式。
達摩達蘭稱，一家向其他公司銷售晶片的公司面臨着天然的限制，他說：“分布的尾部往往更為謹慎，這樣的公司獲得的好處往往不如一家擁有數十億使用者生态系統、以消費者為基礎的公司那麼大，這會影響你押注的意願。”
達摩達蘭将他目前對英偉達的看法與特斯拉(TSLA)在2021年11月市值達到1.2萬億美元時的感受做了比較，他說：“我用盡全力也隻得出了不到3000億美元的估值”。後來特斯拉的股價下跌了，然後在今年年初開始反彈。達摩達蘭稱，事後看來，特斯拉股票在1月份的定價是合理的，當他在2月份重新為特斯拉估值時，“情況又有點失控了”。
在科技巨頭中，達摩達蘭沒有投資Netflix (NFLX)的股票，在科技行業之外，他剛剛買入了花旗(C)的股票，他說，摩根大通(JPM)是一家更好的銀行，但花旗的股價太低了，它不需要管理層做太多事就能上漲。
将花旗與其他銀行進行比較的一種方法，是看其股價與每股賬面價值的比率。但達摩達蘭稱，這種相對估值法是為交易員準備的，在他看來，投資者最好根據一家公司未來的現金流來估值。
達摩達蘭說：“我完全可以了解使用相對估值法的人，但我不喜歡聽到這些人說‘我很在乎價值，這一切都與估值有關’這樣的話，不，這和估值無關，這是一個定價遊戲，你在遊戲中做得很好，想為此邀功沒問題，但我們最好不要在定價的背景下談論價值，因為後者是一個完全不同的遊戲。”
目前股市定價合理嗎？達摩達蘭稱，别費心去考慮這個問題，買入指數基金并持有、或者挑選好股票、或者兩件事都做就可以了。
那麼最近比特币的反彈呢？達摩達蘭稱，比特币的粉絲“永遠不會讓比特币成為一種好的貨币，因為讓比特币成為一種可以投機的、不穩定的工具才符合他們的最大利益”。
當被問及泡沫現在在哪裡時，達摩達蘭提到了一種不會讓人想到是系統性金融風險來源的資産類别：職業運動隊。他舉例說，美國職業棒球大聯盟(MLB)是一項低增長業務，每年稅前、再投資前的現金流為6億美元，“運氣好的時候”價值可能達到100億美元，但目前球隊的總價格接近700億美元。
達摩達蘭說，如今球隊的價格似乎更多由虛榮心而不是經濟回報驅動的，但投資者不必擔心價格在一夜之間跌至谷底，他說：“隻要億萬富翁的數量超過體育特許經營權的數量，就不會出現崩盤。”
版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年5月31日報道“Nvidia Is the New Tesla, the ‘Dean of Valuation’ Says. It’s Time to Cash Out.”。（本文内容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）